МРСК Центра
РекомендацияПокупать
Целевая цена0,35 руб.
Текущая цена0,26 руб.
Потенциал35%

Инвестиционная идея

“МРСК Центра” – сетевая компания, обслуживающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередачи превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96% всей выручки.

Мы подтверждаем рекомендацию “Покупать” по акциям “МРСК Центра” и повышаем целевую цену с 0,27 до 0,35 руб. на 12 мес. на фоне улучшения операционной рентабельности в сезонно сильном 1-м квартале и ожиданий повышения дивидендов. Потенциальная доходность – 35%.

  • Прибыль акционеров выросла в 1К 2020 на 46%, до 2,1 млрд руб., EBITDA – на 11%, до 6,2 млрд руб. Прибыль по итогам года может составить 3,3 млрд руб. (+7% г/г).
  • Планы Россетей относительно повышения нормы выплат до 75% прибыли по РСБУ открывают возможность для увеличения выплат со стороны прибыльных “дочек”. Мы ожидаем умеренное повышение DPS 2020 на 14%, до 0,023 руб. Текущая доходность 9% выглядит интересно при низких процентных ставках и уменьшении пула дивидендных акций на рынке.
  • Сектор электроэнергетики менее уязвим к кризису, и акции МРСК можно считать защитным активом при стабильных дивидендах и нетребовательных мультипликаторах.
  • Дисконт по мультипликаторам по отношению к российским сетевым аналогам оцениваем в среднем в 55%.
Основные показатели акций
ТикерMRKC
ISINRU000A0JPPL8
Рыночная капитализация11 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций42,2 млрд
Free float34%
Мультипликаторы
P/E LTM2,9
P/E 2020Е3,3
EV/EBITDA LTM2,8
EV/EBITDA 2020Е2,9
DY 2020E8,7%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередачи превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96–97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО “Россети” (50,2%). Free float – 34%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Отчет МРСК по МСФО за 1К 2020 отразил рост показателей прибыли на фоне улучшения операционной рентабельности. Прибыль акционеров выросла на 46%, до 2,1 млрд руб., EBITDA – на 11%, до 6,2 млрд руб. Положительный эффект оказали снижение потерь, уменьшение операционных затрат и роспуск резервов. По части операционных расходов существенная экономия достигнута по статьям оплаты потерь и передачи электроэнергии.

МРСК ЦентраВыручка от передачи электроэнергии повысилась на 0,4% на фоне индексации тарифа, консолидации ВГЭС и снижения показателей отпуска на фоне теплой погоды и снижения энергопотребления на фоне антивирусных мер.

Чистый долг снизился на 4% к/к, до 43,2 млрд руб., или 2,21х EBITDA. Компания рефинансировала кредитный портфель, что позволило сэкономить на финансовых расходах около 100 млн руб.

Прогноз по прибыли 2020П по МСФО 3,3 млрд руб. (+7% г/г). Снижение энергопотребления из-за аномально теплой зимы и антивирусных мер может быть компенсировано сокращением потерь, консолидацией ВГЭС, улучшением по крупным расходам (передача и покупная энергия), рефинансированием кредитного портфеля и нерегулярными статьями. Инвестпрограмма, скорее всего, будет скорректирована из-за ослабления операционных показателей. Новые сделки по консолидации маловероятны в этом году.

Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель20182019
Выручка93,994,6
EBITDA17,319,0
Чистая прибыль акц.2,93,1
Дивиденд, коп.2,12,0
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Маржа EBITDA18,4%20,0%
Чистая маржа3,1%3,3%
Ч. долг / EBITDA2,32,4

Регуляторные инициативы в плане отмены льготного техприсоединения, введения платы за свободные мощности пока на паузе из-за смены правительства и распространения вируса. Задержки ограничивают интерес инвесторов к электросетевому комплексу, хотя мы не исключаем возврата к этой теме после спада напряженности с COVID-19. Это позволило бы оптимизировать инвестпрограмму и запустить цикл снижения долга, на обслуживание которого МСРК Центра ежегодно тратит около 3,5 млрд руб.

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %12м 201912м 2018Изм., %
Выручка25 29425 1100,7%94 64293 9350,8%
EBITDA6 1835 56911,0%18 96617 2859,7%
Маржа EBITDA24,4%22,2%2,3%20,0%18,4%1,6%
Чистая прибыль акционеров2 1401 47045,6%3 0822 9355,0%
CFO11 94614 437-17,3%
FCFF1 5044 021-62,6%
FCFF после процентов-1 3411 339NA
1К 20204К 20194К 2018Изм., к/к  
Чистый долг43 24344 97639 603-3,9%
Чистый долг / EBITDA2,212,372,29

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное20162017201820192020П
Выручка86,391,193,994,695,3
EBITDA17,918,617,319,018,5
Маржа EBITDA20,8%20,4%18,4%20,0%19,4%
Чистая прибыль акц.4,72,82,93,13,3
CFO14,714,314,411,914,2
CAPEX13,112,313,113,312,3
FCFF5,35,54,01,53,7
Чистый долг40,740,139,645,044,0
Ч. долг / EBITDA2,3 x2,2 x2,3 x2,4 x2,4 x
Дивиденды1,90,90,90,81,0
DPS, руб.0,0440,0210,0210,0200,023

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Планы “Россетей” относительно повышения нормы выплат до 75% прибыли по РСБУ открывают возможность для увеличения выплат со стороны прибыльных “дочек”. Мы ожидаем умеренного повышения DPS 2020 на 14%, до 0,023 руб. (964 млн руб. при выплате 28% прибыли по МСФО). Финансовый план подразумевает выплату 967 млн руб. Текущая доходность 9% выглядит интересно при низких процентных ставках и уменьшении пула дивидендных акций на рынке.

Дивиденды на одну акцию МРСК Центра

 Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию “Покупать” акции МРСК и повышаем целевую цену на 12 мес. с 0,27 до 0,35 руб. на фоне улучшения операционной рентабельности в сезонно сильном 1-м квартале и ожиданий повышения дивидендов, которые могут принести инвесторам доходность 9% на фоне низких процентных ставок. Потенциал мы оцениваем в 35%. Кроме того, сектор электроэнергетики менее уязвим к кризису, и акции МРСК можно считать защитным активом при стабильных дивидендах и нетребовательных мультипликаторах.

По мультипликаторам акции MRKC оцениваются c дисконтом в среднем 55% с целевой ценой 0,40 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,29 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,023 руб. и целевой доходности 8%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (4,6х), P/E 1Y (4,0х), EV/EBITDA 1Y (3,1х) и EV/EBITDA 1Y (3,0х) предполагает таргет 0,35 руб. Агрегированная целевая цена – 0,35 руб.

Название компанииP/E LTMP/E 2020EEV/EBITDA LTMEV/EBITDA 2020E
МРСК Центра2,93,32,82,9
ФСК ЕЭС2,93,03,03,0
МОЭСК7,06,54,03,8
МРСК Сибири23,8NA2,97,5
МРСК Центра и Приволжья2,82,79,52,3
МРСК Волги3,74,61,92,3
Ленэнерго ао6,45,83,02,8
МРСК Урала6,416,82,93,7
МРСК Северо-Запада5,4NA2,93,4
МРСК ЮгаNANA33,05,9
МРСК Сев. КавказаNANANANA
Кубаньэнерго8,0NA5,27,7
ТРК5,313,33,61,6
Медиана5,45,23,03,2

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ”

Техническая картина

Котировки консолидируются около ключевого уровня поддержки 0,26. При пробитии линии нисходящего тренда акции могут реализовать потенциал разворотной фигуры клин. В этом случае целью в перспективе года будет выступать диапазон 0,32–0,35.

Техническая картина акций МРСК Центра

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий