МРСК Центра
РекомендацияДержать
Целевая цена0,354 руб.
Текущая цена0,338 руб.
Потенциал+5%

Инвестиционная идея МРСК Центра

МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки.

Мы начинаем покрытие акций «МРСК Центра» и рекомендуем инвесторам «держать» бумаги MRKC с расчетом на умеренный прогресс по дивидендам и их довольно хорошую ожидаемую доходность, в среднем ~7,9% в следующие два года. Целевая цена на 12 месяцев 0,354 руб. предполагает потенциал роста 5%.

  • Несмотря на снижение прибыли в 1К 2018, по итогам года мы ожидаем увеличение EBITDA на 3% за счет повышения тарифов и сопоставимого полезного отпуска электроэнергии. Прибыль по прогнозам вырастет на 31% также благодаря снижению эффективной ставки налога.
  • С этого года компания планирует наращивать капвложения. Это окажет давление на денежный поток и будет держать долговую нагрузку на высоком уровне. По нашим оценкам, чистый долг/EBITDA останется в районе 2,0х в 2018-2019.
  • Вместе с тем, правительство ориентирует госкомпании на повышение выплат, и, по нашим оценкам, МРСК Центра может умеренно повышать дивидендные выплаты на фоне роста прибыли. Прогнозные дивиденды на 2018 и 2019 — 0,025 руб. (DY 7,4%) и 0,028 руб. (DY 8,4%).
  • По нашим оценкам, по форвардным мультипликаторам акции МРСК Центра вполне адекватно оценены рынком.
Основные показатели акций
ТикерMRKC
ISINRU000A0JPPL8
Рыночная капитализация14,2 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций42,2 млрд
Free float34%
Мультипликаторы
P/E, LTM5,8
P/E, 2018Е3,7
P/B, LFI0,3
P/S, LTM0,2
EV/EBITDA, LTM2,9
Финансовые показатели, млрд. руб.
20162017
Выручка86,391,1
EBITDA17,918,8
Чистая прибыль акц.4,73,0
Дивиденд, коп.4,42,1
Финансовые коэффициенты
20162017
Маржа EBITDA20,8%20,6%
Чистая маржа5,5%3,3%
ROE11,5%6,8%
Долг/ собств. капитал1,00,94
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Краткое описание эмитента МРСКМРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

 

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,2%). Free-float 34%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели МРСК Центра

МРСК Центра отчиталась о снижении прибыли в 1К 2018 на 22% до 1,9 млрд руб. на фоне снижения производственных показателей и опережающего роста операционных расходов. Ниже приводим основные моменты отчетности:

  • Полезный отпуск сократился на 14% г/г в основном вследствие отмены «последней мили» с 1 июля 2017.
  • Выручка выросла на 4,7% до 25,4 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии повысилась в I квартале на 4,8% до 24,7 млрд руб. за счет повышения тарифов и увеличения сопоставимого отпуска э/э. Выручка от техприсоединения сократилась на 9,4%, продажа э/э и мощности выросла на 4,8%.
  • Показатель EBITDA составил около 6 млрд руб. (-9%), маржа сократилась до 23,5% (27,0%). Помимо снижения отпуска на прибыль негативно повлиял рост крупных статей расходов – покупки э/э для компенсации потерь на 26,4% г/г на фоне роста цен на энергию на оптовом рынке и изменения отражения потерь в отчетности, амортизации на 5,2%, а также расходов услуги по передаче э/э на 6,2%. Всего показатель OPEX вырос в 1К 2018 на 9,6%.
  • Чистая прибыль акционеров составила 1,9 млрд руб. (-22%). Операционный денежный поток сократился на 40% до 4,9 млрд руб.
  • Чистый долг с начала года снизился на 5% до 38,2 млрд руб. или 2,10х EBITDA.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное1К 20181К 2017Изм., %
Выручка25 44424 2984,7%
EBITDA5 9736 561-9,0%
Маржа EBITDA23,5%27,0%-3,5%
Операционная прибыль3 4834 194-17,0%
Маржа опер. прибыли13,7%17,3%-3,6%
Чистая прибыль акционеров1 9032 437-21,9%
Чистая маржа7,5%10,0%-2,5%
EPS, базов. и разводн., руб.0,0450,058-22,4%
CFO4 8978 125-39,7%
FCFF2 6766 159-56,6%
1К 20184К 2017
Долг38 96141 481-6,1%
Чистый долг38 20140 118-4,8%
Чистый долг/EBITDA2,102,14-0,04
Долг/ собств. капитал0,850,94-0,09
ROE5,4%6,8%-1,5%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Несмотря на снижение прибыли в I квартале, по итогам года мы ожидаем увеличения доходов за счет повышения тарифов на передачу электроэнергии и сопоставимого отпуска. EBITDA по прогнозам будет выше на 3,4% и составит 19,3 млрд руб. Чистая прибыль повысится на 31% до 3,9 млрд руб. Эффект роста будет в основном достигнут благодаря снижению налога на прибыль (эффективная ставка налога в 2017 составила 44%, ~30% в 2018 г., по нашим прогнозам).

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей

млрд руб., если не указано иное2 0172018П2019П
Выручка91,196,1100,0
EBITDA18,819,320,8
Рост, %4,7%2,9%7,5%
Маржа EBITDA20,6%20,1%20,8%
Чистая прибыль акционеров3,03,94,9
Рост, %-36,9%30,7%25,1%
Чистая маржа3,3%4,1%4,9%
CFO14,313,715,0
CAPEX12,313,014,8
FCFF4,63,43,1
Чистый долг40,341,240,0
Ч.долг/EBITDA2,142,091,98
Дивиденды0,881,051,19
DPS, руб.0,0210,0250,028
Рост, %-53%19%14%
DY5,9%7,4%8,4%
Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

Инвестиционная программа держит потоки в напряжении. План капзатрат МРСК Центра предполагает увеличение инвестиционной программы с этого года. Капвложения будут оставаться на высоком уровне и «закроют» практически весь операционный денежный поток в 2018-2019 гг. FCFF по нашим оценкам снизится на 26% и 10% в 2018 и 2019 годах.

 

Денежный поток МРСК

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

Высокий CAPEX также не позволит существенно сократить долг. Чистый долг/EBITDA колеблется в районе 2,1-2,8х EBITDA в последние несколько лет, и на волне CAPEX кредитный показатель останется в районе 2,0х в 2018-2019.

Вместе с тем, мы полагаем, что увеличение капвложений в этом году не должно сильно повлиять на дивидендные выплаты. Правительство продолжает ориентировать госкомпании на повышение выплат, по итогам года ожидается рост прибыли на 31%, и в следующем сезоне, как мы полагаем, по дивидендам будет найден компромисс. По нашим оценкам, с ростом чистой прибыли дивидендный платеж может быть увеличен на 19% или суммарно на 0,17 млрд руб., до 1,05 млрд руб., и это повышение мало повлияет на кредитные метрики МРСК Центра.

В перспективе при более сбалансированных капитальных инвестициях дивидендная история МСРК Центра может стать намного интереснее. Когда компания начнет погашать долг, финансовые расходы, на которые сейчас уходит около 4-4,5% выручки, будут сокращаться, и прибыль будет выше. Хотя, конечно, по нашей модели этот момент наступит еще нескоро —  снижение ч.долга/EBITDA ниже 1,5х произойдет в 2022, ниже 1,0х — в 2024.

к содержанию ↑

Дивиденды по акциям МРСК Центра

В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

По итогам 2016 и 2017 гг. компания выплатила 39% и 29% прибыли по МСФО с доходностью на дату закрытия реестра 9,2% и 5,9% соответственно. По итогам 2018 года дивиденд на акцию, по нашим оценкам, будет выше на 19% за счет роста прибыли и составит 0,249 руб. исходя из распределения 27% прибыли по МСФО. Ожидаемая дивидендная доходность 7,4%.

 

Дивиденды по акциям МРСК

Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка МРСК Центра

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKС 7,6% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

По форвардным мультипликаторам акции МСРК Центра торгуются с умеренным дисконтом (~6%) по отношению к аналогам. Оценка по собственной дивидендной доходности и дивидендным платежам за 2018-2019 годы дает равновесную цену акций в среднем ~0,35 руб.

Агрегированная оценка предполагает целевую цену 0,354 руб., что транслирует потенциал роста 5% в перспективе 12 месяцев. Мы рекомендуем «держать» акции МРСК Центра с расчетом на повышение дивидендных выплат и их довольно хорошую доходность, в среднем 7,9% в следующие 2 года.

Ключевой риск для рекомендации – это распределение большей доли прибыли на инвестиционную программу и рост операционных расходов сильнее ожиданий.

Название компанииEV / EBITDA, 2018ЕEV / EBITDA, 2019EP/D, 2018E
МРСК Центра2,82,613,6
Медиана по аналогам2,82,518,3
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции MRKС скорректировались в цене на 40% меньше чем за год. Сейчас котировки консолидируются в районе 200-дневной простой скользящей средней и линии долгосрочной поддержки 0,33. При сломе наклонной линии -понижательного тренда, откроется возможность роста до 0,40.

 

Техническая картина МРСК

Источник: charts.whotrades.com

Источник: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий