Инвестиционная идея

Sempra Energy — электроэнергетический холдинг со штаб-квартирой в Сан-Диего, штат Калифорния. Компания имеет весьма широкий профиль бизнес-операций, консолидируя деятельность по генерации, распределению и сбыту электроэнергии, а также оказывая услуги по газоснабжению потребителей.

Sempra Energy
РекомендацияДержать
Целевая цена$144,40
Текущая цена$133,52
Потенциал с учетом дивидендов11,53%

Мы рекомендуем «Держать» акции Sempra с целевой ценой $ 144,40 на 12 мес., что дает потенциал роста 11,5% от текущей цены с учетом дивидендов NTM.

  • Sempra в последние годы сместила фокус на регулируемый бизнес в Северной Америке, что, по мнению менеджмента, должно положительно сказаться на акционерной стоимости компании.
  • В 2021 году ожидается завершение процесса продажи 20%-ной доли в SIS компании KKR. Сумма транзакции составит около $ 3,37 млрд, и в результате сделки Sempra получит надежного партнера в нерегулируемом сегменте бизнеса.
  • Дивидендная доходность NTM компании прогнозируется на уровне 3,4%.
  • Показатели ликвидности и чистой прибыли Sempra в 2020 году значительно улучшились за счет продажи бизнеса в Южной Америке.
  • До 2030 года наличие у компании газовых мощностей в Калифорнии не создает регулятивных угроз, однако в долгосрочном аспекте Sempra будет вынуждена рассмотреть вопрос о закрытии станций.

Описание эмитента

Sempra Energy — электроэнергетический холдинг со штаб-квартирой в Сан-Диего, штат Калифорния. Компания имеет весьма широкий профиль бизнес-операций, консолидируя деятельность по генерации, распределению и сбыту электроэнергии, а также оказывая услуги по газоснабжению потребителей. Sempra Energy образована в 1998 году в результате слияния Enova и PE, холдинговых компаний регулируемых коммунальных предприятий SDG&E и SoCalGas в Калифорнии. Бизнес компании можно разделить на следующие сегменты:

– San Diego Gas & Electric (SDG&E): регулируемая коммунальная компания, которая предоставляет услуги по электроснабжению (около 3,7 млн потребителей) и газоснабжению (около 3,4 млн потребителей), охватывая территорию обслуживания площадью 4100 квадратных миль в Южной Калифорнии. Обслуживание клиентов SDG&E обеспечивается ее системой передачи и распределения электроэнергии: 2129 миль ЛЭП, 23 926 миль распределительных линий и 183 подстанций. SDG&E поставляет электроэнергию от собственных объектов генерации электроэнергии и закупает электроэнергию на основе долгосрочных контрактов у других поставщиков для перепродажи по утвержденным Комиссией Калифорнии по коммунальным услугам (CPUC) контрактам на закупку электроэнергии или путем закупок на спотовом рынке.

Источники Э/Э Sempra Energy и её потребители

* CCA – кооперативы, агрегирующие финансовые потоки потребителей и закупающие от их имени э/э из ВИЭ на основе долгосрочных контрактов

Источник: данные компании

– Southern California Gas Company (SoCalGas): регулируемое коммунальное предприятие, которое осуществляет распределение, передачу и хранение природного газа. Клиентская база сегмента на 31 декабря 2020 года составляла 22 млн человек, а территория обслуживания охватывала площадь 24 000 кв. миль в южной части Центральной Калифорнии.

– Sempra Texas Utilities80%-ная доля (метод долевого участия) в Oncor Holdings и 50%-ная доля в Sharyland Holdings, приобретенная в мае 2019 года. Обе компании преимущественно задействованы в распределении и передаче электроэнергии.

– Sempra Mexicoсегмент в основном состоит из операций дочерней компании IEnova. IEnova владеет и управляет энергетической инфраструктурой Мексики на трех ключевых энергетических рынках: газ, электроэнергия и хранение (распределение природного газа и этана; генерация э/э на парогазовых, ветряных и солнечных электростанциях; управление складскими помещениями для нефтепродуктов и сжиженного нефтяного газа). На 31 декабря 2020 года Sempra Energy владела 70,2% акций IEnova, а оставшиеся акции торговались на Мексиканской фондовой бирже под символом IENOVA.

– Sempra LNGуправление активами по переработке, передаче и экспорту сжиженного природного газа.

Чистая прибыль Sempra Energy по сегментам и выручка по видам деятельности

Источник: данные компании

Таким образом, деятельность Sempra Energy примерно на 88,2% является регулируемой, согласно объемам выручки. Активы компании на конец 2020 года составили $ 66,6 млрд, совокупная выручка за 2020 финансовый год — $ 11,4 млрд.

Стратегия развития

Стратегическое позиционирование Sempra Energy строится на ряде элементов, в числе основных можно выделить:

  1. В 2021 году компания планирует завершить продажу доли в Sempra Infrastructure Partners, что станет завершающим элементом ротации капитала в наиболее прибыльные сегменты бизнеса.
  2. План CAPEX на ближайшие пять лет эквивалентен $ 32 млрд с направлением наибольших финансовых потоков в пользу сектора коммунальных услуг.
  3. Сохранение стабильности в рамках повышения дивидендных выплат в пользу акционеров.
  4. Среди основных целей ESG Sempra Energy отмечаем снижение выбросов, переход на полностью возобновляемые или углеродно-нейтральные источники э/э к 2045 году и увеличение доли возобновляемого газа.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерSRE
ISINUS8168511090
Рыночная капитализация$40,4 млрд
Enterprise value (EV)$68,4 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM16,7
P/E 2021E16,6
EV/EBITDA LTM15,3
EV/EBITDA 2021Е13,2
DY NTM3,4%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021E
Выручка10,811,411,9
EBITDA4,34,25,1
Чистая прибыль2,23,92,5
Дивиденд, $3,84,14,3
Денежный поток-1,5-3,5-1,5
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021E
Маржа EBITDA39,5%36,9%42,7%
Чистая маржа20,3%34,6%21,0%
ROE11,0%16,8%10,9%
Чистый долг / EBITDA6,0х5,5х5,3х

5 апреля 2021 года Sempra Energy сообщила, что достигла соглашения с Kohlberg Kravis Roberts (KKR) по сделке, касающейся продажи доли в Sempra Infrastructure Partners. Согласно условиям транзакции, KKR приобретает неконтролирующую 20%-ную долю в Sempra Infrastructure Partners за $ 3,37 млрд наличными. Поступления от продажи будут использованы для финансирования капитальной программы Sempra Energy на сумму $ 32 млрд, которая сосредоточена на ее коммунальных предприятиях в США, а также для дальнейшего укрепления баланса компании. Ожидается, что продажа приведет к увеличению прибыли за 2021 финансовый год.

KKR будет иметь права меньшинства в отношении Sempra Infrastructure Partners, соразмерные инвестициям.

Ожидается, что консолидация усилий Sempra и KKR повысит акционерную стоимость и поддержит глобальный энергетический переход, предоставив улучшенную платформу для инноваций и потенциальных новых инвестиций в возобновляемые источники энергии (ВИЭ), водород, аммиак, хранение энергии и технологии связывания углерода. Sempra Infrastructure Partners владеет, среди прочего, следующими активами:

– портфель СПГ, состоящий из экспортных мощностей СПГ в объеме до 45 млн тонн в год на побережье Тихого океана в Северной Америке;

– портфель ВИЭ, включающий до 4 ГВт возобновляемой энергии в Мексике и сопутствующую инфраструктуру передачи э/э;

– портфель газовой инфраструктуры, состоящий из распределительных компаний и трансграничных трубопроводов, включая те, которые экспортируют американский природный газ в Мексику и поставляют СПГ на объект Energía Costa Azul.

Кроме того, в декабре 2020 года Sempra Energy объявила о своем намерении выставить на Мексиканской бирже собственные акции в обмен на акции IEnova с целью увеличения доли в компании, которая в настоящий момент составляет около 70%. Sempra Energy намеревается начать процедуру обмена после одобрения регулирующими органами США и Мексики.

В 2020 году Sempra Energy осуществила продажу бизнеса в Южной Америке (Чили и Перу), что в комбинации с анонсированной сделкой с KKR говорит о желании Sempra консолидировать основные операции в регулируемом сегменте Северной Америки, одновременно приобретая надежного партнера в рамках работы в секторе СПГ и ВИЭ-генерации. Ожидается, что сделка с KKR будет завершена к середине 2021 года при соблюдении ряда условий, включая согласие третьих сторон и регулирующих органов.

  1. 2Около 90% пятилетнего плана CAPEX Sempra Energy пойдет на инвестиции в подразделения U Основными направлениями станут мероприятия по повышению энергоэффективности и надежности газовых и электрических сетей, проекты в области хранения электроэнергии, адаптации «умных» технологий, релокация сетевой э/э инфраструктуры с целью снижения рисков воздействия лесных пожаров и строительство генерирующих мощностей.

План CAPEX и прогнозируемая тарифная база Sempra Energy

Источник: данные компании

  1. Стабильный рост дивидендных выплат является одной из наиболее ярких сторон инвестиционной привлекательности Sempra Energy. На протяжении последних 15 лет дивиденды стабильно увеличиваются со среднегодовым темпом роста 8,5%. При этом медианная норма выплат с 2006 года остается на довольно низком уровне — 50,7%. Это дает компании хороший стратегический запас для дальнейшего наращивания выплат. Дополнительным фактором уверенности в том, что Sempra вряд ли ухудшит дивидендную политику стал прецедент 2017 года, когда компания увеличила дивиденды на 8,41%, несмотря на норму выплат, превысившую 300%. Ожидаемая дивидендная доходность NTM Sempra также несколько лучше относительно ключевых конкурентов и составляет 3,39% (медиана по аналогам 3,15%).

Дивиденды по акциям Sempra Energy

*Cкорректировано на дату анонсирования дивидендов

Источник: данные компании

  1. Большая часть операций Sempra сосредоточена в штате Калифорния, что, учитывая зеленые амбиции региона, накладывает дополнительную ответственность в рамках ESG стандартов. Комиссия по регулированию коммунальных услуг Калифорнии (CPUC) выставила требования по объему годового ВИЭ-микса в сетях компаний не меньше 33% на конец 2020 года. Стандарт увеличивает целевую отметку с течением времени: не менее 60% к 2030 году и 100% к 2045 году. Однако Sempra перевыполнила норматив 2020 года с большим запасом.

Целевой стандарт CPUC по объёму за счёт ВИЭ в сетях

Источник: данные компании

В настоящий момент SDG&E заключает договоры на поставку э/э преимущественно с ВИЭ-генераторами, но сохраняет собственные газовые мощности (1,2 ГВт, около 23% продаж). В краткосрочной перспективе (до 2030 года) наличие таковых не создает регулятивных угроз, однако в долгосрочном аспекте Sempra будет вынуждена рассмотреть вопрос о закрытии станций.

Компания не анонсировала целей по выходу на углеродную нейтральность, однако менеджмент пообещал снизить эмиссию на 40% от уровней 2015 года к 2030 году. Кроме того, Sempra планирует увеличивать поставки возобновляемого природного газа: в общем объеме доля ВИЭ-газа должна составить около 20% к 2030 году.

Факторы инвестиционной привлекательности

Sempra в последние годы сместила фокус на регулируемый бизнес в Северной Америке, что, по мнению менеджмента, должно положительно сказаться на акционерной стоимости компании.

В 2021 году ожидается завершение процесса продажи 20%-ной доли в SIS компании KKR. Сумма транзакции составит около $ 3,37 млрд: в результате сделки Sempra получит надежного партнера в рамках нерегулируемого сегмента бизнеса.

Выручка от продажи 20%-ной доли в SIS ($ 3,37 млрд) будет направлена на финансирование строительства сетевой и генерирующей инфраструктуры.

Около 90% пятилетнего плана CAPEX Sempra Energy объемом $ 32 млрд пойдет на инвестиции в подразделения U

Среди основных целей ESG Sempra Energy отмечаем снижение выбросов, переход на полностью возобновляемые или углеродно-нейтральные источники э/э к 2045 году и увеличение доли возобновляемого газа.

Отраслевые тенденции

По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Генерация Э/Э в США, 19902020

Генерация Э/Э в США 1990–2020

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировало рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Прогноз EIA по изменению генерации Э/Э в США, ГВт*ч

Прогноз EIA по изменению генерации Э/Э в США

Источник: данные EIA

Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии и перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.

Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021году. В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года. Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020 года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии. На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года. Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% г/г. Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.

Генерация Э/Э по регионам США, ТВт*ч, январь-2021

Генерация Э/Э по регионам США

Источник: данные EIA

Финансовые показатели

Чистая прибыль Sempra в 2020 году взлетела почти на 79% г/г: главным фактором, однако, стали доходы, не связанные напрямую с операционной деятельностью компании. В апреле — июне 2020 года Sempra завершила процесс продажи бизнеса в Южной Америке, реализовав 100% долю в Chilquinta Energía (Чили), 83,6% долю в Luz del Sur (Перу), а также акции энергосервисных компаний Tecnored и Tecsur (Перу). Совокупный эффект от транзакций эквивалентен $ 1,7 млрд. Скорректированный EPS, рассчитанный за минусом данных доходов, составил $ 8,0, что соответствует росту на 18,4% г/г.

Показатели долговой нагрузки Sempra в целом находятся на одном уровнем с ключевыми конкурентами: «Долг / Собственный капитал» 1,03х при 1,39х по аналогам, а «Чистый долг / EBITDA» 5,54х при 5,43х по аналогам. Кроме того, Sempra в 2020 году наблюдала рост собственных показателей ликвидности, которому она вновь обязана продаже бизнеса в Южной Америке: так, наличные средства и краткосрочные инвестиции выросли более чем в 9 раз г/г, до $ 0,96 млрд. Коэффициент текущей ликвидности на этом фоне поднялся до 0,66х при медиане по аналогам 0,52х.

Менеджмент Sempra рассчитывает на EPS 2021 года в диапазоне $ 7,50–8,10, что предполагает максимальный рост в рамках скромных 0,87% (скорректировано на продажу миноритарной доли в Sempra Infrastructure Partners).

Sempra Energy: ключевые данные отчетности, млн $

Данные за 4-й кварталДанные за 12 месяцев
20192020Изменение20192020Изменение
Выручка2 9403 1717,86%10 81711 3705,11%
EBITDA1 303983-24,56%4 2784 191-2,03%
EBITDA маржа44,32%31,00%-13,32%39,55%36,86%-2,69%
EBIT908559-38,44%2 7092 525-6,79%
EBIT маржа30,88%17,63%-13,26%25,04%22,21%-2,84%
Чистая прибыль482461-4,36%2 1983 93378,94%
Чистая маржа16,39%14,54%-1,86%20,32%34,59%14,27%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Sempra Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данныеПрогноз
2018201920202021E2022E2023E2024E
Выручка11 66110 81711 37011 93812 43812 55012 996
EBITDA3 0794 2784 1915 0965 5185 3535 520
EBITDA маржа26,4%39,5%36,9%42,7%44,4%42,6%42,5%
Амортизация1 5491 5691 6661 7761 8971 9792 085
Чистая прибыль1 0502 1983 9332 5102 6822 8122 905
Чистая маржа9,0%20,3%34,6%21,0%21,6%22,4%22,4%
EPS, $3,47,312,9N/AN/AN/AN/A
Скорректированный EPS, $5,66,88,08,18,58,99,3
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $5,30:5,806,00:6,507,20:7,807,50: 8,10N/AN/AN/A
Дивиденд на акцию, $3,53,84,14,34,85,25,5
Норма дивидендных выплат102,6%52,1%31,8%53,9%55,9%58,1%58,9%
Чистый долг25 17325 70823 24626 81628 31828 93334 166
Чистый долг / EBITDA8,2x6,0x5,5x5,3x5,1x5,4x6,2x
Собственный капитал17 15819 94923 39322 97824 33626 08229 317
CFO3 4473 0882 5914 2374 5334 9545 081
CAPEX4 6744 6226 1155 7434 8534 6326 600
FCFF-1 227-1 534-3 524-1 506-320322-1 519

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация Sempra составила $ 43,71 млрд, или $ 144,40 на акцию, что эквивалентно потенциалу 8,15% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 11,53%. Исходя из этого, мы не готовы рекомендовать акции SRE к покупке и присваиваем им рекомендацию «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

Средневзвешенная целевая цена акций SRE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 145,5 (апсайд 8,97%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Sempra Energy аналитиками Wells Fargo составляет $ 139 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 167 («Покупать»), Wolfe Research — $ 155 («Покупать»), Everscore — $ 143 («Покупать»), Keybank Capital Markets — $ 141 («Покупать»).

Sempra Energy: оценка капитализации по мультипликаторам

КомпанияP/E 2021EP/E 2022EEV/EBITDA  2021EEV/EBITDA 2022EP/DPS 2021EP/DPS 2022E
Sempra Energy16,615,813,212,330,128,2
Xcel Energy22,821,512,811,937,735,5
American Electric Power18,617,411,610,729,227,5
WEC Energy23,321,914,914,034,532,1
Duke Energy18,817,912,211,524,924,0
Медиана20,819,712,511,731,829,8
Показатели для оценкиЧистая прибыль 2021EЧистая прибыль 2022EEBITDA 2021EEBITDA 2022EDPS

2021E

DPS

2022E

Sempra, млрд $2,52,75,15,54,34,8
Целевая капитализация Sempra, млрд $52,352,835,736,541,943,0

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Sempra Energy: показатели оценки

ПоказательЗначение
Количество акций в обращении, млрд шт.0,3
Чистый долг (4Q 2020), млрд $23,2
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $1,5
Привилегированные акции, млрд $3,2

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Акции на фондовом рынке

Акции SRE с начала 2020 года заметно отстали как от среднеотраслевого индекса, так и от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 26,3%, а акции SRE потеряли около 12%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период вырос на скромные 0,52%.

Акции Sempra Energy на фондовом рынке

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Технический анализ

На дневном графике акции SRE торгуются в долгосрочном боковике, в последний месяц поднявшись ближе к верхней границе на 137. Поддержку акциям в случае коррекции окажет скользящая 50-дневная средняя на 126. Целью в случае пробития сопротивления выступит диапазон 142–145.

Технический анализ акций Sempra Energy

Источник: charts.whotrades.com

0

Добавить комментарий