Мосэнерго
РекомендацияДержать
Целевая цена2,20 руб.
Текущая цена2,13 руб.
Потенциал3%

Инвестиционная идея

Основные показатели акций
ТикерMSNG
ISINRU0008958863
Рыночная капитализация85 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций39,75 млрд
Free float15 %
Мультипликаторы
P/E LTM24,5
P/E 2020Е9,2
EV/EBITDA LTM5,9
EV/EBITDA 2020Е3,2
DY 2020E5,4%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель20182019
Выручка198,9189,8
EBITDA41,121,9
Чистая прибыль акц.21,49,6
Дивиденд, коп.21,012,1
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Маржа EBITDA20,7%11,6
Чистая маржа10,8%5,1
Ч. долг / EBITDANA0,65

“Мосэнерго” владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области и обеспечивает 60% электрических и 90% тепловых потребностей в этом регионе. Входит в “Газпром энергохолдинг”.

Мы сохраняем рекомендацию “Держать” и повышаем целевую цену до 2,20 руб. на 9 мес. на фоне снижения процентных ставок.

* Прибыль акционеров сократилась в 1П 2020 на 48% г/г, EBITDA – на 21% на фоне снижения спроса на тепло, электричество, спотовых цен вследствие теплой зимы и карантина. Из хорошего отметим увеличение продаж рентабельной мощности на 2,3% за счет вступления двух объектов ДПМ в период повышенных выплат.

* Цены на РСВ резко выросли от минимумов апреля – мая.

* По итогам года прогнозируется прибыль в размере 9,2 млрд руб., что немногим ниже результата прошлого года 9,6 млрд руб. Мы считаем финансовую картину достаточно устойчивой и полагаем, что “Мосэнерго” сможет поддерживать выплату дивидендов на уровне коэффициента 50% прибыли по МСФО. Долговая нагрузка остается невысокой при чистом долге 0,97х EBITDA, и у компании сейчас нет крупных инвестпроектов, которые бы потребовали значительной ликвидности.

Дивиденд за 2020 г. может составить, по нашим оценкам, 0,115 руб., что сопоставимо с DPS 2019 0,121 руб. Текущую доходность 5,4% можно считать приемлемой в условиях низких процентных ставок.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

“Мосэнерго” владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области и обеспечивает 60% электрических и 90% тепловых потребностей в этом регионе. Установленная мощность – 12,8 ГВт. Свыше половины выручки, ~60% в 2019 г., “Мосэнерго” получает от продажи электроэнергии и мощности, практически все остальное – от тепловой энергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 53,5%, владеет ООО “Газпром энергохолдинг”. Порядка 26,45% принадлежит Департаменту городского имущества города Москвы. Free float – 15%.

Факторы привлекательности:

* Участие в программе модернизации мощностей ДПМ-2 с гарантированной окупаемостью с двумя объектами суммарной мощностью 340 МВт и вводом их в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г. Базовая доходность вложений составит 14%.

* Оптимизация производственных мощностей приведет к улучшению рентабельности активов.

* Участие мощностей в КОМ на 2022–2025 гг., в котором ожидается существенное увеличение цен на “старую” мощность. Ранее Минэнерго предложило индексировать цену на мощность в рамках КОМ 2022–2023 гг. сразу на 15% и на 20% на 2024–2025 гг. Улучшение ценовых параметров реализации “старой” мощности позволит компании компенсировать выпадающие доходы от ДПМ-1.

* Компания “Мосэнерго” перешла на коэффициент дивидендных выплат на уровне 50% прибыли по МСФО. Мы считаем, что у компании есть финансовые ресурсы для сохранения нормы выплат.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

* “Мосэнерго” ожидаемо отчиталась о спаде показателей прибыли в 1-м полугодии на фоне снижения спроса на электричество и тепло вследствие теплой зимы и карантина. Прибыль акционеров сократилась на 48% г/г, EBITDA – на 21%. Реализация электроэнергии снизилась на 13,5% г/г, тепла – на 6,6%. Выручка составила 93 млрд руб., что на 10,5% ниже прошлого года. Результаты были также обусловлены неблагоприятной динамикой спотовых цен (-9,4% г/г). Из хорошего отметим увеличение продаж рентабельной мощности на 2,3% за счет вступления двух объектов ДПМ в период повышенных выплат, а также сокращение чистого долга на 17% до 16,6 млрд руб. (0,97х EBITDA).

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное2К 20202К 2019Изм., %1П 20201П 2019Изм., %
Выручка33 15336 763-9,8%92 952103 855-10,5%
EBITDA5 1946 097-14,8%18 15523 033-21,2%
Маржа EBITDA15,7%16,6%-0,9%19,5%22,2%-2,6%
Чистая прибыль акционеров8962 068-56,7%6 59212 730-48,2%
2К 20204К 2019Изм., YTD   
Чистый долг16 62320 104-17,3%
Чистый долг / EBITDA0,970,91

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

  • Кризис затронул операторов ТЭС в большей степени, чем остальную отрасль, но результаты можно считать приемлемыми с учетом проблем 1-го полугодия. Во 2-м полугодии поддержку окажут восстановление энергопотребления, рост спотовых цен и увеличение загрузки ТЭС:

Мосэнерго доля ТЭС в производстве и индекс РСВ на покупку 2018-2020

Источник: АТС

  • Несмотря на внешние вызовы, мы считаем генкомпанию устойчивой. По итогам года прогнозируется прибыль в размере 9,2 млрд руб., что немногим ниже результата прошлого года 9,6 млрд руб. Мы считаем финансовую картину достаточно устойчивой и полагаем, что “Мосэнерго” сможет поддерживать выплату дивидендов на уровне коэффициента 50% прибыли по МСФО. Долговая нагрузка остается невысокой при чистом долге 16 млрд руб., или 0,97х EBITDA, и у компании сейчас нет крупных инвестпроектов, которые бы потребовали значительной ликвидности. Капитальные затраты, согласно консенсусу Reuters, составят около 16 млрд руб. в этом году, что соответствует поддерживающему CAPEX.

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное20162017201820192020П
Выручка190,7196,1198,9189,8183,6
EBITDA30,744,341,122,031,5
Маржа EBITDA16,1%22,6%20,7%11,6%17,2%
Чистая прибыль13,424,821,49,69,2
FCFF (после процентов)25,426,818,914,113,6
Дивиденды3,46,68,34,84,6
DPS, руб.0,0850,1660,2100,1210,115
Норма выплаты, %25%27%39%50%50%

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

к содержанию ↑

Дивиденды

По итогам 2019 г. компания впервые направила на дивиденды 50% прибыли по МСФО. Дивиденд за 2020 г. может составить, по нашим оценкам, 0,115 руб., что сопоставимо с DPS 2019 0,121 руб. Текущую дивидендную доходность 5,4% можно считать приемлемой в условиях низких процентных ставок.

Дивиденды на одну акцию Мосэнерго

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию “Держать” и повышаем целевую цену до 2,20 руб. на фоне снижения процентных ставок.

По мультипликаторам акции MSNG торгуются с дисконтом в среднем 3% с таргетом 2,06 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 2,35 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 г. 0,115 руб. и целевой доходности около 5%. Агрегированная целевая цена – 2,20 руб., что примерно соответствует рыночной котировке 2,13 руб. Акции MSNG, на наш взгляд, вполне справедливо оценены на текущий момент.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииP/E 2020EEV/EBITDA 2020EP/D 2020E
Мосэнерго9,23,218,5
Интер РАО7,62,925,2
РусГидро6,94,812,6
ОГК-26,73,813,4
Энел Россия6,24,216,8
ТГК-15,53,212,4
Юнипро10,57,312,8
Медиана, российские аналоги6,93,813,4
Аналоги в развивающихся странах, медиана11,59,423,0

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции продолжают торговаться в рамках медвежьего канала. Уровень поддержки – 2 руб., сопротивление – 2,25 руб.

Техническая картина акций Мосэнерго

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий