«МРСК Центра и Приволжья» — потенциал стал еще больше

Инвестиционная идея

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям МРСК Центра и Приволжья и повышаем целевую цену с 0,39 до 0,43 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 55%.

• Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 26%, до 10,3 млрд.руб. благодаря повышению тарифов, снижению потерь, а также некоторым единовременным статьям. С начала года компания снизила объем потерь на 7% относительно прошлого года.
• Прибыль по итогам года может составить рекордные 12,4 млрд.руб. (+10% г/г), денежный поток ожидается в существенном объеме, около 7 млрд.руб.
• Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли и генерация положительного денежного потока позволят компании далее снижать долг и поддерживать высокие платежи акционерам. норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,041 руб. с DY 14,8% к текущей цене.
• Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 55%, что мы считаем неоправданным с учетом высоких норм дивидендных выплат, генерации существенного денежного потока и сохранения операционной рентабельности на высоком уровне. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинный позиций по MRKP.
• Катализатором к положительной переоценке может стать публикация годовых результатов по прибыли и утверждение инвестпрограмм.

Краткое описание эмитента

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,4%). Free-float 27%.

Финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»

МРСК Центра и Приволжья раскрыла достаточно хорошие финансовые результаты по МСФО. Чистая прибыль выросла в 3К18 на 72% до 3,35 млрд.руб. Всего за 9 мес. компания заработала 10,3 млрд.руб. (+26%). Улучшение результата связано главным образом с повышением тарифа, снижением потерь на 7% г/г, сокращением расходов на оплату труда на 19% за 9 мес в результате роспуска пенсионных резервов на 1,78 млрд.руб. и изменения порядка резервирования под вознаграждения по итогам года (вместо ежемесячного отражения резерв будет начислен в 4-м квартале).

Компания возобновила пополнение резерва по дебиторской задолженности в 3К18 в размере 293 млн.руб. или 1,4% от выручки от передачи электроэнергии, это слабый момент, но суммарно за 9 мес. отчисления пока небольшие 42,5 млн.руб.

Положительный эффект на прибыль также оказало отражение чистых прочих доходов в размере 1,6 млрд.руб. (1,0 млрд.руб. годом ранее) и уменьшение финансовых расходов на треть. Чистый долг увеличился в 3-м квартале на 1,9 млрд.руб. до 22 млрд.руб. или 0,84х EBITDA, что мы связываем в основном с выплатой дивидендов 4,5 млрд.руб. в прошедшем квартале.

Мы улучшили прогнозы по выручке, отразили роспуск пенсионных резервов и повысили прогнозы по прибыли. По итогам года прибыль компании может составить рекордные 12,4 млрд.руб. В целом мы сохраняем положительный взгляд на акции MRKP. Операционная рентабельность остается на высоком уровне, и несмотря на прогрессирующие капитальные затраты денежный поток 2018П ожидается положительный и в существенном объеме 7,0 млрд.руб. Это позволит погасить часть долга и сделать сопоставимые с прошлым годом выплаты акционерам по итогам года.

Основные финансовые показатели «МРСК Центра и Приволжья»

_{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

_{Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»}

Дивиденды «МРСК Центра и Приволжья»

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:

• Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
• Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
• По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.

Мы обновили прогнозы по дивидендам, сделав корректировки прибыли на инвестиционную программу, потоки от техприсоединения и др. в соответствии с формулой Россетей. Выплаты, по нашим оценкам составят 4,60 млрд.руб., что сопоставимо с объемом дивидендов в прошлом году 4,54 млрд.руб.и предполагает долю распределения 37% прибыли по МСФО. В расчете на акцию платеж акционерам 2018П составит 0,408 руб. (+1,4%) с доходностью 14,8% к текущей цене.

Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKP 9% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену 0,43 руб. Дисконт к компаниям-аналогам составляет в среднем 55% что мы считаем несправедливым, учитывая привлекательные дивидендные метрики и рост денежного потока. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,43 руб. с апсайдом 55% при среднем дивиденде за 2018-2019 0,039 руб. и целевой DY 9,0%.

Агрегированная оценка 0,43 руб. с потенциалом роста 55% в перспективе 12 месяцев. Мы повышаем целевую цену MRKP с 0,39 до 0,43 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

_{Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина

На недельном графике появились предпосылки к смене тренда MRKP. Сформировалась разворотная фигура «клин», котировки тестируют наклонную нисходящую линию, которая выступает в качестве сопротивления и обозначает среднесрочный падающий тренд. При закреплении выше этой линии и выше отметки 0,28 можно ожидать восстановления котировок до 0,3 и далее в район годовых максимумов. Уровень поддержки 0,25-0,26.

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.