ПАО “Полюс”
РекомендацияПокупать
Целевая цена:6 292 руб.
Текущая цена:5 140 руб.
Потенциал роста/снижения:22,4%

Инвестиционная идея

После выхода на полную мощность Наталкинского ГОК “Полюс” увеличил производство золота на 13% в 2018 году. Скупка золота в резервы Банком России обеспечивает производителям гарантированный сбыт и защиту от санкционных рисков.

  • ПАО “Полюс” – производитель золота №1 в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, обладающий вторыми по объёму доказанными запасами золота в мире.
  • “Полюс” наращивает долю в проекте “Сухой Лог” по освоению последнего крупнейшего золотоносного месторождения в РФ. Начало освоения запланировано на 2020 г. Благодаря этому проекту с 2026 г. “Полюс” может удвоить свои показатели и войти в тройку крупнейших мировых производителей золота.
  • Себестоимость производства золота на предприятиях “Полюса” является одной из самых низких в отрасли. В 2018 году ТСС составляет $348, AISC – около $605 на унцию золота.
  • Рентабельность “Полюса” по EBITDA одна из самых высоких не только по отрасли, но и по рынку в целом.
  • Слабая динамика рубля позитивно отражается на результатах компании, поскольку основные затраты компания несет в российской национальной валюте.
  • В связи с ограничением экспорта золота компания практически защищена от санкционных рисков. При этом она зависит от закупок Банка России и уязвима к их сокращению.
Мы пересмотрели оценку капитализации ПАО “Полюс” в среднесрочной перспективе в сторону повышения и поднимаем нашу рекомендацию по акциям компании с “Держать” до “Покупать”.

Основные показатели акций
ISIN:RU000A0JNAA8
Код в торговой системеPLZL
Рыночная капитализация10 433
Стоимость компании (EV)13 519
Кол-во обыкн. акций133 561 119
Free float16,7%
Мультипликаторы
P/S3,58
P/E7,87
EV/EBITDA7,25
NET DEBT/EBITDA1,65
Рентабельность EBITDA64,0%
Финансовые показатели, млн $
20182017Изм.
Выручка2 9152 7217,1%
EBITDA1 8651 7029,6%
Прибыль4741 241-61,8%
Скорр. прибыль1 3261 01530,6%
Чистый долг3 0863 0770,3%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО “Полюс” – крупнейший производитель золота в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.

“Полюс” обладает вторыми крупнейшими запасами золота в мире, доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 68 миллионов унций. Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития.

Общий объем производства золота ПАО “Полюс” в 2018 году вырос на 12,96% до 2 440 тыс. унций. Объем переработки руды в годовом сопоставлении увеличился на 33% до 38 025 тыс. тонн, в первую очередь благодаря выходу Наталкинской ЗИФ на проектную мощность и расширению производственных мощностей на действующих предприятиях.

В 2018 году в РФ было произведено 332 тонны золота, в том числе добычного золота – 264,5 тонн. Доля “Полюса” составила 22,9% от общего производства и 28,7% от общей добычи золота в России.

Общие денежные затраты (ТСС) у “Полюса” в 2018 году составили $348 на унцию, совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) – $605 на унцию. Это самые низкие показатели в отрасли, у конкурентов компании они в среднем в 1,5 раза выше.

Основной объем производимого в России золота закупается Банком России, в прошлом году ЦБ скупил 274,3 тонны или 82,6% всего произведенного золота. Покупка осуществляется по мировым ценам с учетом курса рубля. Поскольку экспорт золота производителями запрещен, компания уязвима к возможному сокращению государственных закупок. С другой стороны, производитель не зависит от зарубежных контрагентов и не несет санкционных рисков.

Динамика акций "Полюса" и индекса РТС

Акции ПАО “Полюс” торгуются на Московской Бирже, GDR на акции – на Лондонской фондовой бирже, а ADR – на внебиржевом рынке США. По данным Московской биржи free float составляет 16%. Компанию контролирует компания Polyus Gold International Limited (PGIL), бенефициаром которой является сын Сулеймана Керимова Саид. Данной структуре принадлежит 82,44% акций.

В конце прошлого года международные рейтинговые агентства S&P Global Ratings Services и Fitch Ratings повысили долгосрочные кредитные рейтинги ПАО “Полюс” с “ВВ-” до “ВВ” со стабильным прогнозом, а FTSE Russell включил акции “Полюса в индекс FTSE4Good Emerging Markets.

к содержанию ↑

Финансовые результаты “Полюса”

Рост объемов производства “Полюса” и благоприятная ценовая конъюнктура на рынке золота и ослабление рубля определили успешные результаты года. Консолидированная выручка выросла год к году на 7,13% до $2 915 млн.

Скорректированный показатель EBITDA в годовом сопоставлении вырос на 9,6% и составил $1865 млн на фоне повышения объема реализации и снижения общих денежных затрат. В частности, этому способствовало ослабление курса рубля в 2018 г.

Чистая прибыль “Полюса” по МСФО сократилась год к году на 61,8%, до $474 млн. Скорректированная на влияние курсовых разниц чистая прибыль за период в годовом сопоставлении выросла на 30,6% до $1326 млн.

Капитальные затраты снизились на 8% до $736 млн. Чистый операционный денежный поток увеличился на 13% составил $1464 млн.

Чистый долг на конец отчетного периода относительно предыдущего года изменился незначительно и составил $ 3 086 млн. Его соотношение к скорректированной EBITDA составило х1,7.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО “Полюс” на 2019 г.

$ млн201720182019П
Выручка2 7212 9153 648
EBITDA1 7021 8652 452
Скорректированная чистая прибыль1 0151 3261 418
Рентабельность по EBITDA62,55%63,98%67,22%
Рентабельность по чистой прибыли37,30%45,49%38,88%
к содержанию ↑

Дивиденды “Полюса”

Дивидендная политика ПАО “Полюс” предполагает выплату дивидендов на полугодовой основе в сумме, равной 30% от показателя EBITDA, при условии, что соотношение чистый долг/скорректированный показатель EBITDA (за последние 12 месяцев) составляет менее х2,5. Если показатель превысит х2,5 Совет директоров может принять решение о выплате дивидендов с учетом денежной позиции, свободного денежного потока, прогноза на следующие периоды и рыночной конъюнктуры. Также Совет директоров может рассмотреть возможность выплат специальных дивидендов. В отношении 2017 и 2018 годов установлено, что на дивиденды должно направляться не менее $550 млн.

За период 2013-2015 годов дивиденды не выплачивались. За 2016 акционеры получили по 152,41 рубля на акцию, за 2017 год – по 147,12 рублей на акцию. По итогам первого полугодия 2018 года “Полюс” выплатил промежуточные дивиденды в размере 131,11 рубля на акцию. Итоговые дивиденды за прошлый год еще не объявлялись.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

КомпанияСтранаКап-я,EV,EV/SEV/EBITDAP/EЧ.долг/EBITDA
$ млн$ млн20182019П20182019П20182019П
ПАО “Полюс”РФ10 43313 5194,643,736,595,557,877,361,65
Сопоставимые компании                                                                                                                                                          
Anglo American plcВеликобритания37 20739 6111,431,414,324,0611,4910,460,26
Freeport-McMoRan IncСША18 51925 4431,371,713,597,148,3829,910,98
Newcrest Mining LtdАвстралия12 86413 9043,903,638,888,3128,0324,080,66
Goldcorp IncКанада9 46312 3964,093,1011,067,02101,7533,182,62
Vedanta LtdИндия9 13514 3901,191,044,183,3910,026,741,53
Fresnillo PLCМексика7 7647 9453,783,578,657,7522,8822,530,20
Медиана   2,612,406,497,0817,1923,300,82
к содержанию ↑

Оценка

По основным мультипликаторам “Полюс” пока не выглядит недооцененным относительно других компаний сектора ГМК. С другой стороны, показатели общих денежных затрат (ТСС) и совокупных денежных затрат на производство и поддержание (AISC) из расчета на унцию золота у “Полюса” в полтора раза лучше, чем в среднем по отрасли. Рентабельность по EBITDA одна из самых высоких не только по отрасли, но и по рынку в целом. Увеличение объемов производства и его высокая рентабельность создают потенциал для роста капитализации компании в среднесрочной перспективе.

Мы рассчитали целевую стоимость по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г. ПАО “Полюс” – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Это позволяет нам отказаться большого дисконта при оценке комбината. Для учета странового риска мы применили дисконт в размере 10%. от дисконта при оценке эмитента. 10%

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн2 452
Целевой уровень EV/EBITDA7,1
Оценка по EV/EBITDA, $ млн14191,6
Дисконт10%
Итоговая оценка, $ млн12 772
На обыкновенную акцию, $95,6

Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО “Полюс” составила $12 772 млн, $95,6 или 6 292 руб. за акцию по курсу на дату оценки. Таким образом, наша новая оценка предполагает потенциала роста стоимости акций от текущих уровней порядка 20%, в связи с чем мы повышаем рекомендацию по этим ценным бумагам с “Держать” до “Покупать”.

к содержанию ↑

Технический анализ

Акции “Полюса” часто следуют за ценой золота и не всегда коррелируют с остальным фондовым рынком. В 2018 году они росли вместе с рынком и прибавили 17,5% на фоне роста Индекса МосБиржи на 12,3%. В текущем году они снизились на 4,8%, в то время как Индекс МосБиржи вырос на 4,1%. На месячном графике мы видим, что котировки акций “Полюса” в конце прошлого года вырвались за пределы бокового диапазона и пытаются закрепиться выше 5 000 рублей за акцию.

Технический анализ "Полюса"

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК “ФИНАМ”

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий