“Аэрофлот”
РекомендацияДержать
Целевая цена:111 руб.
Текущая цена:100 руб.
Потенциал:11%

Инвестиционная идея

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 612 млрд руб. в 2018 г. и долей на рынке около 40%. Сеть маршрутов охватывает 57 стран мира и 173 регулярных направлений.

Мы сохраняем рекомендацию по акциям Аэрофлот “держать” и целевую цену 111 руб. на фоне ожиданий восстановления прибыли в этом году. В перспективе 12 месяцев потенциал акций AFLT умеренный, ~11%.

  • Операционные результаты за 2018 год указывают на экспансию бизнеса – рост пассажиропотока, авиапарка, новые направления полетов, небольшое увеличение рыночной доли, но финансовый отчет слабый. Прибыль акционеров упала на 71%, до 6,6 млрд.руб.
  • Прогнозы на этот год предполагают восстановление прибыли до 19 млрд.руб. после 2-х лет ее снижения благодаря снижению цен на нефть, а также сдерживанию роста подконтрольных затрат.
  • В более близкой перспективе акции, скорее всего, будут непривлекательны из-за ожиданий низких дивидендов. При направлении на дивиденды 50% прибыли по МСФО выплаты акционерам могут составить 2,6 руб. (-80% г/г) с доходностью 2,6%.
  • Менеджмент повысил стратегические цели в рамках 5-летней программы развития. Группа Аэрофлот планирует увеличить пассажиропоток (PAX) в 2023 до 90-100 млн.чел с 55,7 млн. в 2018, что предполагает среднегодовой темп роста 10-12% CAGR, а также создать региональные хабы в Красноярске, Сочи, Екатеринбурге и Новосибирске, и расширить авиапарк до 520 ВС (366 на конец 2018 г.).
  • По форвардным мультипликаторам акции AFLT торгуются с умеренным дисконтом (~11%) по отношению к зарубежным аналогам с учетом странового дисконта.
Основные показатели акций
ТикерAFLT
ISINRU0009062285
Рыночная капитализация111 млрд.руб
Кол-во обыкн. акций1 111 млн
Free float45%
Мультипликаторы
P/E LTM16,9
P/E 2019Е5,9
P/S LTM0,2
EV/EBITDA LTM5,6
EV/EBITDA 2019Е3,6
DY 2018E2,6%
Финансовые показатели, млрд. руб.
201720182019П
Выручка532,9611,6673,0
EBITDA54,532,650,8
Чистая прибыль23,066,618,8
Дивиденд, руб.12,82,6П8,5
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA10,2%5,3%
ROE42,4%12,1%
Долг/ соб. капитал1,62,2
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 612 млрд руб в 2018 г. Помимо одноименных авиалиний “Аэрофлот”, Группе принадлежат авиаперевозчики “Победа” (100%), “Аврора” (51%), “Россия” (75%-1 акция). Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составляет около 40%. Сеть маршрутов охватывает 57 страны мира и 173 регулярных направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 4,2 года.

Динамика акций "Аэрофлота" и индекса РТС

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК “Ростех” (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 34,8% пакета акций. Free-float составляет 45%.

к содержанию ↑

Финансовые результаты “Аэрофлота”

  • Группа Аэрофлот раскрыла слабые финансовые результаты за 2018 год. Отчетность показала падение прибыли акционеров на 71% до 6,6 млрд.руб. при росте выручки на 15% до рекордных 612 млрд.руб. К снижению рентабельности привел рост операционных расходов на 20% на фоне расширения авиапарка и удорожания стоимости авиакеросина. Топливные расходы повысились за год на 48%. На позитивной стороне – во 2-м полугодии отразила экономию в подконтрольных издержках – SG&A и расходах на персонал.
  • Операционные результаты при этом отражают рост бизнеса. Пассажиропоток увеличился на 11,1% до 55,7 млн.чел, занятость кресел составила 82,7% (82,8% в 2017). Доля рынка расширилась за год на 0,2% до 40,7%. Авиапарк увеличился на 41 net до 366 ВС, в 2019 году есть планы добавить 5 netВС.
  • Чистый долг с учетом лизинга увеличился за год на 30% до 63,6 млрд.руб. или 1,95х EBITDA.
  • Восстановление прибыли в 2019 году. Результаты по прибыли не впечатляют, но авиаперевозки – это цикличный бизнес. В этом году финаносовые показатели Аэрофлота могут улучшиться на фоне снижения цен на нефть, расширения бизнеса и попыток компании сдерживать рост подконтрольных затрат. Консенсус Reuters транслирует ожидания повышения прибыли почти в 3х раза 18,8 млрд.руб. после 2-х лет ее падения. Вместе с тем, в более близкой перспективе акции будут находиться под давлением на фоне малых дивидендов за 2018 г. и их низкой доходности 2,6%. Потенциал акций мы связываем с более долгосрочными перспективами, когда расширение бизнеса, снижение топливных издержек и контроль за расходами позволят восстановить операционную рентабельность.
  • Планы на 2019 год. В этом году эмитент планирует продолжить экспансию – нарастить пассажиропоток на 9-10%, расширить авиапарк на 5 net ВС. Капитальные затраты в этом году по предварительным данным будут сопоставимы с CAPEX 2018, несмотря на достаточно амбициозную новую стратегию, которая предполагает не только расширение авиапарка, но и строительство нескольких региональных хабов. Отсутствие планов резкого повышения CAPEX не создает дополнительных рисков для дивидендов.
  • Стратегия развития до 2023 г. Менеджмент повысил стратегические цели в рамках 5-летней стратегии развития. Группа Аэрофлот планирует увеличить пассажиропоток (PAX) в 2023 г до 90-100 млн.чел с 55,7 млн. в 2018 году, что предполагает среднегодовой темп роста 10-12% CAGR. Ключевыми точками роста должны стать авиалинии Победа (+20 млн. PAX) и Аэрофлот (+16 млн. PAX) за счет увеличения международных и внутренних перевозок. Компания планирует расширить авиапарк до 520 ВС с 366 на конец 2018 г., а также создать региональные хабы в Красноярске, Сочи, Екатеринбурге и Новосибирске. Особенно актуально это будет в преддверии проведения Олимпийских игр 2020 в Токио и в Пекине в 2022.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели “Аэрофлота”

млн руб., если не указано иное4К 20184К 2017Изм., %20182017Изм., %
Выручка145 225128 16113,3%611 570532 93414,8%
Операционные расходы162 414129 61225,3%591 913492 52320,2%
EBITDA-13 8672 221-724,4%32 56954 495-40,2%
Маржа EBITDA-9,5%1,7%-11,3%5,3%10,2%-4,9%
Чистая прибыль (убыток)-15 901-4 277271,8%6 58922 872-71,2%
EPS, руб.-15-4247,6%6,021,3-71,8%
CFO-16 586-7 418123,6%19 49547 432-58,9%
4К 20183К 20184К 2017Изм., к/кИзм., YTD
Чистый долг63 58235 90048 96177%30%

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

Ранее Аэрофлот подписал контракт на сумму свыше 5 млрд.долл. на лизинг 50 самолетов МС-21 в 2020-2026 году, и должен был стать его 1-м крупнейшим эксплуатантом, но начало серийного производства самолетов МС-21 было недавно отложено на год с конца 2019 до конца 2020 года из-за санкций. Мы не считаем эту новость негативной, так как полагаем, что увеличение доли самолетов российского производства (с учетом аренды дополнительных 100 самолетов SSJ-100) может в перспективе снизить операционную рентабельность авиаперевозчика. В Красноярском хабе компания планирует использовать Boeing 737 и Сухой Суперджет.

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям “Аэрофлота”

млрд руб., если не указано иное20170182019П2020П
Выручка532,9611,6673,0720,8
Рост, %7,5%14,8%10,0%7,1%
EBITDA54,532,650,858,0
Рост, %-28,9%-40,2%56,1%14,0%
Маржа EBITDA10,2%5,3%7,6%8,0%
Чистая прибыль22,96,618,825,2
Рост, %-38,9%-71,2%186,0%33,5%
Чистый долг49,063,640,013,3
Ч.долг/ EBITDA0,90 x1,95 x0,79 x0,23 x
DPS, руб.12,82,68,511,3
Норма выплат, % прибыли по МСФО62%50%50%50%
DY9,1%2,6%8,5%11,3%

Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg, ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды “Аэрофлота”

Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с учетом ожидаемой динамики доходов, инвестиций, а также долговой нагрузки. По итогам 2016 года компания выплатила 50% прибыли по МСФО в рамках директивы правительства по дивидендам для госкомпаний, по итогам 2017 года – 62% прибыли по МСФО или 50% прибыли по РСБУ.

В этом сезоне акции Аэрофлота будут непривлекательны по дивидендному критерию. При распределении 50% прибыли по МСФО DPS 2018П может составить 2,6 руб. (-80% г/г) с доходностью 2,6% в сравнении с 8,5% в среднем по платежам за 2016-2017 гг.

Ниже приводим исторические и прогнозные данные по дивидендам Аэрофлота:

Дивиденды по акциям "Аэрофлота" за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию “держать” и целевую цену 111 руб. с расчетом на улучшение операционной рентабельности в этом году, хотя и отмечаем слабые позиции бумаг AFLT перед закрытием дивидендного реестра на фоне низкой дивидендной доходности бумаг 2,6%. Акции авиаперевозчика торгуются с умеренным дисконтом 11% по отношению к аналогам по форвардным мультипликаторам с учетом странового дисконта 40%. Ключевые риски мы видим в дальнейшем уменьшении загрузки самолетов, запрете полетов Аэрофлота в США из-за санкций, а также снижение спроса на авиабилеты.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииP/E 2019EP/E 2020EEV/
EBITDA, 2019E
EV/EBITDA,
2020E
Аэрофлот5,94,43,63,1
Зарубежные аналоги10,39,35,14,6

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике Аэрофлота даунтренд сохраняется. Покупки имеют смысл после слома наклонной линии, которая обозначает медвежий тренд и выступает сопротивлением. Цель – 120, уровни поддержки – 100, 90.

Технический анализ "Аэрофлота"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий