Присоединяйтесь к нам!   ВКонтакте   Facebook   Youtube
Псков   8 (8112) 72-43-43   пн-пт с 10:00 до 18:00

Ожидаем умеренного прогресса по дивидендам «МРСК Центра»


МРСК Центра
Рекомендация Держать
Целевая цена 0,354 руб.
Текущая цена 0,338 руб.
Потенциал +5%

Инвестиционная идея МРСК Центра

МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки.

Мы начинаем покрытие акций «МРСК Центра» и рекомендуем инвесторам «держать» бумаги MRKC с расчетом на умеренный прогресс по дивидендам и их довольно хорошую ожидаемую доходность, в среднем ~7,9% в следующие два года. Целевая цена на 12 месяцев 0,354 руб. предполагает потенциал роста 5%.

  • Несмотря на снижение прибыли в 1К 2018, по итогам года мы ожидаем увеличение EBITDA на 3% за счет повышения тарифов и сопоставимого полезного отпуска электроэнергии. Прибыль по прогнозам вырастет на 31% также благодаря снижению эффективной ставки налога.
  • С этого года компания планирует наращивать капвложения. Это окажет давление на денежный поток и будет держать долговую нагрузку на высоком уровне. По нашим оценкам, чистый долг/EBITDA останется в районе 2,0х в 2018-2019.
  • Вместе с тем, правительство ориентирует госкомпании на повышение выплат, и, по нашим оценкам, МРСК Центра может умеренно повышать дивидендные выплаты на фоне роста прибыли. Прогнозные дивиденды на 2018 и 2019 — 0,025 руб. (DY 7,4%) и 0,028 руб. (DY 8,4%).
  • По нашим оценкам, по форвардным мультипликаторам акции МРСК Центра вполне адекватно оценены рынком.
Основные показатели акций
Тикер MRKC
ISIN RU000A0JPPL8
Рыночная капитализация 14,2 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 42,2 млрд
Free float 34%
Мультипликаторы
P/E, LTM 5,8
P/E, 2018Е 3,7
P/B, LFI 0,3
P/S, LTM 0,2
EV/EBITDA, LTM 2,9
Финансовые показатели, млрд. руб.
2016 2017
Выручка 86,3 91,1
EBITDA 17,9 18,8
Чистая прибыль акц. 4,7 3,0
Дивиденд, коп. 4,4 2,1
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 20,8% 20,6%
Чистая маржа 5,5% 3,3%
ROE 11,5% 6,8%
Долг/ собств. капитал 1,0 0,94
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Краткое описание эмитента МРСКМРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

 

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,2%). Free-float 34%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели МРСК Центра

МРСК Центра отчиталась о снижении прибыли в 1К 2018 на 22% до 1,9 млрд руб. на фоне снижения производственных показателей и опережающего роста операционных расходов. Ниже приводим основные моменты отчетности:

  • Полезный отпуск сократился на 14% г/г в основном вследствие отмены «последней мили» с 1 июля 2017.
  • Выручка выросла на 4,7% до 25,4 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии повысилась в I квартале на 4,8% до 24,7 млрд руб. за счет повышения тарифов и увеличения сопоставимого отпуска э/э. Выручка от техприсоединения сократилась на 9,4%, продажа э/э и мощности выросла на 4,8%.
  • Показатель EBITDA составил около 6 млрд руб. (-9%), маржа сократилась до 23,5% (27,0%). Помимо снижения отпуска на прибыль негативно повлиял рост крупных статей расходов – покупки э/э для компенсации потерь на 26,4% г/г на фоне роста цен на энергию на оптовом рынке и изменения отражения потерь в отчетности, амортизации на 5,2%, а также расходов услуги по передаче э/э на 6,2%. Всего показатель OPEX вырос в 1К 2018 на 9,6%.
  • Чистая прибыль акционеров составила 1,9 млрд руб. (-22%). Операционный денежный поток сократился на 40% до 4,9 млрд руб.
  • Чистый долг с начала года снизился на 5% до 38,2 млрд руб. или 2,10х EBITDA.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное 1К 2018 1К 2017 Изм., %
Выручка 25 444 24 298 4,7%
EBITDA 5 973 6 561 -9,0%
Маржа EBITDA 23,5% 27,0% -3,5%
Операционная прибыль 3 483 4 194 -17,0%
Маржа опер. прибыли 13,7% 17,3% -3,6%
Чистая прибыль акционеров 1 903 2 437 -21,9%
Чистая маржа 7,5% 10,0% -2,5%
EPS, базов. и разводн., руб. 0,045 0,058 -22,4%
CFO 4 897 8 125 -39,7%
FCFF 2 676 6 159 -56,6%
1К 2018 4К 2017
Долг 38 961 41 481 -6,1%
Чистый долг 38 201 40 118 -4,8%
Чистый долг/EBITDA 2,10 2,14 -0,04
Долг/ собств. капитал 0,85 0,94 -0,09
ROE 5,4% 6,8% -1,5%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Несмотря на снижение прибыли в I квартале, по итогам года мы ожидаем увеличения доходов за счет повышения тарифов на передачу электроэнергии и сопоставимого отпуска. EBITDA по прогнозам будет выше на 3,4% и составит 19,3 млрд руб. Чистая прибыль повысится на 31% до 3,9 млрд руб. Эффект роста будет в основном достигнут благодаря снижению налога на прибыль (эффективная ставка налога в 2017 составила 44%, ~30% в 2018 г., по нашим прогнозам).

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей

млрд руб., если не указано иное 2 017 2018П 2019П
Выручка 91,1 96,1 100,0
EBITDA 18,8 19,3 20,8
Рост, % 4,7% 2,9% 7,5%
Маржа EBITDA 20,6% 20,1% 20,8%
Чистая прибыль акционеров 3,0 3,9 4,9
Рост, % -36,9% 30,7% 25,1%
Чистая маржа 3,3% 4,1% 4,9%
CFO 14,3 13,7 15,0
CAPEX 12,3 13,0 14,8
FCFF 4,6 3,4 3,1
Чистый долг 40,3 41,2 40,0
Ч.долг/EBITDA 2,14 2,09 1,98
Дивиденды 0,88 1,05 1,19
DPS, руб. 0,021 0,025 0,028
Рост, % -53% 19% 14%
DY 5,9% 7,4% 8,4%
Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

Инвестиционная программа держит потоки в напряжении. План капзатрат МРСК Центра предполагает увеличение инвестиционной программы с этого года. Капвложения будут оставаться на высоком уровне и «закроют» практически весь операционный денежный поток в 2018-2019 гг. FCFF по нашим оценкам снизится на 26% и 10% в 2018 и 2019 годах.

 

Денежный поток МРСК

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

Высокий CAPEX также не позволит существенно сократить долг. Чистый долг/EBITDA колеблется в районе 2,1-2,8х EBITDA в последние несколько лет, и на волне CAPEX кредитный показатель останется в районе 2,0х в 2018-2019.

Вместе с тем, мы полагаем, что увеличение капвложений в этом году не должно сильно повлиять на дивидендные выплаты. Правительство продолжает ориентировать госкомпании на повышение выплат, по итогам года ожидается рост прибыли на 31%, и в следующем сезоне, как мы полагаем, по дивидендам будет найден компромисс. По нашим оценкам, с ростом чистой прибыли дивидендный платеж может быть увеличен на 19% или суммарно на 0,17 млрд руб., до 1,05 млрд руб., и это повышение мало повлияет на кредитные метрики МРСК Центра.

В перспективе при более сбалансированных капитальных инвестициях дивидендная история МСРК Центра может стать намного интереснее. Когда компания начнет погашать долг, финансовые расходы, на которые сейчас уходит около 4-4,5% выручки, будут сокращаться, и прибыль будет выше. Хотя, конечно, по нашей модели этот момент наступит еще нескоро —  снижение ч.долга/EBITDA ниже 1,5х произойдет в 2022, ниже 1,0х — в 2024.

к содержанию ↑

Дивиденды по акциям МРСК Центра

В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

По итогам 2016 и 2017 гг. компания выплатила 39% и 29% прибыли по МСФО с доходностью на дату закрытия реестра 9,2% и 5,9% соответственно. По итогам 2018 года дивиденд на акцию, по нашим оценкам, будет выше на 19% за счет роста прибыли и составит 0,249 руб. исходя из распределения 27% прибыли по МСФО. Ожидаемая дивидендная доходность 7,4%.

 

Дивиденды по акциям МРСК

Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка МРСК Центра

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKС 7,6% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

По форвардным мультипликаторам акции МСРК Центра торгуются с умеренным дисконтом (~6%) по отношению к аналогам. Оценка по собственной дивидендной доходности и дивидендным платежам за 2018-2019 годы дает равновесную цену акций в среднем ~0,35 руб.

Агрегированная оценка предполагает целевую цену 0,354 руб., что транслирует потенциал роста 5% в перспективе 12 месяцев. Мы рекомендуем «держать» акции МРСК Центра с расчетом на повышение дивидендных выплат и их довольно хорошую доходность, в среднем 7,9% в следующие 2 года.

Ключевой риск для рекомендации – это распределение большей доли прибыли на инвестиционную программу и рост операционных расходов сильнее ожиданий.

Название компании EV / EBITDA, 2018Е EV / EBITDA, 2019E P/D, 2018E
МРСК Центра 2,8 2,6 13,6
Медиана по аналогам 2,8 2,5 18,3
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции MRKС скорректировались в цене на 40% меньше чем за год. Сейчас котировки консолидируются в районе 200-дневной простой скользящей средней и линии долгосрочной поддержки 0,33. При сломе наклонной линии -понижательного тренда, откроется возможность роста до 0,40.

 

Техническая картина МРСК

Источник: charts.whotrades.com

Источник: ФИНАМ.

Добавить комментарий