ПАО «Полюс»
РекомендацияДержать
Целевая цена:3 872
Текущая цена:4 186
Потенциал снижения:-7,5%
ISIN:RU000A0JNAA8

Инвестиционная идея

Значительный рост ликвидности акций ПАО «Полюс» на Московской бирже за последний год и недавнее прекращение во Франции дела против С. Керимова позволяют обратить внимание инвесторов на перспективы ценных бумаг компании.

  • ПАО «Полюс» — производитель золота №1 в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, обладающий вторыми по объёму доказанными запасами золота в мире.
  • Себестоимость производства золота на предприятиях «Полюса» является одной из самых низких в отрасли. В 1 квартале 2018 года ТСС составили около $380 на унцию, AISC — около $680 на унцию золота. Рентабельность «Полюса» по EBITDA одна из самых высоких не только по отрасли, но и по рынку в целом.
  • Основные коэффициенты, рассчитанные по компании, (за исключением P/E) чуть хуже или соответствуют среднеотраслевым, компания адекватно оценена рынком относительно конкурентов.
  • В связи с ограничением экспорта золота компания зависит от закупок Банка России и уязвима к их сокращению. Другим вероятным риском является опасность попадания компании под экономические санкции.
  • По мере выхода на полную мощность в этом году Наталкинской ЗИФ компания может значительно нарастить производственные и финансовые показатели.

Мы положительно оцениваем включение акций ПАО «Полюс» в инвестиционный портфель и присваиваем им рекомендацию «Держать».

Основные показатели акций
Код в торговой системеPLZL
Рыночная капитализация8 838
Стоимость компании (EV)11 915
Кол-во обыкн. акций133 561 119
Free float16%
Мультипликаторы
P/S3,25
P/E7,12
EV/EBITDA7,00
NET DEBT/EBITDA1,81
Рентабельность EBITDA62,6%
Финансовые показатели, млн $
1 Q 20181 Q 2017Изм.
Выручка6176091,3%
EBITDA3873831,0%
Чистая прибыль244499-51,1%
Чистый долг23320314,8%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента ПАО «Полюс»

ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.

«Полюс» обладает вторыми крупнейшими запасами золота в мире, доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 68 миллионов унций. Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития.

Краткое описание эмитента ПАО "Полюс"Общий объем производства золота ПАО «Полюс» в 2017 году составил 2 160 тыс. унций, увеличившись по сравнению с 2016 годом на 9,76%. В 1 квартале 2018 года объем производства золота составил 507 тыс. унций, увеличившись в годовом сопоставлении на 12,67%.

Общие денежные затраты (ТСС) у «Полюса» составляют около $380 на унцию, совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) — около $680 на унцию. У конкурентов компании эти показатель в среднем в 1,5 раза выше.

Около 70% золота, производимого в России, закупается Банком России. Поскольку экспорт золота производителями запрещен, компания уязвима к возможному сокращению государственных закупок. Другим вероятным риском является опасность попадания компании под экономические санкции.

 

Акции ПАО «Полюс» торгуются на Московской Бирже, GDR на акции – на Лондонской фондовой бирже, а ADR – на внебиржевом рынке США. По данным Московской биржи free float составляет 16%. Компанию контролирует компания Polyus Gold International Limited (PGIL), бенефициаром которой является сын Сулеймана Керимова Саид. Данной структуре принадлежит 82,44% акций.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

На финансовые показатели компании влияют динамика объемов реализации золота, его стоимости, и курс рубля. В 2017 году выручка группы «Полюс» (со всеми дочерними предприятиями) выросла на 10,7% до $2 721 млн. В рублевом выражении выручка «Полюса» в отчетном периоде снизилась на 2,8%, до 158,68 млрд рублей.

Скорректированный показатель EBITDA в годовом сопоставлении вырос на 10,8% и составил $1 702 млн на фоне повышения объема реализации и снижения общих денежных затрат. Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA в 2017 году выросла до 63% против 62% в 2016 году. При этом в рублях показатель EBITDA сократился на 3%, до 99,19 млрд.

Чистая прибыль «Полюса» по МСФО за 2017 г сократилась на 24,2%, до 72,19 млрд рублей. В долларах чистая прибыль снизилась на 14,1% до $1 241 млн, что частично связано с влиянием прибыли от курсовых разниц за предыдущий год, а также с финансовыми расходами. Скорректированная на влияние курсовых разниц чистая прибыль за 2017 год в годовом сопоставлении выросла на 6,6% до $1 015 млн. Положительный чистый операционный денежный поток составил $1 292 млн.

Капитальные затраты составили $804 млн прежде всего вследствие наращивания темпов строительства на Наталкинском месторождении, выход на проектную мощность которого ожидается во втором полугодии 2018 года.

По данным промежуточной отчетности за 1 квартал 2018 года выручка группы составила $617 млн, увеличившись на 1,3% по сравнению с 1 кварталом 2017 года. Скорректированный показатель EBITDA в годовом сопоставлении вырос на 1%, составив $387 млн.

Прибыль за период составила $244 млн, снизившись по сравнению 1 кварталом 2017 года на 51,1%, что частично обусловлено снижением операционной прибыли и эффектом неденежных статей, таких как прибыль от инвестиций и переоценка стоимости производных финансовых инструментов, а также прибыль от курсовых разниц. Скорректированная чистая прибыль по сравнению с 1 кварталом 2017 года увеличилась на 14,8% по сравнению с 1 кварталом 2017 года, составив $223 млн. Положительный чистый операционный денежный поток в 1 квартале 2018 года составил $261 млн.

Чистый долг на конец отчетного периода составил $3 079 млн, почти не изменившись с начала года. Его соотношение к скорректированной EBITDA составило х1,8.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Полюс» на 2018 г.

$ млн201620172018П
Выручка2 4582 7212 873
EBITDA1 5361 7021 840
Чистая прибыль1 4451 2411 130
Рентабельность по EBITDA62,49%62,55%64,05%
Рентабельность по чистой прибыли58,79%45,61%39,32%
к содержанию ↑

Дивиденды по акциям ПАО «Полюс»

Дивидендная политика ПАО «Полюс» предполагает выплату дивидендов на полугодовой основе в сумме, равной 30% от показателя EBITDA, при условии, что соотношение чистый долг/скорректированный показатель EBITDA (за последние 12 месяцев) составляет менее х2,5. Если показатель превысит х2,5 совет директоров может принять решение о выплате дивидендов с учетом денежной позиции, свободного денежного потока, прогноза на следующие периоды и рыночной конъюнктуры. Также совет директоров может рассмотреть возможность выплат специальных дивидендов. В отношении 2017 и 2018 годов установлено, что на дивиденды должно направляться не менее $550 млн.

За период 2013-2015 годов дивиденды не выплачивались. За 2016 акционеры получили по 152,41 рублей на акцию. По итогам первого полугодия 2017 года «Полюс» выплатил промежуточные дивиденды в размере 104,3 рубля на акцию (всего $239 млн). Финальные дивиденды за 2017 год будут выплачены из расчета 147,12 рубля на акцию, на финальные дивиденды за 2017 год будет направлено 19,5 млрд рублей ($311 млн). Таким образом, общая сумма дивидендов по итогам прошлого года достигнет $550 млн.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

КомпанияСтранаКап-я,EV,EV/SEV/EBITDAP/EЧ.долг/
$ млн млн20172018П20172018П20172018ПEBITDA
ПАО «Полюс»РФ8 83811 9154,384,157,006,487,127,821,81
Сопоставимые компании                                                                                                                                                
Anglo American plcАнглия31 19935 7001,361,274,053,929,549,030,51
Freeport-McMoRan IncСША23 61432 2841,971,547,583,8313,868,292,04
Vedanta LtdИндия12 49314 3711,051,123,893,5911,436,940,51
Newcrest Mining LtdАвстралия12 07013 5693,903,859,6410,0929,3039,761,06
Goldcorp IncКанада11 81214 0614,113,879,608,3134,5434,121,54
Fresnillo PLCМексика11 16211 0855,304,6810,299,2323,2024,40-0,07
Медиана   2,942,698,596,1218,5316,710,79
к содержанию ↑

Оценка ПАО «Полюс»

По основным мультипликаторам «Полюс» не выглядит недооцененным относительно других компаний сектора ГМК. Относительно высокая долговая нагрузка обусловлена необходимостью инвестиций в освоение новых месторождений, которые начнут давать отдачу позже. С другой стороны, показатели общих денежных затрат (ТСС) и совокупных денежных затрат на производство и поддержание (AISC) из расчета на унцию золота у «Полюса» в полтора раза лучше, чем в среднем по отрасли. Рентабельность по EBITDA одна из самых высоких не только по отрасли, но и по рынку в целом.

ПАО «Полюс» – частная компания, частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Это позволяет нам отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г.

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн1 840
Целевой уровень EV/EBITDA6,12
Оценка по EV/EBITDA, $ млн8 175
Дисконт0%
Итоговая оценка, $ млн8 175
На обыкновенную акцию, $61,2
Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «Полюс» составила $8 175 млн, $61,2 или 3 872 рубля за акцию по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка не предполагает потенциала роста стоимости акций от текущих уровней.

к содержанию ↑

Технический анализ

Акции «Полюса» демонстрируют отрицательную корреляцию с рынком. В 2017 году на Московской бирже они прибавили на 3,7% (по сравнению с Индексом МосБиржи, потерявшим 5,5%). В текущем году они снизились на 8,9%, в то время как рынок вырос на 11,2% по Индексу МосБиржи. На месячном графике мы видим, что котировки акций «Полюса», взлетев в 2015-2016 годы на новый уровень, демонстрируют консолидацию в широком диапазоне без ярко выраженного тренда.

Технический анализ ПАО ПЛЮС

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»

0

Добавить комментарий