Присоединяйтесь к нам!   ВКонтакте   Facebook   Youtube
Псков info@pskovstock.com  8 (8112) 72-43-43   пн-пт с 10:00 до 18:00

«МРСК Центра и Приволжья»: покупать с расчетом на дивиденды


МРСК Центра и Приволжья
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 0,39 руб.
Текущая цена: 0,28 руб.
Потенциал: +39%

Инвестиционная идея

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Компания отчиталась о росте прибыли акционеров в 1-м полугодии на 12%, до 7 млрд.руб., уровень потерь электроэнергии продолжает снижаться, операционный и денежный потоки повысились. Мы пересмотрели оценки по прибыли и дивидендам вверх, и повысили целевую цену с 0,33 до 0,39 руб. и рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из потенциала роста в 39% в перспективе года.

  • Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли, положительный денежный поток и невысокая долговая нагрузка позволяют поддерживать норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,033 руб. с DY 11,6% к текущей цене и 0,036 за 2019 год с DY12,8%. Может быть выплачен промежуточный дивиденд за 9 мес.
  • Производственные показатели за 1-е полугодие вышли выше плана. Полезный отпуск снизился на 2,5% в результате отмены «последней мили» с 1 июля 2017, но вышел лучше плановых значений — отчасти за счет снижения потерь электроэнергии. Уровень потерь, в частности, продолжает снижаться –7,65% в 1П2018 в сравнении с 7,98% в 2017 и 8,97% в 2016.
  • Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 44%, что мы считаем несправедливым с учетом высоких норм дивидендных выплат в сравнении с другими компаниями электросетевого комплекса. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинный позиций по MRKP.
Основные показатели акций
Тикер MRKP
ISIN RU000A0JPN96
Рыночная капитализация 31,6 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 112,7 млрд.
Free float 27%
Мультипликаторы
P/E LTM 2,6
P/E 2018Е 3,4
P/B LFI 0,6
P/S LTM 0,3
EV/EBITDA LTM 2,1
DY 2108Е 12%

Сравнение доходности акций "МРСК Центра и Приволжья" и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,4%). Free-float 27%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»

Финансовые показатели, млрд. руб.
2016 2017
Выручка 78,4 91,0
EBITDA 13,4 23,6
Чистая прибыль акц. 3,6 11,4
Дивиденд, коп. 1,2 4,0
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 17,1% 26,0%
Чистая маржа 4,6% 12,5%
ROE 10,0% 26,9%
Долг/ собств. капитал 0,65 0,51
  • МРСК Центра и Приволжья увеличила чистую прибыль акционеров в 1-м полугодии на 11,7% до 7 млрд.руб. а счет роста тарифов, снижения потерь, отражения продажи электроэнергии в качестве гарантирующего поставщика на сумму 3,3 млрд.руб. Эффект также оказал рост чистых прочих доходов почти в 2х раза и снижение финансовых расходов на 27%.
  • Производственные показатели за 1-ое полугодие вышли лучше плановых значений. Полезный отпуск сократился на 2,6% в связи с отменой «последней мили» с 1 июля 2017 года, но тем не менее вышел лучше плана на 2,4% в основном благодаря снижению объема потерь на 6,4%. Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 5,4%. Выручка от перепродажи э/э в качестве гарантирующего поставщика в 1-м полугодии составила 3,3 млрд.руб вместо плановых 5,8 млрд.руб.
  • Операционная рентабельность немного снизилась на фоне опережающего роста ряда крупных статей операционных расходов, но это отраслевой тренд в этом году. В разрезе OPEX заметно увеличились расходы на амортизацию, оплату потерь и услуг на передачу электроэнергии, налог на имущество.
  • Несмотря на рост крупных статей операционных расходов, полугодие можно назвать удачным. Компания снизила потери на 6,4% в физическом выражении, операционный и денежный поток повысились. Мы улучшили прогнозы по прибыли до 9,38 млрд.руб. в 2018 и 9,35 млрд.руб. в 2019, а также по дивидендам.
  • В будущем мы видим возможность оптимизации инвестиционной программы. Правительство сейчас обсуждает вариант оплаты резервных мощностей для крупных промышленных потребителей (свыше 670 кВт). Рассматривается вариант оплаты резерва, начиная с 2020 года в размере 10% с увеличением до 100% к 2024 году, и 100% сразу для новых клиентов. Мы полагаем, что на показатели выручки это окажет ограниченное влияние, но может привести к перераспределению мощностей между потребителями и, соответственно, оптимизации инвестиционной программы, которая находится на подъеме и абсорбирует в среднем 80% операционного денежного потока в 2018-2022 гг. по нашим оценкам.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»

млн руб., если не указано иное 1П 2018 1П 2017 Изм., %
Выручка 47 797 41 973 13,9%
Операционные расходы 39 032 33 539 16,4%
EBITDA 13 341 12 232 9,1%
Маржа EBITDA 27,9% 29,1% -1,2%
Операционная прибыль 9 874 9 022 9,4%
Маржа опер. прибыли 20,7% 21,5% -0,8%
Чистая прибыль акционеров 6 993 6 258 11,7%
Чистая маржа 14,6% 14,9% -0,3%
EPS, руб. 0,062 0,056 10,7%
CFO 7 397 6 319 17,1%
FCFF 5 021 4 161 20,7%
2К 2018 4К 2017
Долг 21 141 24 082 -12,2%
Чистый долг 20 155 20 266 -0,5%
Чистый долг/EBITDA 0,81 0,86 -0,04
Долг/ собств. капитал 0,43 0,51 -0,09
ROE 26,3% 26,9% -0,6%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей «МРСК Центра и Приволжья»

млрд руб., если не указано иное 2 017 2018П 2019П 2020П
Выручка
Выручка от передачи э/э 83,7 87,6 92,4 97,3
Продажа э/э и мощности 6,0 3,3 0,0 0,0
EBITDA 23,6 21,3 21,5 23,2
Рост, % 77% -10% 1% 8%
Маржа EBITDA 26% 23% 23% 24%
Чистая прибыль акц. 11,4 9,4 9,4 10,2
Рост, % 214% -17% 0% 8%
Чистая маржа 12% 10% 10% 10%
CFO 13,5 16,3 16,9 18,1
CAPEX 9,9 11,4 13,1 15,5
FCFF 5,5 6,4 5,4 4,3
Чистый долг 20,3 19,9 19,7 21,1
Ч.долг/EBITDA 0,86 0,93 0,92 0,91
Дивиденды 4,5 3,7 4,0 4,3
DPS, руб. 0,040 0,033 0,036 0,038
Рост, % 241% -19% 10% 7%
DY 11,5% 11,6% 12,8% 13,6%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды «МРСК Центра и Приволжья»

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:

  • Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
  • Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
  • По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.
Мы ожидаем, что MRKP будет поддерживать норму выплат на уровне последних лет. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,033 руб. с DY 11,6% к текущей цене и 0,036 за 2019 год с DY 12,8%. Компания может выплатить промежуточный дивиденд за 9 мес.

Дивиденды по акциям "МРСК Центра и Приволжья" за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKP 9% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену 0,40 руб. Дисконт к компаниям-аналогам составляет в среднем 44% что мы считаем несправедливым, учитывая достаточно высокие нормы дивидендных выплат, генерацию существенного денежного потока и невысокую долговую нагрузку. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,38 руб. с апсайдом 35% при среднем дивиденде за 2018-2019 0,034 руб. и целевой DY 9,0%.

Агрегированная оценка 0,39 руб. с потенциалом роста 39% в перспективе 12 месяцев. Мы повышаем целевую цену MRKP с 0,33 до 0,369 руб. и рекомендацию с «держать» до «покупать» на фоне улучшений ожиданий по прибыли и дивидендам.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап., млн $ EV / EBITDA 2018E EV / EBITDA 2019E P/D 2018E P/D 2019E
МРСК Центра и Приволжья 480 2,4 2,4 8,6 7,8
ФСК ЕЭС 3 241 3,0 3,1 10,7 11,4
МОЭСК 513 3,2 3,2 28,2 29,3
МРСК Центра 188 2,6 2,5 10,5 8,5
МРСК Сибири 132 3,8 4,6 28,4 27,1
МРСК Волги 284 1,9 1,9 9,3 10,4
Ленэнерго 947 3,0 2,3 32,2 17,2
МРСК Урала 237 2,1 2,0 7,8 7,4
МРСК Северо-Запада 97 2,7 2,5 12,7 10,4
МРСК Юга 80 4,6 5,1 14,7 43,8
МРСК Северного Кавказа 700 0,0 0,0 NA NA
Кубаньэнерго 253 3,9 5,1 54,3 95,2
ТРК 22 NA NA 51,2 71,1
Медиана   2.8 2.5 13.7 14.3

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции MRKP консолидируются в районе долгосрочной линии поддержки 0,28. Покупать имеет смысл либо на текущих уровнях с коротким стопом, либо после пробития и закрепления выше линии нисходящего тренда, которая выступает как сопротивление.

Техническая картина акций "МРСК Центра и Приволжья"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

Добавить комментарий