ОГК-2
РекомендацияПокупать
Целевая цена:0,46 руб.
Текущая цена:0,34 руб.
Потенциал:36%

Инвестиционная идея

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6,3% выработки электроэнергии и 10,9% отпуска тепловой энергии в стране.

Мы подтверждаем по акциям ОГК-2 рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,46 руб. Потенциал роста 36% в перспективе 12 мес.

  • ОГК-2 отчиталась о росте чистой прибыли в 3К18 на 28% до 1,1 млрд.руб. и EBITDA на 12% до 5,9 млрд.руб., за счет меньших списаний и снижения финансовых расходов. Чистый долг сократился с начала года на 23% или 12,7 млрд.руб. до 41,5 млрд.руб. или 1,54х EBITDA.
  • Мы ожидаем выхода компании на рекордную прибыль в этом году в объеме 8,1 млрд.руб. (+13%) и дальнейшего прогресса в 2019 до 9,4 млрд.руб. (+16%). Драйверы роста — реализация мощности по ДПМ, сокращение долга и финансовых расходов.
  • Компания достраивает последний объект по ДПМ — Грозненскую ТЭС с мощностью 360 МВт, и планирует начать поставки э/э и мощности в 2019 году. Выбытие объектов из программы ДПМ начнется только в 2020 году.
  • Мы полагаем, что компания сохранит текущую политику распределения доходов в первую очередь на инвестпрограмму и выплату кредитов, но также ожидаем умеренного увеличения дивидендных выплат на фоне роста прибыли.
  • Прогнозный DPS 2018П 0,0192 руб. (+17%) с DY 5,7% к текущей цене при допущении о 25%-ной нормы выплат.
  • По форвардным мультипликаторам акции ОГК-2 торгуются с дисконтом по отношению к компаниям-аналогам при ожиданиях умеренного роста прибыли и дивидендов.
Основные показатели акций
ТикерOGKB
ISINRU000A0JNG55
Рыночная капитализация37 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций110,4 млрд
Free float18 %
Мультипликаторы
P/E LTM5,2
P/E 2018E4,6
P/B LFI0,3
P/S LTM0,3
EV/EBITDA LTM2,9
Финансовые показатели, млрд. руб.
20162017
Выручка134,4141,3
EBITDA18,926,8
Чистая прибыль акц.3,27,2
Дивиденд, руб.0,00830,0163
Финансовые коэффициенты
20162017
Маржа EBITDA14,1%19,0%
Чистая маржа2,4%5,1%
ROE2,8%6,1%
Долг/ собств. капитал0,580,49
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки э/э и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. В 2016 г. выработка составила 67,1 млрд кВтч электроэнергии — 6,3% общероссийского объема и 10,9% выработки тепловой генерации в стране. Выручка формируется в основном за счет продажи электроэнергии и мощности, суммарно на 94% в 2017; остальное поступает от продажи теплоэнергии и прочего. Крупнейшая статья расходов – топливо, порядка 55% всех операционных расходов. Топливный баланс -65% газ, 35% уголь.

Динамика акций ОГК-2 и индекса РТС

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО «Газпром энергохолдинг», который на 100% подконтролен Газпрому. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free-float обыкновенных акций на Мосбирже 18%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели ОГК-2

  • ОГК-2 отчиталась о росте чистой прибыли в 3К18 на 28% до 1,1 млрд.руб. и EBITDA на 12% до 5,9 млрд.руб., за счет меньших списаний и снижения финансовых расходов. Компания отразила обесценение финансовых активов в 3К в размере 0,44 млн.руб. против 1,03 млрд.руб. годом ранее. Скорректированная на этот фактор EBITDA мало изменилась в сравнении с прошлым годом и составила 6,3 млрд.руб. Всего за 9 мес. компания заработала 7,65 млрд.руб., что сопоставимо с результатом прошлого года.
  • Производственные цифры показывали с начала года довольно слабую динамику. Выработка электроэнергии сократилась за 9 мес. на 6,3%, полезный отпуск ээ – на 6,5%. Выручка выросла на 1,6% благодаря в основном благодаря реализации мощности.
  • Операционный денежный поток увеличился с начала года на 28% до 23,7 млрд.руб. Средства были направлены в основном на инвестиционную программу (6,5 млрд.руб.) и погашение долга. Чистый долг сократился с начала года на 23% или 12,7 млрд.руб. до 41,5 млрд.руб. или 1,54х EBITDA, что мы считаем приемлемым уровнем. Чистые финансовые расходы сократились с начала года на 25% или 1 млрд.руб., что компенсировало рост операционных затрат.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ОГК-2

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное3К 20183К 2017Изм., %9м 20189м 2017Изм., %
Выручка34 14333 5971,6%105 272103 6901,5%
OPEX31 08830 1083,3%91 04388 9792,3%
EBITDA5 9055 27611,9%22 48722 3300,7%
Маржа EBITDA17,3%15,7%1,6%21,4%21,5%-0,2%
Скорр EBITDA6 3546 3050,8%23 83423 0633,3%
Маржа скорр. EBITDA18,6%18,8%-0,2%22,6%22,2%0,4%
Операционная прибыль2 6062 4605,9%12 88313 978-7,8%
Маржа EBIT7,6%7,3%0,3%12,2%13,5%-1,2%
Чистая прибыль1 08684628,4%7 6507 672-0,3%
Чистая маржа3,2%2,5%0,7%7,3%7,4%-0,1%
Скорр прибыль1 4451 669-13,4%8 7278 2595,7%
EPS, руб.0,0600,0600%0,070,070%
CFO8 0364 26388%23 66418 54928%
FCFF4 9512 72882%17 20614 10722%
3К 20182К 20184К 2017к/кYTD
Долг46 91948 58359 335-3,4%-20,9%
Чистый долг41 49843 89054 194-5,5%-23,4%
Чистый долг/EBITDA1,541,672,02-0,13-0,48
Долг/ собств. капитал0,370,390,49-0,02-0,12
ROE TTM5,79%5,64%6,11%0,15%-0,32%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

  • Сейчас компания достраивает последний объект по ДПМ — Грозненскую ТЭС с мощностью 360 МВт, и планирует начать поставки э/э и мощности в 2019 году. Выбытие объектов из программы ДПМ начнется только в 2020 году.
  • Прогнозы по доходам остаются умеренно позитивными. Ожидается рост прибыли на 13% в 2018 и на 16% в 2019 году, денежный поток будет оставаться положительным, хотя и снизится на фоне роста капитальных затрат. В вопросе аллокации ресурсов мы не ожидаем сюрпризов и полагаем, что компания продолжит текущую политику распределения средств главным образом на капитальные затраты и погашение долга.
к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям ОГК-2

млрд руб., если не указано иное2 0162 0172018П2019П2020П
Выручка134,4143,4150,5157,7164,5
Рост, %20%7%5%5%4%
EBITDA18,926,827,429,431,6
Рост, %87%42%2%7%8%
Маржа EBITDA14,1%18,7%18,2%18,6%19,2%
Чистая прибыль акционеров3,27,28,19,410,2
Рост, %-5%127%13%16%9%
Чистая маржа2,4%5,0%5,4%6,0%6,2%
CAPEX26,810,110,016,517,1
FCFF3,59,416,310,510,9
Чистый долг62,554,244,935,724,9
Ч.долг/EBITDA3,302,021,641,220,79
Дивиденды0,91,72,02,32,6
Норма выплат, % прибыли по МСФО29%24%25%25%25%
DPS, руб.0,00830,01630,01920,02220,0241
Рост, %45%98%17%16%9%
DY2,1%4,1%5,7%6,6%7,2%

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ОГК-2

В конце августа 2017 компания изменила дивидендную политику. Если ранее распределялось от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения по выплате сняты. Прибыль по РСБУ корректируется на некоторые статьи, например, дооценку финансовых вложений. Могут выплачиваться промежуточные дивиденды.

По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 1,7 млрд.руб. или 0,0163 руб. на акцию, исходя из распределения 26% прибыли по РСБУ или 24% прибыли по МСФО. Мы не ожидаем существенных изменений по доле распределения и закладываем допущение о 25%-ной норме выплат прибыли по МСФО для «энергодочек» Газпрома.

Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,0192 руб. на акцию, что предполагает рост на 17% относительно прошлого года и ожидаемую доходность 5,7% к текущей цене в сравнении с 6,4% в среднем по российской генерации.

Дивиденды на одну акцию ОГК-2

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям ОГК-2 «покупать» и целевую цену 0,46 руб. на 12 мес. Потенциал роста мы оцениваем в 36%. Акции торгуются с дисконтом по отношению к аналогам при ожиданиях повышения прибыли и дивидендов.

Ниже приводим данные по мультипликаторам:

Название компанииРын. кап.,
млн $
P/E, 2018EP/E, 2019EEV/
EBITDA, 2018E
EV/
EBITDA, 2019E
P/D,
2018E
P/D,
2019E
ОГК-25664,63,93,03,017,414,9
Интер РАО6 0575,75,42,32,324,520,4
РусГидро3 5606,75,93,53,414,214,4
ТГК-15063,43,52,42,413,713,7
Юнипро2 64310,89,85,95,312,411,6
Энел Россия6145,85,43,83,88,98,3
Мосэнерго1 0373,55,61,11,513,521,7
Иркутскэнерго1 032NANANANANANA
Медиана, российские аналоги5,75,43,03,013,714,4
Аналоги в развивающихся странах, медиана14,811,98,67,427,823,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в районе локальных минимумов 0,34. Текущие уровни мы считаем интересными для открытия длинных позиций с коротким стопом с целями 0,39 и 0,45. Уровни поддержки – 0,33 и 0,30.

Техническая картина акций ОГК-2

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий