«Сбербанк» ао
Рекомендация Держать
Целевая цена: 268,5 руб.
Текущая цена: 233 руб.
Потенциал: 15%
«Сбербанк» ап
Рекомендация Держать
Целевая цена: 201,4 руб.
Текущая цена: 203 руб.
Потенциал: -1%

Инвестиционная идея

«Сбербанк» – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.

Мы подтверждаем целевую цену 268,5 руб. по обыкновенным акциям «Сбербанка», но понижаем рекомендацию до «держать» после укрепления котировок в последние месяцы. Потенциал остается умеренным, ~15%.  Привилегированные бумаги вполне справедливо оценены рынком. Целевая цена 201,4 руб., рекомендация «держать».

  • Прибыль акционеров выросла в 1К19 на 7% за счет кредитования, комиссий, улучшения операционной рентабельности. Рентабельность собственного капитала сохраняется на высоком уровне, ~22% TTM, и покрывает требуемую норму доходности 19%.
  • В 2019 г. прибыль по прогнозам Bloomberg повысится на 10% — до 914 млрд.руб.
  • Госбанк повысил норму выплат за 2018 год до 43% прибыли по МСФО. По итогам этого года показатель может быть доведен до целевого уровня 50%. Нормативы достаточности капитала улучшились и предполагают хороший «запас прочности».
  • В этом сезоне акции «Сбербанка» предлагают лучшую дивидендную доходность в отрасли. DY SBER 6,9%, DY SBERp 6,9% при среднем по отрасли 5,5%.
  • В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли и переток клиентов в стабильность и качество, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
  • Ключевыми рисками мы видим ослабление экономики, а также санкции.
  • По форвардному мультипликатору P/E акции торгуются на паритете с российскими аналогами при оценке 5,6-5,0х прибыли 2019-2020Е, но смотрятся выигрышно по дивидендам.
Основные показатели обыкн. акций
Тикер SBER
ISIN RU0009029540
Рыночная капитализация 5 025 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 21 587 млн
Free float 48%
Основные показатели прив. акций
Тикер  SBER_p
ISIN RU0009029557
Кол-во обыкн. акций 1 000 млн
Free float 100%
Мультипликаторы
P/E LTM 6,0
P/E 2018E 5,6
P/B LFI 1,3
DY 2018Е SBER 6,9%
DY 2018E SBER_p 7,9%
Финансовые показатели, млрд. руб.
  2017 2018 2019П
Чистая прибыль акц. 750,4 832,9 914,3
Дивиденд, руб. 12,0 16,0 20,2
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

«Сбербанк» – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят ~16 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2018 г. рекордных 833 млрд руб.

Динамика акций  "Сбербанка" и индекса РТС

Стратегия 2018-2020 включает в себя не только развитие банковских услуг и продуктов, но также создание собственной экосистемы — проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, и другие нефинансовые услуги для бизнеса и населения и др. В перспективе экосистема позволит сохранить лояльность клиентов и принести дополнительный доход.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Сбербанка»

Прибыль. Прибыль акционеров выросла на 7% до 227 млрд руб. Доходы от кредитования без учета резервирования повысились на 1,2% до 337,5 млрд руб. благодаря увеличению кредитования, но динамика была ограничена уменьшением чистой процентной маржи до 4,98% с 5,69% годом ранее. Доходность процентных активов снизилась за год на 30 б.п. до 8,6%, стоимость фондирования увеличилась на 40 б.п. до 4,1%. Совокупная стоимость риска составила 0,96% (0,50% в 1К18). Комиссии увеличились на 11% до 105 млрд руб.

Рентабельность. Операционная рентабельность немного улучшилась, коэффициент CIR снизился на 0,9% до 31,9%. Отметим также, что банк сократил численность персонала на 4,5% за год. Рентабельность собственного капитала уменьшилась до 22,2% с 22,9% в 2018 году, но по-прежнему остается высокой и покрывает требуемую норму доходности по акциям, которая по нашим оценкам составляет ~19%.

Баланс. Приток вкладов составил 2,3%. Динамика кредитования ослабла за счет корпоративного сегмента, где объем gross сократился на 3,4% с начала года в основном на фоне дедолларизации и валютной переоценки. Потребительское кредитование увеличилось на 3,5% к/к. Всего кредитный портфель gross сократился с начала года на 1,2%. Доля неработающих кредитов повысилась с 3,8% на конец года до 4,2%, их покрытие резервами снизилось до 167% с 189% в предыдущем квартале, но мы отмечаем, что по кредитным метрикам госбанк опережает конкурентов. Банк сохранил прогноз по увеличению корпоративного кредитования на 5-% в этом году, но мы видим риск его пересмотра по итогам 1-го полугодия. Норматив достаточности базового капитала повысился до 12,6% с 11,9% на конец 2018 года. Всего активы выросли с начала года на 0,4%.

В целом умеренно положительный квартал. Отчет по прибыли показал рост доходов по ключевым направлениям, улучшение по операционной рентабельности, нормативы достаточности капитала повысились и предполагают хороший «запас прочности». Темпы роста прибыли в этом году, скорее всего, замедлятся, но и эмитент все больше будет восприниматься как дивидендная история на фоне повышения нормы дивидендных выплат в рамках новой стратегии. Консенсус Bloomberg указывает рост прибыли в 2019 году на 10% до 914,4 млрд руб.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Сбербанка»

млрд руб., если не указано иное 1К 2019 1К 2018 Изм., г/г
Чистый проц. доход до резервов 337,5 333,5 1,2%
Резервирование 17,3 20,1 -13,9%
Чистый проц. доход с учетом резервов 320,2 313,4 2,2%
Чистые комиссионные доходы 104,5 94,4 10,7%
Чистая прибыль акционеров 227,0 212,0 7,1%
CIR 31,9% 32,8% -0,9%
Чистая процентная маржа 5,0% 5,7% -0,7%
CОR 0,96% 0,50% 0,5%
Балансовые показатели 1К 2019 4К 2018 Изм., к/к
Депозиты 21 379 20 897 2,3%
Кредиты gross 20 824 21 082 -1,2%
— Корпоративные 13 839 14 331 -3,4%
— Потребительские 6 985 6 751 3,5%
Кредиты net 19 353 19 585 -1,2%
Доля проблемных кредитов (NPLs) 4,2% 3,8% 0,4%
Резерв/NPLs 166,9% 189,1% -22,3%
Активы 31 329 31 198 0,4%
ROE (ТТМ), % 22,2% 22,9% -0,7%
Уровень достаточности базового капитала 12,6% 11,9% 0,8%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

2017 2018 2019П 2020П
Чистая прибыль акционеров 750,4 832,9 914,4 1 034,1
Рост, % 39% 11% 10% 13%
ROE 24% 23% 22% 22%
Дивиденды 271 339 457 517
Рост, % 100% 25% 27% 13%
Норма выплат 36% 43% 50% 50%
DPS SBER, руб. 12 16,0 20,2 22,9
DY 5,6% 6,9% 8,7% 9,8%
DPS SBER_p, руб. 12,0 16,0 20,2 22,9
DY 6,3% 7,9% 10,0% 11,3%

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Корпоративные события «Сбербанка»

  • Продажа DenizBank по планам должна завершиться к концу 2-го квартала и будет иметь позитивный эффект на нормативы достаточности базового капитала в размере 100 б.п. по оценкам банка, но несет риски для прибыли в связи с валютными разницами и налогами.
  • Покупка доли в Рамблере. В конце апреля «Сбербанк» закрыл в 1К19 сделку по покупке 46,5%-ой доли в Rambler Group. Точная сумма сделки не раскрывается, но примерно составляет ~1% годовой прибыли Сбербанка, что соответствует около 8 млрд.руб . В совет директоров войдут 3 представителя «Сбербанка». Сделка проходит в рамках развития собственной экосистемы. Продукты и сервисы Рамблера в перспективе могут дать «Сбербанку» больше понимания и информации о клиентах не только с финансовой стороны, но и социальной, а также расширить список небанковских сервисов и услуг для них. В итоге это позволит лучше монетизировать свою внушительную клиентскую базу.

Банк также объявил о сделках с ритейлером O’KEY и покупке ТЦ Галерея в Санкт-Петербурге, но эти транзакции проходят в рамках инвестиционно-банковских услуг.

к содержанию ↑

Дивиденды «Сбербанка»

В конце 2017 «Сбербанк» принял новую дивидендную политику в рамках Стратегии развития 2018-2020, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий достаточности капитала. В этом сезоне госбанк увеличил норму дивидендных выплат до 43,5% прибыли по МСФО с 36% в прошлом году. Дивидендный пул составит 361,4 млрд.руб., что предполагает рост на 33% г/г. Дивиденд на акцию составит 16,0 руб. с доходностью 6,9% по обыкновенным акциям и 7,9% по привилегированным. Мы также отмечаем, что по доходности это лучший эмитент в отрасли в этом сезоне.

С учетом ожиданий повышения прибыли на 10% в этом году до 914 млрд.руб. и сохранения достаточно высоких нормативов достаточности капитала можно ожидать развития дивидендной истории «Сбербанка». Выплаты в следующем году могут составить 20,2 руб. на акцию (+27% г/г) при распределении 50% прибыли по МСФО.

Дивиденды по акциям  "Сбербанка" за период 2010-2020

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Анализ стоимости по форвардным мультипликаторам предполагает наличие умеренного дисконта по отношению к аналогам в России и развивающихся странах. В сравнении с российскими аналогами акции «Сбербанка» торгуются на паритете с аналогами по P/E 2019-2020Е, но мы отмечаем выигрышную оценку акций по дивидендному мультипликатору P/D 2018-2019Е. По дивидендам это самая конкурентная бумага.

Мы сохраняем целевую цену «Сбербанк»-ао 268,5 руб, но понижаем рекомендацию до «Держать» после роста котировок. С последнего обновления рекомендации в марте акции укрепились на 13%, и на текущий момент потенциал остается в рамках 15%.

Привилегированные акции выросли на 13%, и, на наш взгляд, уже вполне адекватно оценены рынком. Целевая цена 201,4 руб., рекомендация «Держать».

к содержанию ↑

Риски:

  • Санкции, в том числе против банковского сектора РФ. Чем больше проходит времени, тем больше вероятность появления новых санкций.
  • Ослабление экономического роста, которое неблагоприятно повлияет на кредитование, качество активов, резервирование и окажет давление на прибыль. Снижение курса рубля также приведет к снижению показателей достаточности капитала.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2019Е P/E 2020Е P/D 2018 P/D 2019Е
Сбербанк 80 329 5,6 5,0 14,6 11,5
ВТБ 7 121 3,3 3,3 32,5 14,6
МКБ 2 492 6,1 5,5 NA NA
Росбанк 1 344 NA NA NA NA
Тинькофф банк 3 631 6,6 5,6 17,8 20,6
Авангард 868 NA NA NA NA
Банк Уралсиб 375 NA NA NA NA
Банк Санкт-Петербург 446 2,9 2,7 15,7 14,0
Российские аналоги, медиана 5,7 5,0 16,8 14,3
Развивающиеся страны, медиана 11,1 10,1 27,6 23,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции следуют растущему тренду. На графике оформился «флаг», подразумевающий продолжение тенденции после пробития уровня 237,5. Цель — диапазон 255-280. Уровни поддержки 223 и 215.

Техническая картина обычных акций "Сбербанка"

По привилегированным акциям «Сбербанка» схожая техническая картина. Есть предпосылки для роста до исторических максимумов 235 руб. после пробития и закрепления выше локальной линии сопротивления 206,8. Уровни поддержи 185 и 178.

Техническая картина привилегированных акций "Сбербанка"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

2+

Добавить комментарий