“МРСК Центра и Приволжья”
РекомендацияПокупать
Целевая цена:0,43 руб.
Текущая цена:0,28 руб.
Потенциал:+55%

Инвестиционная идея

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Мы подтверждаем рекомендацию “покупать” по акциям МРСК Центра и Приволжья и повышаем целевую цену с 0,39 до 0,43 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 55%.

  • Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 26%, до 10,3 млрд.руб. благодаря повышению тарифов, снижению потерь, а также некоторым единовременным статьям. С начала года компания снизила объем потерь на 7% относительно прошлого года.
  • Прибыль по итогам года может составить рекордные 12,4 млрд.руб. (+10% г/г), денежный поток ожидается в существенном объеме, около 7 млрд.руб.
  • Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли и генерация положительного денежного потока позволят компании далее снижать долг и поддерживать высокие платежи акционерам. норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,041 руб. с DY 14,8% к текущей цене.
  • Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 55%, что мы считаем неоправданным с учетом высоких норм дивидендных выплат, генерации существенного денежного потока и сохранения операционной рентабельности на высоком уровне. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинный позиций по MRKP.
  • Катализатором к положительной переоценке может стать публикация годовых результатов по прибыли и утверждение инвестпрограмм.
Основные показатели акций
ТикерMRKP
ISINRU000A0JPN96
Рыночная капитализация31,1 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций112,7 млрд
Free float27%
Мультипликаторы
P/E LTM2,3
P/E 2018Е2,5
P/B LFI0,6
P/S LTM0,3
EV/EBITDA LTM2,0
DY 2108Е14,8%
Финансовые показатели, млрд. руб.
 20162017
Выручка78,491,0
EBITDA13,423,6
Чистая прибыль акц.3,611,4
Дивиденд, коп.1,24,0
Финансовые коэффициенты
 20162017
Маржа EBITDA17,1%26,0%
Чистая маржа4,6%12,5%
ROE10,0%26,9%
Долг/ собств. капитал0,650,51

Краткое описание эмитента

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.

Динамика акций «МРСК Центра и Приволжья» и индекса РТС

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО “Россети” (50,4%). Free-float 27%.

Финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»

МРСК Центра и Приволжья раскрыла достаточно хорошие финансовые результаты по МСФО. Чистая прибыль выросла в 3К18 на 72% до 3,35 млрд.руб. Всего за 9 мес. компания заработала 10,3 млрд.руб. (+26%). Улучшение результата связано главным образом с повышением тарифа, снижением потерь на 7% г/г, сокращением расходов на оплату труда на 19% за 9 мес в результате роспуска пенсионных резервов на 1,78 млрд.руб. и изменения порядка резервирования под вознаграждения по итогам года (вместо ежемесячного отражения резерв будет начислен в 4-м квартале).

Компания возобновила пополнение резерва по дебиторской задолженности в 3К18 в размере 293 млн.руб. или 1,4% от выручки от передачи электроэнергии, это слабый момент, но суммарно за 9 мес. отчисления пока небольшие 42,5 млн.руб.

Положительный эффект на прибыль также оказало отражение чистых прочих доходов в размере 1,6 млрд.руб. (1,0 млрд.руб. годом ранее) и уменьшение финансовых расходов на треть. Чистый долг увеличился в 3-м квартале на 1,9 млрд.руб. до 22 млрд.руб. или 0,84х EBITDA, что мы связываем в основном с выплатой дивидендов 4,5 млрд.руб. в прошедшем квартале.

Мы улучшили прогнозы по выручке, отразили роспуск пенсионных резервов и повысили прогнозы по прибыли. По итогам года прибыль компании может составить рекордные 12,4 млрд.руб. В целом мы сохраняем положительный взгляд на акции MRKP. Операционная рентабельность остается на высоком уровне, и несмотря на прогрессирующие капитальные затраты денежный поток 2018П ожидается положительный и в существенном объеме 7,0 млрд.руб. Это позволит погасить часть долга и сделать сопоставимые с прошлым годом выплаты акционерам по итогам года.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»

млн руб., если не указано иное3К 20183К 2017Изм., %9м 20189м 2017Изм., %
Выручка21 09422 141-4,7%68 89164 1137,5%
Операционные расходы16 98119 457-12,7%56 01352 9965,7%
EBITDA6 3434 80332,1%19 68417 03515,6%
Маржа EBITDA30,1%21,7%8,4%28,6%26,6%2,0%
Чистая прибыль акционеров3 3501 94572,2%10 3438 20326,1%
3К 20182К 20184К 2017к/кYTD 
Чистый долг22 02520 15520 2669,3%8,7% 
Чистый долг/EBITDA0,840,810,860,02-0,02 

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное2 0162 0172018П2019П2020П
Выручка78,491,093,696,7102,9
Выручка от передачи э/э77,183,789,295,5101,6
Продажа э/э и мощности0,06,03,30,00,0
EBITDA13,423,624,825,728,0
Рост, %7%77%5%3%9%
Маржа EBITDA17%26%27%27%27%
Чистая прибыль акц.3,611,412,412,414,1
Рост, %6%214%10%-1%14%
Чистая маржа5%12%13%13%14%
CFO8,113,517,022,121,9
CAPEX7,69,911,413,115,5
FCFF2,65,57,010,47,6
Чистый долг22,720,319,214,812,5
Ч.долг/EBITDA1,700,860,770,580,45
Дивиденды1,34,54,64,14,0
Норма выплат, % прибыли по МСФО37%40%37%33%29%
DPS, руб.0,0120,0400,0410,0360,036
Рост, %41%241%1%-11%-1%
DY6,5%11,5%14,8%13,1%13,0%

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды «МРСК Центра и Приволжья»

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для “дочек” Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:

  • Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
  • Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
  • По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.

Мы обновили прогнозы по дивидендам, сделав корректировки прибыли на инвестиционную программу, потоки от техприсоединения и др. в соответствии с формулой Россетей. Выплаты, по нашим оценкам составят 4,60 млрд.руб., что сопоставимо с объемом дивидендов в прошлом году 4,54 млрд.руб.и предполагает долю распределения 37% прибыли по МСФО. В расчете на акцию платеж акционерам 2018П составит 0,408 руб. (+1,4%) с доходностью 14,8% к текущей цене.

Дивиденды по акциям «МРСК Центра и Приволжья» за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы “ГК ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKP 9% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену 0,43 руб. Дисконт к компаниям-аналогам составляет в среднем 55% что мы считаем несправедливым, учитывая привлекательные дивидендные метрики и рост денежного потока. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,43 руб. с апсайдом 55% при среднем дивиденде за 2018-2019 0,039 руб. и целевой DY 9,0%.

Агрегированная оценка 0,43 руб. с потенциалом роста 55% в перспективе 12 месяцев. Мы повышаем целевую цену MRKP с 0,39 до 0,43 руб. и сохраняем рекомендацию “покупать”. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииРын. кап.,
млн $
P/E 2018EP/E 2019EEV /
EBITDA 2018E
EV /
EBITDA 2019E
DY 2018EDY 2019E
МРСК Центра и Приволжья4802,52,52,02,014,8%13,1%
ФСК ЕЭС3 2412,92,83,13,09,0%9,8%
МОЭСК5133,03,13,13,18,8%9,8%
МРСК Центра1883,02,52,62,59,3%11,0%
МРСК Сибири1323,435,54,25,13,5%3,6%
МРСК Волги2843,03,01,51,514,0%14,0%
Ленэнерго9474,83,52,82,24,1%5,8%
МРСК Урала237na2,62,12,00,0%7,9%
МРСК Северо-Запада972,31,92,82,613,5%12,2%
МРСК Юга804,914,74,55,08,6%18,6%
МРСК Северного Кавказа34nananana0,0%0,0%
Кубаньэнерго2533,35,83,95,11,8%1,0%
ТРК22nananana1,8%1,3%
Медиана 3.03.02.82.66.86%8.33%

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике появились предпосылки к смене тренда MRKP. Сформировалась разворотная фигура “клин”, котировки тестируют наклонную нисходящую линию, которая выступает в качестве сопротивления и обозначает среднесрочный падающий тренд. При закреплении выше этой линии и выше отметки 0,28 можно ожидать восстановления котировок до 0,3 и далее в район годовых максимумов. Уровень поддержки 0,25-0,26.

Техническая картина акций «МРСК Центра и Приволжья»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий