ОГК-2
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 0,46 руб.
Текущая цена: 0,34 руб.
Потенциал: 36%

Инвестиционная идея

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6,3% выработки электроэнергии и 10,9% отпуска тепловой энергии в стране.

Мы подтверждаем по акциям ОГК-2 рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,46 руб. Потенциал роста 36% в перспективе 12 мес.

  • ОГК-2 отчиталась о росте чистой прибыли в 3К18 на 28% до 1,1 млрд.руб. и EBITDA на 12% до 5,9 млрд.руб., за счет меньших списаний и снижения финансовых расходов. Чистый долг сократился с начала года на 23% или 12,7 млрд.руб. до 41,5 млрд.руб. или 1,54х EBITDA.
  • Мы ожидаем выхода компании на рекордную прибыль в этом году в объеме 8,1 млрд.руб. (+13%) и дальнейшего прогресса в 2019 до 9,4 млрд.руб. (+16%). Драйверы роста — реализация мощности по ДПМ, сокращение долга и финансовых расходов.
  • Компания достраивает последний объект по ДПМ — Грозненскую ТЭС с мощностью 360 МВт, и планирует начать поставки э/э и мощности в 2019 году. Выбытие объектов из программы ДПМ начнется только в 2020 году.
  • Мы полагаем, что компания сохранит текущую политику распределения доходов в первую очередь на инвестпрограмму и выплату кредитов, но также ожидаем умеренного увеличения дивидендных выплат на фоне роста прибыли.
  • Прогнозный DPS 2018П 0,0192 руб. (+17%) с DY 5,7% к текущей цене при допущении о 25%-ной нормы выплат.
  • По форвардным мультипликаторам акции ОГК-2 торгуются с дисконтом по отношению к компаниям-аналогам при ожиданиях умеренного роста прибыли и дивидендов.
Основные показатели акций
Тикер OGKB
ISIN RU000A0JNG55
Рыночная капитализация 37 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 110,4 млрд
Free float 18 %
Мультипликаторы
P/E LTM 5,2
P/E 2018E 4,6
P/B LFI 0,3
P/S LTM 0,3
EV/EBITDA LTM 2,9
Финансовые показатели, млрд. руб.
2016 2017
Выручка 134,4 141,3
EBITDA 18,9 26,8
Чистая прибыль акц. 3,2 7,2
Дивиденд, руб. 0,0083 0,0163
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 14,1% 19,0%
Чистая маржа 2,4% 5,1%
ROE 2,8% 6,1%
Долг/ собств. капитал 0,58 0,49
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки э/э и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. В 2016 г. выработка составила 67,1 млрд кВтч электроэнергии — 6,3% общероссийского объема и 10,9% выработки тепловой генерации в стране. Выручка формируется в основном за счет продажи электроэнергии и мощности, суммарно на 94% в 2017; остальное поступает от продажи теплоэнергии и прочего. Крупнейшая статья расходов – топливо, порядка 55% всех операционных расходов. Топливный баланс -65% газ, 35% уголь.

Динамика акций ОГК-2 и индекса РТС

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО «Газпром энергохолдинг», который на 100% подконтролен Газпрому. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free-float обыкновенных акций на Мосбирже 18%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели ОГК-2

  • ОГК-2 отчиталась о росте чистой прибыли в 3К18 на 28% до 1,1 млрд.руб. и EBITDA на 12% до 5,9 млрд.руб., за счет меньших списаний и снижения финансовых расходов. Компания отразила обесценение финансовых активов в 3К в размере 0,44 млн.руб. против 1,03 млрд.руб. годом ранее. Скорректированная на этот фактор EBITDA мало изменилась в сравнении с прошлым годом и составила 6,3 млрд.руб. Всего за 9 мес. компания заработала 7,65 млрд.руб., что сопоставимо с результатом прошлого года.
  • Производственные цифры показывали с начала года довольно слабую динамику. Выработка электроэнергии сократилась за 9 мес. на 6,3%, полезный отпуск ээ – на 6,5%. Выручка выросла на 1,6% благодаря в основном благодаря реализации мощности.
  • Операционный денежный поток увеличился с начала года на 28% до 23,7 млрд.руб. Средства были направлены в основном на инвестиционную программу (6,5 млрд.руб.) и погашение долга. Чистый долг сократился с начала года на 23% или 12,7 млрд.руб. до 41,5 млрд.руб. или 1,54х EBITDA, что мы считаем приемлемым уровнем. Чистые финансовые расходы сократились с начала года на 25% или 1 млрд.руб., что компенсировало рост операционных затрат.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ОГК-2

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное 3К 2018 3К 2017 Изм., % 9м 2018 9м 2017 Изм., %
Выручка 34 143 33 597 1,6% 105 272 103 690 1,5%
OPEX 31 088 30 108 3,3% 91 043 88 979 2,3%
EBITDA 5 905 5 276 11,9% 22 487 22 330 0,7%
Маржа EBITDA 17,3% 15,7% 1,6% 21,4% 21,5% -0,2%
Скорр EBITDA 6 354 6 305 0,8% 23 834 23 063 3,3%
Маржа скорр. EBITDA 18,6% 18,8% -0,2% 22,6% 22,2% 0,4%
Операционная прибыль 2 606 2 460 5,9% 12 883 13 978 -7,8%
Маржа EBIT 7,6% 7,3% 0,3% 12,2% 13,5% -1,2%
Чистая прибыль 1 086 846 28,4% 7 650 7 672 -0,3%
Чистая маржа 3,2% 2,5% 0,7% 7,3% 7,4% -0,1%
Скорр прибыль 1 445 1 669 -13,4% 8 727 8 259 5,7%
EPS, руб. 0,060 0,060 0% 0,07 0,07 0%
CFO 8 036 4 263 88% 23 664 18 549 28%
FCFF 4 951 2 728 82% 17 206 14 107 22%
3К 2018 2К 2018 4К 2017 к/к YTD
Долг 46 919 48 583 59 335 -3,4% -20,9%
Чистый долг 41 498 43 890 54 194 -5,5% -23,4%
Чистый долг/EBITDA 1,54 1,67 2,02 -0,13 -0,48
Долг/ собств. капитал 0,37 0,39 0,49 -0,02 -0,12
ROE TTM 5,79% 5,64% 6,11% 0,15% -0,32%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

  • Сейчас компания достраивает последний объект по ДПМ — Грозненскую ТЭС с мощностью 360 МВт, и планирует начать поставки э/э и мощности в 2019 году. Выбытие объектов из программы ДПМ начнется только в 2020 году.
  • Прогнозы по доходам остаются умеренно позитивными. Ожидается рост прибыли на 13% в 2018 и на 16% в 2019 году, денежный поток будет оставаться положительным, хотя и снизится на фоне роста капитальных затрат. В вопросе аллокации ресурсов мы не ожидаем сюрпризов и полагаем, что компания продолжит текущую политику распределения средств главным образом на капитальные затраты и погашение долга.
к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям ОГК-2

млрд руб., если не указано иное 2 016 2 017 2018П 2019П 2020П
Выручка 134,4 143,4 150,5 157,7 164,5
Рост, % 20% 7% 5% 5% 4%
EBITDA 18,9 26,8 27,4 29,4 31,6
Рост, % 87% 42% 2% 7% 8%
Маржа EBITDA 14,1% 18,7% 18,2% 18,6% 19,2%
Чистая прибыль акционеров 3,2 7,2 8,1 9,4 10,2
Рост, % -5% 127% 13% 16% 9%
Чистая маржа 2,4% 5,0% 5,4% 6,0% 6,2%
CAPEX 26,8 10,1 10,0 16,5 17,1
FCFF 3,5 9,4 16,3 10,5 10,9
Чистый долг 62,5 54,2 44,9 35,7 24,9
Ч.долг/EBITDA 3,30 2,02 1,64 1,22 0,79
Дивиденды 0,9 1,7 2,0 2,3 2,6
Норма выплат, % прибыли по МСФО 29% 24% 25% 25% 25%
DPS, руб. 0,0083 0,0163 0,0192 0,0222 0,0241
Рост, % 45% 98% 17% 16% 9%
DY 2,1% 4,1% 5,7% 6,6% 7,2%

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ОГК-2

В конце августа 2017 компания изменила дивидендную политику. Если ранее распределялось от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения по выплате сняты. Прибыль по РСБУ корректируется на некоторые статьи, например, дооценку финансовых вложений. Могут выплачиваться промежуточные дивиденды.

По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 1,7 млрд.руб. или 0,0163 руб. на акцию, исходя из распределения 26% прибыли по РСБУ или 24% прибыли по МСФО. Мы не ожидаем существенных изменений по доле распределения и закладываем допущение о 25%-ной норме выплат прибыли по МСФО для «энергодочек» Газпрома.

Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,0192 руб. на акцию, что предполагает рост на 17% относительно прошлого года и ожидаемую доходность 5,7% к текущей цене в сравнении с 6,4% в среднем по российской генерации.

Дивиденды на одну акцию ОГК-2

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям ОГК-2 «покупать» и целевую цену 0,46 руб. на 12 мес. Потенциал роста мы оцениваем в 36%. Акции торгуются с дисконтом по отношению к аналогам при ожиданиях повышения прибыли и дивидендов.

Ниже приводим данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап.,
млн $
P/E, 2018E P/E, 2019E EV/
EBITDA, 2018E
EV/
EBITDA, 2019E
P/D,
2018E
P/D,
2019E
ОГК-2 566 4,6 3,9 3,0 3,0 17,4 14,9
Интер РАО 6 057 5,7 5,4 2,3 2,3 24,5 20,4
РусГидро 3 560 6,7 5,9 3,5 3,4 14,2 14,4
ТГК-1 506 3,4 3,5 2,4 2,4 13,7 13,7
Юнипро 2 643 10,8 9,8 5,9 5,3 12,4 11,6
Энел Россия 614 5,8 5,4 3,8 3,8 8,9 8,3
Мосэнерго 1 037 3,5 5,6 1,1 1,5 13,5 21,7
Иркутскэнерго 1 032 NA NA NA NA NA NA
Медиана, российские аналоги 5,7 5,4 3,0 3,0 13,7 14,4
Аналоги в развивающихся странах, медиана 14,8 11,9 8,6 7,4 27,8 23,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в районе локальных минимумов 0,34. Текущие уровни мы считаем интересными для открытия длинных позиций с коротким стопом с целями 0,39 и 0,45. Уровни поддержки – 0,33 и 0,30.

Техническая картина акций ОГК-2

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий