ПАО «НЛМК»
РекомендацияДержать
Целевая цена:156,2 руб.
Текущая цена:159,4 руб.
Потенциал снижения:-2,0%

Инвестиционная идея

Рост финансовых результатов НЛМК обеспечивает акционерам хорошую дивидендную доходность. Но вскоре ситуация может измениться.

  • Группа НЛМК входит в первую десятку мировых производителей стальной продукции. В 2018 году группа увеличила выпуск стали на 2,45% и нарастила продажи на 7%. Загрузка мощностей выросла до 99%.
  • В 2019 году ожидается снижение производства стали НЛМК на 10% в связи с предстоящими ремонтными работами на площадке липецкого комбината.
  • Отчетность НЛМК по МСФО за 2018 год фиксирует существенный рост выручки и прибыли. Компания показывает хорошую рентабельность по EBITDA и низкий уровень долговой нагрузки.
  • Компания направляет на дивиденды до 100% свободного денежного потока. Однако снижение объемов производства и рост капвложений в 2019 году могут снизить дивидендную доходность акций НЛМК.
  • Основные мультипликаторы не свидетельствуют о существенной недооценке НЛМК по сравнению с сопоставимыми предприятиями отрасли.
  • Среди рисков присутствуют угроза санкционного давления, а также протекционистские ограничительные пошлины на российский прокат, вводимые в Европе и США.
Мы снижаем целевые значения капитализации ПАО «НЛМК» в 2019 году, но рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям компании сохраняем.

Основные показатели акций
ISIN:RU0009046452
Код в торговой системеNLMK
Рыночная капитализация14 166
Стоимость компании (EV)15 062
Кол-во обыкн. акций5 993 227 240
Free float16%
Мультипликаторы
P/S1,17
P/E6,32
EV/EBITDA4,20
NET DEBT/EBITDA0,25
Рентабельность EBITDA29,8%

Динамика акций НЛМК и индекса РТС

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Группа НЛМК – это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали. Производственные активы Группы НЛМК расположены в России, США и странах Европейского союза: Бельгии, Дании, Италии и Франции. Добыча сырья и производство стали сосредоточены в низкозатратных регионах, изготовление готовой продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.

На долю российских предприятий НЛМК приходится около 23% выпуска стальной продукции в РФ. В 2018 году группа, с учетом бельгийской NBH, произвела 17,49 млн тонн стали – на 2,45% больше, чем в 2017 году. Загрузка мощностей достигла максимального уровня 99%. Структура продаж: 61% приходится на домашние рынки и 39% — на внешние. На российский рынок приходится около трети продаж группы. Около 20% продаж приходится на рынок ЕС, 18% — на США, 13% — на страны Ближнего Востока, в основном на Турцию.

В 2019 году ожидается снижение производства стали НЛМК на 10% в связи с предстоящими ремонтными работами на площадке липецкого комбината – основной производственной площадки группы.

Основным владельцем ПАО «НЛМК» является Владимир Лисин, которому через Fletcher Group Holdings Limited принадлежит 84% акций. Остальные 16% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки – на LSE.

Финансовые показатели, млн $
2018 г.2017 г.Изм.
Выручка12 04610 06519,68%
EBITDA3 5892 65535,18%
Чистая прибыль2 2381 45054,34%
Чистый долг891923-3,47%
к содержанию ↑

Финансовые результаты НЛМК

Группа НЛМК оказалась в числе экспортеров, выигравших в 2018 году как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса на международных рынках, НЛМК нарастил продажи на 7% год к году, в основном за счет роста экспорта полуфабрикатов на 20%.

Консолидированная выручка компании 12 месяцев 2018 года составила $12 046 млн, увеличившись год к году на 19,7%.  и составила. При этом себестоимость за период выросла лишь на 13,0% (до $7680 млн). Показатель EBITDA увеличился на 35,2% до $3 589 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 54,3% и составила $2 238 млн.

Инвестиции группы НЛМК выросли на 15% в 2018 г. до $680 млн.     В 2019 году капитальные вложения группы составят 1-1,1 млрд долларов. Рост капвложений будет обусловлен предстоящим ремонтом на липецкой площадке НЛМК.

Компания поддерживает низкий уровень долга. Чистый долг на конец года составил $891 млн, снизившись с начала года на 3,5%. Показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 0,25х, и он остается одним из самых низких в отрасли и на рынке.

Мы позитивно оцениваем финансовые результаты ПАО «НЛМК», представленные в отчетности по МСФО за 2018 год. Однако, предстоящее снижение объемов производства и увеличение капитальных затрат вряд ли позволят повторить достигнутый уровень эффективности в 2019 году. Среди рисков также присутствуют угроза санкционного давления, а также протекционистские ограничительные пошлины на российский прокат, вводимые в Европе и США.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НЛМК» на 2019 г.

$ млн201720182019П
Выручка10 06512 04610 731
EBITDA2 6553 5892 824
Чистая прибыль1 4502 2381 717
Рентабельность по EBITDA26,38%29,79%26,32%
Рентабельность по чистой прибыли14,41%18,58%16,00%
к содержанию ↑

Дивиденды НЛМК

Дивидендная политика НЛМК предполагает выплату дивидендов на ежеквартальной основе в диапазоне между 50% от чистой прибыли и 50% от свободного денежного потока, если соотношение чистого долга к EBITDA при этом равно или ниже 1. Если соотношение чистого долга к EBITDA превышает 1, то выплаты осуществляются в диапазоне между 30% от чистой прибыли и 30% от свободного денежного потока.

НЛМК обеспечивает хорошую дивидендную доходность. По итогам четырех кварталов 2017 года акционеры получили в совокупности по 14,04 рублей на акцию. По результатам трех кварталов 2018 года выплата на акцию составила 5,73 руб., и еще 5,24 руб. и 6,04 руб. соответственно.

Дивиденды на одну акцию НЛМК

Этой весной совет директоров планирует пересмотреть дивидендную политику. Ранее менеджмент компании заявлял о намерении выплатить на дивиденды 100% свободного денежного потока за 4 квартал 2018 года. В этот период FCF составил $502 млн. Это означает, что акционеры могут получить по 5,5 руб. на акцию. Общий размер дивидендов за 2018 год, таким образом, может составить около 22,5 руб. на акцию, а дивидендная доходность к средневзвешенной цене акций – около 14,3%.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

КомпанияСтранаКап-я,

$ млн 

EV,

$ млн

EV/S

2018П   2019П

EV/EBITDA

2018П   2019П

P/E

2018П   2019П

Ч.долг/

EBITDA

НЛМКРФ14 58515 4811,291,424,315,416,528,500,25
Сопоставимые компании                                                                                                                                                          
ArcelorMittal SALuxembourg22 28232 4780,430,403,343,473,176,111,05
PoscoSouth Korea20 48730 2360,520,514,224,0813,657,581,36
Nucor CorpUnited States18 28021 1730,840,845,165,947,549,520,70
Nippon Steel & Sumitomo Metal CorpJapan17 28836 4480,660,646,516,587,899,463,42
Thyssenkrupp AGGermany10 16912 8430,270,394,546,8717,5611,690,94
Tata Steel LtdIndia7 95622 3101,000,955,515,796,137,013,54
Медиана   0,590,584,855,877,718,521,20
к содержанию ↑

Оценка НЛМК

Рост финансовых показателей в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке стального проката и ослабления рубля относительно валют экспортных поставок сопровождался ростом капитализации ПАО «НЛМК». Показатель чистого долга у НЛМК значительно ниже, чем в среднем по отрасли, компания сознательно поддерживает его отношение к EBITDA ниже х1. В то же время, основные мультипликаторы, включая показатель EV/EBITDA, не свидетельствуют о существенной недооценке компании по сравнению с сопоставимыми металлургическими предприятиями.

Мы рассчитали целевую стоимость ПАО «НЛМК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г. Сравнимость НЛМК с крупнейшими мировыми компаниями отрасли позволяет отказаться большого дисконта при оценке комбината. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 10%.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.2 824
Целевой уровень EV/EBITDA5,9
Оценка по EV/EBITDA, $ млн.15878
Дисконт10%
Итоговая оценка, $ млн.14 290
На обыкновенную акцию, $2,38

Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «НЛМК» составила $14 290 млн., $2,38 на обыкновенную акцию или 156,2 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, мы снижаем нашу оценку компании в 2019 году, но сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям НЛМК.

к содержанию ↑

Техническая картина

В 2018 году металлурги демонстрировали умеренную динамику на фондовом рынке. Акции НЛМК выросли на 6,5% на фоне снижения индекса МосБиржи на 12,3%. В текущем году они пока прибавляют на 1,3% по сравнению с ростом Индекса МосБиржи на 5,3%.

На месячном графике мы видим, что котировки акций НЛМК остаются в рамках среднесрочного восходящего тренда, оттолкнувшись от его нижней границы.

Техническая картина акций НЛМК

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий