«МРСК Центра и Приволжья»
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 0,43 руб.
Текущая цена: 0,28 руб.
Потенциал: +55%

Инвестиционная идея

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям МРСК Центра и Приволжья и повышаем целевую цену с 0,39 до 0,43 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 55%.

  • Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 26%, до 10,3 млрд.руб. благодаря повышению тарифов, снижению потерь, а также некоторым единовременным статьям. С начала года компания снизила объем потерь на 7% относительно прошлого года.
  • Прибыль по итогам года может составить рекордные 12,4 млрд.руб. (+10% г/г), денежный поток ожидается в существенном объеме, около 7 млрд.руб.
  • Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли и генерация положительного денежного потока позволят компании далее снижать долг и поддерживать высокие платежи акционерам. норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,041 руб. с DY 14,8% к текущей цене.
  • Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 55%, что мы считаем неоправданным с учетом высоких норм дивидендных выплат, генерации существенного денежного потока и сохранения операционной рентабельности на высоком уровне. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинный позиций по MRKP.
  • Катализатором к положительной переоценке может стать публикация годовых результатов по прибыли и утверждение инвестпрограмм.
Основные показатели акций
Тикер MRKP
ISIN RU000A0JPN96
Рыночная капитализация 31,1 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 112,7 млрд
Free float 27%
Мультипликаторы
P/E LTM 2,3
P/E 2018Е 2,5
P/B LFI 0,6
P/S LTM 0,3
EV/EBITDA LTM 2,0
DY 2108Е 14,8%
Финансовые показатели, млрд. руб.
  2016 2017
Выручка 78,4 91,0
EBITDA 13,4 23,6
Чистая прибыль акц. 3,6 11,4
Дивиденд, коп. 1,2 4,0
Финансовые коэффициенты
  2016 2017
Маржа EBITDA 17,1% 26,0%
Чистая маржа 4,6% 12,5%
ROE 10,0% 26,9%
Долг/ собств. капитал 0,65 0,51

Краткое описание эмитента

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.

Динамика акций «МРСК Центра и Приволжья» и индекса РТС

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,4%). Free-float 27%.

Финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»

МРСК Центра и Приволжья раскрыла достаточно хорошие финансовые результаты по МСФО. Чистая прибыль выросла в 3К18 на 72% до 3,35 млрд.руб. Всего за 9 мес. компания заработала 10,3 млрд.руб. (+26%). Улучшение результата связано главным образом с повышением тарифа, снижением потерь на 7% г/г, сокращением расходов на оплату труда на 19% за 9 мес в результате роспуска пенсионных резервов на 1,78 млрд.руб. и изменения порядка резервирования под вознаграждения по итогам года (вместо ежемесячного отражения резерв будет начислен в 4-м квартале).

Компания возобновила пополнение резерва по дебиторской задолженности в 3К18 в размере 293 млн.руб. или 1,4% от выручки от передачи электроэнергии, это слабый момент, но суммарно за 9 мес. отчисления пока небольшие 42,5 млн.руб.

Положительный эффект на прибыль также оказало отражение чистых прочих доходов в размере 1,6 млрд.руб. (1,0 млрд.руб. годом ранее) и уменьшение финансовых расходов на треть. Чистый долг увеличился в 3-м квартале на 1,9 млрд.руб. до 22 млрд.руб. или 0,84х EBITDA, что мы связываем в основном с выплатой дивидендов 4,5 млрд.руб. в прошедшем квартале.

Мы улучшили прогнозы по выручке, отразили роспуск пенсионных резервов и повысили прогнозы по прибыли. По итогам года прибыль компании может составить рекордные 12,4 млрд.руб. В целом мы сохраняем положительный взгляд на акции MRKP. Операционная рентабельность остается на высоком уровне, и несмотря на прогрессирующие капитальные затраты денежный поток 2018П ожидается положительный и в существенном объеме 7,0 млрд.руб. Это позволит погасить часть долга и сделать сопоставимые с прошлым годом выплаты акционерам по итогам года.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»

млн руб., если не указано иное 3К 2018 3К 2017 Изм., % 9м 2018 9м 2017 Изм., %
Выручка 21 094 22 141 -4,7% 68 891 64 113 7,5%
Операционные расходы 16 981 19 457 -12,7% 56 013 52 996 5,7%
EBITDA 6 343 4 803 32,1% 19 684 17 035 15,6%
Маржа EBITDA 30,1% 21,7% 8,4% 28,6% 26,6% 2,0%
Чистая прибыль акционеров 3 350 1 945 72,2% 10 343 8 203 26,1%
3К 2018 2К 2018 4К 2017 к/к YTD  
Чистый долг 22 025 20 155 20 266 9,3% 8,7%  
Чистый долг/EBITDA 0,84 0,81 0,86 0,02 -0,02  

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное 2 016 2 017 2018П 2019П 2020П
Выручка 78,4 91,0 93,6 96,7 102,9
Выручка от передачи э/э 77,1 83,7 89,2 95,5 101,6
Продажа э/э и мощности 0,0 6,0 3,3 0,0 0,0
EBITDA 13,4 23,6 24,8 25,7 28,0
Рост, % 7% 77% 5% 3% 9%
Маржа EBITDA 17% 26% 27% 27% 27%
Чистая прибыль акц. 3,6 11,4 12,4 12,4 14,1
Рост, % 6% 214% 10% -1% 14%
Чистая маржа 5% 12% 13% 13% 14%
CFO 8,1 13,5 17,0 22,1 21,9
CAPEX 7,6 9,9 11,4 13,1 15,5
FCFF 2,6 5,5 7,0 10,4 7,6
Чистый долг 22,7 20,3 19,2 14,8 12,5
Ч.долг/EBITDA 1,70 0,86 0,77 0,58 0,45
Дивиденды 1,3 4,5 4,6 4,1 4,0
Норма выплат, % прибыли по МСФО 37% 40% 37% 33% 29%
DPS, руб. 0,012 0,040 0,041 0,036 0,036
Рост, % 41% 241% 1% -11% -1%
DY 6,5% 11,5% 14,8% 13,1% 13,0%

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды «МРСК Центра и Приволжья»

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:

  • Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
  • Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
  • По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.

Мы обновили прогнозы по дивидендам, сделав корректировки прибыли на инвестиционную программу, потоки от техприсоединения и др. в соответствии с формулой Россетей. Выплаты, по нашим оценкам составят 4,60 млрд.руб., что сопоставимо с объемом дивидендов в прошлом году 4,54 млрд.руб.и предполагает долю распределения 37% прибыли по МСФО. В расчете на акцию платеж акционерам 2018П составит 0,408 руб. (+1,4%) с доходностью 14,8% к текущей цене.

Дивиденды по акциям «МРСК Центра и Приволжья» за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKP 9% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену 0,43 руб. Дисконт к компаниям-аналогам составляет в среднем 55% что мы считаем несправедливым, учитывая привлекательные дивидендные метрики и рост денежного потока. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,43 руб. с апсайдом 55% при среднем дивиденде за 2018-2019 0,039 руб. и целевой DY 9,0%.

Агрегированная оценка 0,43 руб. с потенциалом роста 55% в перспективе 12 месяцев. Мы повышаем целевую цену MRKP с 0,39 до 0,43 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап.,
млн $
P/E 2018E P/E 2019E EV /
EBITDA 2018E
EV /
EBITDA 2019E
DY 2018E DY 2019E
МРСК Центра и Приволжья 480 2,5 2,5 2,0 2,0 14,8% 13,1%
ФСК ЕЭС 3 241 2,9 2,8 3,1 3,0 9,0% 9,8%
МОЭСК 513 3,0 3,1 3,1 3,1 8,8% 9,8%
МРСК Центра 188 3,0 2,5 2,6 2,5 9,3% 11,0%
МРСК Сибири 132 3,4 35,5 4,2 5,1 3,5% 3,6%
МРСК Волги 284 3,0 3,0 1,5 1,5 14,0% 14,0%
Ленэнерго 947 4,8 3,5 2,8 2,2 4,1% 5,8%
МРСК Урала 237 na 2,6 2,1 2,0 0,0% 7,9%
МРСК Северо-Запада 97 2,3 1,9 2,8 2,6 13,5% 12,2%
МРСК Юга 80 4,9 14,7 4,5 5,0 8,6% 18,6%
МРСК Северного Кавказа 34 na na na na 0,0% 0,0%
Кубаньэнерго 253 3,3 5,8 3,9 5,1 1,8% 1,0%
ТРК 22 na na na na 1,8% 1,3%
Медиана   3.0 3.0 2.8 2.6 6.86% 8.33%

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике появились предпосылки к смене тренда MRKP. Сформировалась разворотная фигура «клин», котировки тестируют наклонную нисходящую линию, которая выступает в качестве сопротивления и обозначает среднесрочный падающий тренд. При закреплении выше этой линии и выше отметки 0,28 можно ожидать восстановления котировок до 0,3 и далее в район годовых максимумов. Уровень поддержки 0,25-0,26.

Техническая картина акций «МРСК Центра и Приволжья»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий