МРСК Центра и Приволжья
РекомендацияПокупать
Целевая цена0,256 руб.
Текущая цена0,186 руб.
Потенциал38%

Инвестиционная идея

«МРСК Центра и Приволжья» — сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км и населением 12,8 млн. Основной бизнес — передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Мы рекомендуем «Покупать» акции «МРСК Центра и Приволжья» с целевой ценой с 0,256 руб. Потенциал роста — 38% от низкой базы в перспективе года.

  • Прибыль акционеров повысилась в 1К 2020 на 28%, до 4,4 млрд руб., несмотря на вызов со стороны теплой погоды и антивирусных мер. Прибыль в 2020 г., по нашим оценкам, составит около 8 млрд руб. (+21% г/г).
  • «Россети» могут повысить коэффициент выплат до 75% прибыли по РСБУ, что потребует дополнительной ликвидности со стороны прибыльных «дочек». Мы полагаем, что дивиденд за 2020 год может быть увеличен до 0,021 руб. (+32% г/г). При доходности 11,5% акции выглядят привлекательно на фоне низких процентных ставок и сокращения пула дивидендных бумаг на российском рынке.
  • Ожидания восстановления прибыли и дивидендов, а также низкая биржевая оценка всего в 2,6–2,7х годовой прибыли открывают возможность для роста капитализации.
Основные показатели акций
ТикерMRKP
ISINRU000A0JPN96
Рыночная капитализация21 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций112,7 млрд
Free float27%
Мультипликаторы
P/E LTM2,7
P/E 2020Е2,6
EV/EBITDA LTM2,3
EV/EBITDA 2020Е2,2
DY 2020Е11,5%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель20172019
Выручка94,296,5
EBITDA24,118,4
Чистая прибыль акц.11,76,7
Дивиденд, коп.4,11,6
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Маржа EBITDA25,5%19,0%
Чистая маржа12,4%6,9%
ROE23,0%12,2%
Ч. долг / EBITDA0,731,42
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

«МРСК Центра и Приволжья» — сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км и населением 12,8 млн. Протяженность линий электропередачи превышает 271 тыс. км, общая мощность энергообъектов — больше 42,2 тыс. МВА. Основной бизнес — передача электроэнергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,4%), New Russian Generation Limited (16,50%), Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (6,26%). Free float — 27%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

«МРСК Центра и Приволжья» повысила прибыль по МСФО в 1К 2020, несмотря на вызовы теплой погоды и антивирусных мер. Прибыль акционеров выросла на 28%, до 4,4 млрд руб., EBITDA — на 17%, до 8,0 млрд руб. Прибыль по РСБУ составила 4,1 млрд руб. (+22% г/г).

МРСК Центра и ПриволжьяДрайверами роста стала индексация тарифов, снижение потерь, благоприятная динамика затрат, рост прочих доходов и рефинансирование кредитного портфеля.

Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 1%, в основном на фоне повышения тарифа. Показатели отпуска электроэнергии ухудшились на фоне снижения энергопотребления, в том числе по причине теплой зимы. Полезный отпуск сократился на 2,7% г/г. При этом компания сократила потери на 11%, что помогло добиться существенной экономии на оплате потерь, около 300 млн руб.

Чистый долг снизился с начала года на 5%, до 24,7 млрд руб., или 1,26х EBITDA, что можно считать комфортным уровнем.

Оборачиваемость дебиторской задолженности ухудшилась. Суммарная дебиторская задолженность выросла 1К 2020 на 16% г/г при увеличении выручки на 1,3% г/г. Задержки с возвратом задолженности со стороны одного из своих главных сбытов — ГК «ТНС энерго» — могут существенно повлиять на прибыль через отчисления в резервы позднее в этом году, из-за чего прибыль будет отражена ниже потенциальной.

Прибыль в 2020 г., по нашим оценкам, составит около 8 млрд руб., в сравнении с 6,7 млрд руб. в 2019 г., при этом многое будет зависеть от динамики резервирования. Снижение энергопотребления будет компенсировано улучшением по крупным статьям расходов (потери, передача), экономией от рефинансирования кредитного портфеля, доходами от техприсоединения (выручка 2 млрд руб. и прибыль 0,9 млрд руб., согласно финансовому плану МРСК). При этом мы обращаем внимание, что риски, связанные с дебиторами, уже в значительной мере учитываются в цене при биржевой оценке акций MRKP в 2,6–2,7х годовой прибыли.

Законодательные инициативы по введению платы за резервы и повышению платы за льготное техприсоединение пока «на паузе» после смены правительства и карантина из-за COVID-19, но мы не исключаем возвращения регуляторов к этой теме после спада экономической напряженности.

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %20192018Изм., %
Выручка25 90625 5671,3%69 70368 8911,2%
EBITDA8 0396 87916,9%14 63719 684-25,6%
Маржа EBITDA31,0%26,9%4,1%21,0%28,6%-7,6%
Чистая прибыль акционеров4 3923 43827,7%5 68710 343-45,0%
CFO10 62020 057-47,1%
Денежный поток (FCFF)-8928 239
FCFF после уплаты процентов-2 4056 937
1К 20204К 20194К 2018Изм., к/к 
Чистый долг24 68626 09517 678-5,4%
Чистый долг / EBITDA1,261,420,73

 Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное20162017201820192020П
Выручка78,491,094,296,598,5
Выручка от передачи э/э77,183,788,994,395,3
Выручка от техприсоединения0,90,70,91,12,0
Продажа э/э и мощности0,06,03,30,00,0
EBITDA13,423,624,118,420,5
Маржа EBITDA17%26%26%19%21%
Чистая прибыль акционеров3,611,411,76,78,1
CFO8,113,520,110,610,3
CAPEX7,69,913,113,011,9
FCFF до уплаты процентов2,45,38,2-0,9-0,2
Чистый долг22,720,317,726,129,6
Ч. долг / EBITDA1,700,860,731,421,44
Дивиденды1,34,54,61,82,4
Норма выплат, % прибыли по МСФО37%40%39%28%30%
DPS, руб.0,0120,0400,0410,0160,021

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды

В 2018 г. компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей — инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. В последние три года, 2016–2018 гг. компания поддерживала достаточно высокие нормы выплат, 37–40% прибыли по МСФО.

За 2019 г. МРСК выплатила промежуточный дивиденд за 9м 2019 в размере 0,0163 руб. на акцию в январе 2020 года, с доходностью 6,7% на дату закрытия реестра. Финальных дивидендов не предвидится, но на фондовом рынке перспективы важнее, и при ожидаемой доходности 2020П 11,5% мы считаем MRKP интересным вариантом для дивидендного портфеля на следующий сезон.

Россети сейчас рассматривают новый вариант дивидендной политики с возможным повышением коэффициента выплат до 75% прибыли по РСБУ, что потребует дополнительной ликвидности со стороны прибыльных «дочек». Мы полагаем, что дивиденд за текущий год может быть увеличен до 0,021 руб. (+32% г/г). При доходности 11% акции выглядят привлекательно на фоне низких процентных ставок и сокращения пула дивидендных бумаг на российском рынке.

Дивиденды по акциям МРСК Центра и Приволжья за период 2010-2020

 Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

По мультипликаторам акции MRKP торгуются с существенным дисконтом по отношению к аналогам, в среднем 82%, с таргетом 0,34 руб. Акции МРСК ЦиП оцениваются всего в 2,6-2,7х годовой прибыли, что почти в 2х раза ниже, чем по электросетевому комплексу РФ. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,24 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,021 руб. и целевой доходности 9%. Оценка по средним собственным историческим мультипликаторам с 2019 года P/E LTM (2,8x), форвардному P/E 1Y (3,0х), EV/EBITDA LTM (2,5х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (2,2х) предполагает таргет 0,19 руб. Агрегированная целевая цена — 0,256 руб. с потенциалом 38%, и мы рекомендуем «Покупать» акции МРСК Центра и Приволжья.

К максимумам 2018–2019 годов акции вряд ли вернутся без положительного решения с проблемным сбытом, но ожидания увеличения прибыли и дивидендов в этом году при низких мультипликаторах открывают возможность для роста капитализации.

КомпанияР/Е LTMР/Е 2020ЕEV/EBITDA LTMEV/EBITDA 2020E
МРСК Центра и Приволжья2,72,62,32,2
ФСК ЕЭСNA3,1NA3,2
МОЭСК7,06,54,03,8
МРСК Центра2,93,02,92,9
МРСК Сибири38,8NA9,57,8
МРСК Волги3,24,51,92,0
Ленэнерго6,45,83,02,8
МРСК Урала5,516,62,93,9
МРСК Северо-Запада5,2NA2,93,3
МРСК ЮгаNANA33,05,9
МРСК Северного КавказаNANANANA
Кубаньэнерго8,3NA5,27,7
ТРК5,413,53,61,8
Медиана5,45.13.03.3

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции значительно восстановились от годовых минимумов, и после закрепления выше поддержки 0,17 есть возможность для дальнейшего укрепления в район 0,24–0,26.

Техническая картина акций МРСК Центра и Приволжья

Источник: finam.ru

0

Добавить комментарий