МРСК Волги
РекомендацияДержать
Целевая цена0,073 руб.
Текущая цена0,067 руб.
Потенциал9%

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс. кв. км и населением 12,5 млн. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер с долей ~68% – ПАО “Россети”.

Мы сохраняем рекомендацию “Держать”. Целевая цена – 0,073 руб. с потенциалом 9% в перспективе года.

  • Отчет по МСФО за 1К 2020 отразил снижение показателей прибыли на 38% г/г, до 0,82 млрд руб., в основном на фоне ослабления операционной динамики.
  • В этом году мы ожидаем увидеть продолжение основных тенденций – снижение отпуска, достаточно высокий CAPEX, которые приведут к меньшей рентабельности и прибыли – 2,79 млрд руб. (-29% г/г). Прибыль по РСБУ, согласно финансовому плану, прогнозируется в объеме 1,32 млрд руб. (-50% г/г). Вместе с тем эти факторы цикличны, и впоследствии можно ожидать восстановления прибыли и возврата к высоким дивидендным выплатам.
  • Наш прогноз по DPS 2020П – 0,0044 руб. на акцию исходя из нормы выплат 30% прибыли по МСФО. Доходность 2020П 6,7% можно считать приемлемой в сложившихся условиях.
Основные показатели акций
ТикерMRKV
ISINRU000A0JPPN4
Рыночная капитализация12,5 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций188 млрд
Free float21%
 Мультипликаторы
P/E LTM3,7
P/E 2020Е4,5
EV/EBITDA LTM2,1
EV/EBITDA 2020Е2,2
DY 2020E6,7%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс. кв. км и населением 12,5 млн. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98–99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

МРСК Волги

Структура капитала. Основной акционер – ПАО “Россети” с долей 67,97% акций. Free float – 21%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Отчет по МСФО за 1К 2020 отразил снижение показателей прибыли и рентабельности в основном на фоне ослабления операционной динамики. Прибыль сократилась на 38% г/г, до 0,82 млрд руб., EBITDA – на 19% г/г, до 2,43 млрд руб., при уменьшении выручки от передачи электроэнергии на 2,6% г/г.

Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель20182019
Выручка63,763,7
EBITDA11,89,9
Чистая прибыль5,73,9
Дивиденд, коп.1,320,65
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Маржа EBITDA18,6%15,8%
Чистая маржа9,0%6,2%
Ч. долг / EBITDA0,120,52

Полезный отпуск сократился почти на 4% г/г на фоне снижения энергопотребления, в том числе в связи с теплой погодой.

Чистый долг увеличился за квартал на 33%, до 6,8 млрд руб., на фоне практически двукратного роста CAPEX и выплаты дивидендов, но уровень чистого долга 0,73х EBITDA можно считать комфортным.

В этом году мы ожидаем увидеть продолжение основных тенденций – снижение отпуска и достаточно высокий CAPEX, которые приведут к меньшей рентабельности и прибыли – 2,79 млрд руб. (-29% г/г). По РСБУ прибыль, согласно финансовому плану, прогнозируется в объеме 1,32 млрд руб. (-50% г/г).

Регуляторные инициативы по введению платы за свободные резервы и повышение платы за льготное техприсоединение пока отложены после смены правительства и распространения COVID-19. Мы не исключаем положительного решения вопроса в дальнейшем, но в лучшем случае положительный эффект от этих мер наступит уже после 2021 года.

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %12м 201912м 2018Изм., %
Выручка16 22216 662-2,6%62 97663 686-1,1%
EBITDA2 4313 010-19,2%9 92611 830-16,1%
Маржа EBITDA15,0%18,1%-3,1%15,8%18,6%-2,8%
Чистая прибыль акционеров8241 331-38,1%3 9135 710-31,5%
CFO8 9478 2957,9%
FCFF после процентов9211 703-45,9%
 1К 20204К 20194К 2018Изм., к/к 
Чистый долг6 8205 1221 43033%
Чистый долг / EBITDA0,730,520,12

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное20162017201820192020П
Выручка53,359,363,763,062,8
EBITDA9,712,011,89,98,7
Маржа EBITDA18,2%20,2%18,6%15,8%13,8%
Чистая прибыль2,85,65,73,92,8
Рост, %121,1%99,4%2,2%-31,5%-28,7%
CFO5,710,38,38,97,9
CAPEX3,13,96,68,07,2
FCFF3,56,91,91,11,1
Ч. долг / EBITDA0,630,040,120,520,65
Дивиденды1,32,82,51,30,8
Норма выплат, % прибыли по МСФО47%50%43%32%30%
DPS, руб.0,0070,0150,0130,0070,004

Источник: данные компании, расчеты и прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для “дочек” Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги по итогам 2016–2018 годов составила 43–50%, в сравнении с 9% в среднем в 2011–2015 годах.

За 2019 год МРСК выплатила промежуточные дивиденды за 9м 2019 в январе в размере 0,0053946 руб. на акцию, и в июне ожидается финальный платеж 0,00107 руб. Реестр закроется 9 июня. Всего на дивиденды за прошлый год будет направлено 0,84 млрд руб., что соответствует 31% прибыли по МСФО.

В текущем году снижение прибыли и высокая инвестиционная программа вряд ли позволят сделать привлекательные выплаты акционерам. Наш прогноз по DPS 2020П – 0,0044 руб. на акцию исходя из нормы выплат 30% прибыли по МСФО. Доходность 2020П 6,7% можно считать приемлемой в сложившихся условиях.

Дивиденды на одну акцию МРСК Волги

Источник: данные компании, прогнозы “ГК ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Мы рекомендуем “Держать” акции МРСК с целевой ценой 0,073 руб. Потенциал оцениваем в 9% в перспективе года.

По мультипликаторам акции MRKV торгуются с дисконтом в среднем 54% с таргетом 0,102 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,056 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,004 руб. и целевой доходности 8%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (3,4x), форвардному P/E 1Y (4,3х), EV/EBITDA LTM (1,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (1,9х) предполагает таргет 0,061 руб. Агрегированная целевая цена – 0,073 руб.

В этом году финансовые показатели будут под давлением снижения энергопотребления и рентабельности, но эти факторы цикличны, поэтому впоследствии можно ожидать восстановления прибыли и возврата к высоким дивидендным выплатам.

Название компанииP/E LTMP/E 2020EEV/EBITDA LTMEV/EBITDA 2020E
МРСК Волги3,74,52,12,2
ФСК ЕЭС3,03,13,03,4
МОЭСК7,06,54,03,8
МРСК Центра2,93,02,92,9
МРСК Сибири38,8NA9,57,6
МРСК Центра и Приволжья3,12,61,92,3
Ленэнерго ао6,45,83,02,8
МРСК Урала5,516,62,93,9
МРСК Северо-Запада5,2NA2,93,3
МРСК ЮгаNANA33,05,9
МРСК Сев. КавказаNANANANA
Кубаньэнерго8,3NA5,27,8
ТРК5,413,53,61,7
Медиана5,45,13,03,4

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции МРСК Волги торгуются в рамках понижательного канала. Котировки консолидируются выше поддержки 0,06. Сопротивление пролегает на отметках 0,073 и 0,080 руб.

Техническая картина акций МРСК Волги

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий