МРСК Центра и Приволжья
РекомендацияПокупать
Целевая цена:0,39 руб.
Текущая цена:0,28 руб.
Потенциал:+39%

Инвестиционная идея

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Компания отчиталась о росте прибыли акционеров в 1-м полугодии на 12%, до 7 млрд.руб., уровень потерь электроэнергии продолжает снижаться, операционный и денежный потоки повысились. Мы пересмотрели оценки по прибыли и дивидендам вверх, и повысили целевую цену с 0,33 до 0,39 руб. и рекомендацию с “держать” до “покупать”, исходя из потенциала роста в 39% в перспективе года.

  • Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли, положительный денежный поток и невысокая долговая нагрузка позволяют поддерживать норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,033 руб. с DY 11,6% к текущей цене и 0,036 за 2019 год с DY12,8%. Может быть выплачен промежуточный дивиденд за 9 мес.
  • Производственные показатели за 1-е полугодие вышли выше плана. Полезный отпуск снизился на 2,5% в результате отмены “последней мили” с 1 июля 2017, но вышел лучше плановых значений – отчасти за счет снижения потерь электроэнергии. Уровень потерь, в частности, продолжает снижаться –7,65% в 1П2018 в сравнении с 7,98% в 2017 и 8,97% в 2016.
  • Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 44%, что мы считаем несправедливым с учетом высоких норм дивидендных выплат в сравнении с другими компаниями электросетевого комплекса. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинный позиций по MRKP.
Основные показатели акций
ТикерMRKP
ISINRU000A0JPN96
Рыночная капитализация31,6 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций112,7 млрд.
Free float27%
Мультипликаторы
P/E LTM2,6
P/E 2018Е3,4
P/B LFI0,6
P/S LTM0,3
EV/EBITDA LTM2,1
DY 2108Е12%

Сравнение доходности акций "МРСК Центра и Приволжья" и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО “Россети” (50,4%). Free-float 27%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели “МРСК Центра и Приволжья”

Финансовые показатели, млрд. руб.
20162017
Выручка78,491,0
EBITDA13,423,6
Чистая прибыль акц.3,611,4
Дивиденд, коп.1,24,0
Финансовые коэффициенты
20162017
Маржа EBITDA17,1%26,0%
Чистая маржа4,6%12,5%
ROE10,0%26,9%
Долг/ собств. капитал0,650,51
  • МРСК Центра и Приволжья увеличила чистую прибыль акционеров в 1-м полугодии на 11,7% до 7 млрд.руб. а счет роста тарифов, снижения потерь, отражения продажи электроэнергии в качестве гарантирующего поставщика на сумму 3,3 млрд.руб. Эффект также оказал рост чистых прочих доходов почти в 2х раза и снижение финансовых расходов на 27%.
  • Производственные показатели за 1-ое полугодие вышли лучше плановых значений. Полезный отпуск сократился на 2,6% в связи с отменой “последней мили” с 1 июля 2017 года, но тем не менее вышел лучше плана на 2,4% в основном благодаря снижению объема потерь на 6,4%. Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 5,4%. Выручка от перепродажи э/э в качестве гарантирующего поставщика в 1-м полугодии составила 3,3 млрд.руб вместо плановых 5,8 млрд.руб.
  • Операционная рентабельность немного снизилась на фоне опережающего роста ряда крупных статей операционных расходов, но это отраслевой тренд в этом году. В разрезе OPEX заметно увеличились расходы на амортизацию, оплату потерь и услуг на передачу электроэнергии, налог на имущество.
  • Несмотря на рост крупных статей операционных расходов, полугодие можно назвать удачным. Компания снизила потери на 6,4% в физическом выражении, операционный и денежный поток повысились. Мы улучшили прогнозы по прибыли до 9,38 млрд.руб. в 2018 и 9,35 млрд.руб. в 2019, а также по дивидендам.
  • В будущем мы видим возможность оптимизации инвестиционной программы. Правительство сейчас обсуждает вариант оплаты резервных мощностей для крупных промышленных потребителей (свыше 670 кВт). Рассматривается вариант оплаты резерва, начиная с 2020 года в размере 10% с увеличением до 100% к 2024 году, и 100% сразу для новых клиентов. Мы полагаем, что на показатели выручки это окажет ограниченное влияние, но может привести к перераспределению мощностей между потребителями и, соответственно, оптимизации инвестиционной программы, которая находится на подъеме и абсорбирует в среднем 80% операционного денежного потока в 2018-2022 гг. по нашим оценкам.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели “МРСК Центра и Приволжья”

млн руб., если не указано иное1П 20181П 2017Изм., %
Выручка47 79741 97313,9%
Операционные расходы39 03233 53916,4%
EBITDA13 34112 2329,1%
Маржа EBITDA27,9%29,1%-1,2%
Операционная прибыль9 8749 0229,4%
Маржа опер. прибыли20,7%21,5%-0,8%
Чистая прибыль акционеров6 9936 25811,7%
Чистая маржа14,6%14,9%-0,3%
EPS, руб.0,0620,05610,7%
CFO7 3976 31917,1%
FCFF5 0214 16120,7%
2К 20184К 2017
Долг21 14124 082-12,2%
Чистый долг20 15520 266-0,5%
Чистый долг/EBITDA0,810,86-0,04
Долг/ собств. капитал0,430,51-0,09
ROE26,3%26,9%-0,6%

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей “МРСК Центра и Приволжья”

млрд руб., если не указано иное2 0172018П2019П2020П
Выручка
Выручка от передачи э/э83,787,692,497,3
Продажа э/э и мощности6,03,30,00,0
EBITDA23,621,321,523,2
Рост, %77%-10%1%8%
Маржа EBITDA26%23%23%24%
Чистая прибыль акц.11,49,49,410,2
Рост, %214%-17%0%8%
Чистая маржа12%10%10%10%
CFO13,516,316,918,1
CAPEX9,911,413,115,5
FCFF5,56,45,44,3
Чистый долг20,319,919,721,1
Ч.долг/EBITDA0,860,930,920,91
Дивиденды4,53,74,04,3
DPS, руб.0,0400,0330,0360,038
Рост, %241%-19%10%7%
DY11,5%11,6%12,8%13,6%

Источник: прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды “МРСК Центра и Приволжья”

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для “дочек” Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:

  • Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
  • Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
  • По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.
Мы ожидаем, что MRKP будет поддерживать норму выплат на уровне последних лет. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,033 руб. с DY 11,6% к текущей цене и 0,036 за 2019 год с DY 12,8%. Компания может выплатить промежуточный дивиденд за 9 мес.

Дивиденды по акциям "МРСК Центра и Приволжья" за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы “ГК ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKP 9% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену 0,40 руб. Дисконт к компаниям-аналогам составляет в среднем 44% что мы считаем несправедливым, учитывая достаточно высокие нормы дивидендных выплат, генерацию существенного денежного потока и невысокую долговую нагрузку. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,38 руб. с апсайдом 35% при среднем дивиденде за 2018-2019 0,034 руб. и целевой DY 9,0%.

Агрегированная оценка 0,39 руб. с потенциалом роста 39% в перспективе 12 месяцев. Мы повышаем целевую цену MRKP с 0,33 до 0,369 руб. и рекомендацию с “держать” до “покупать” на фоне улучшений ожиданий по прибыли и дивидендам.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииРын. кап., млн $EV / EBITDA 2018EEV / EBITDA 2019EP/D 2018EP/D 2019E
МРСК Центра и Приволжья4802,42,48,67,8
ФСК ЕЭС3 2413,03,110,711,4
МОЭСК5133,23,228,229,3
МРСК Центра1882,62,510,58,5
МРСК Сибири1323,84,628,427,1
МРСК Волги2841,91,99,310,4
Ленэнерго9473,02,332,217,2
МРСК Урала2372,12,07,87,4
МРСК Северо-Запада972,72,512,710,4
МРСК Юга804,65,114,743,8
МРСК Северного Кавказа7000,00,0NANA
Кубаньэнерго2533,95,154,395,2
ТРК22NANA51,271,1
Медиана 2.82.513.714.3

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции MRKP консолидируются в районе долгосрочной линии поддержки 0,28. Покупать имеет смысл либо на текущих уровнях с коротким стопом, либо после пробития и закрепления выше линии нисходящего тренда, которая выступает как сопротивление.

Техническая картина акций "МРСК Центра и Приволжья"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий