SITC: высокие перспективы рынка Азии

Мы делаем ставку на то, что глобальное увеличение объемов контейнерных грузоперевозок и рост фрахтовых ставок на фоне высокого потребительского спроса и развития рынка электронной коммерции положительно скажется на финансовых метриках и акционерной стоимости SITC International Holdings.

Мы рекомендуем «Покупать» акции SITC с целевой ценой на 12 мес. HKD 38,16, что предполагает потенциал роста на 16,35% от текущего ценового уровня.

Оценка акций SITC по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E относительно аналогов дает апсайд 22,4%, а анализ стоимости по собственным форвардным историческим мультипликаторам EV/EBITDA, P/E — потенциал 4,3%.

SITC — ведущая судоходная компания в Азиатско-Тихоокеанском регионе со штаб-квартирой в Гонконге, которая предлагает своим клиентам комплексные транспортные и логистические решения. Под управлением компании на конец первого полугодия 2021 года находился флот, состоящий из 95 судов общей вместимостью 142,1 тыс. TEU (Twenty-foot Equivalent Unit). SITC обслуживает 75 маршрутов, которые охватывают 14 стран Азии.

Главный фактор роста — это перспективы рекордной прибыли в 2021 году, порядка $949 млн, благодаря увеличению грузооборота в крупнейших портах Азии. Контейнерооборот Шанхая и Сингапура по итогам 8 мес. 2021 года увеличился на 11,4% г/г и 4,2% г/г, превысив при этом уровни января — августа докризисного 2019 года.

Сильные финансовые показатели за первое полугодие 2021 года. Выручка компании возросла на 80% г/г и достигла $1,3 млрд, что было обусловлено увеличением объемов контейнерных грузоперевозок с 1,15 млн TEU годом ранее до 1,49 млн TEU и ростом фрахтовых ставок с $541,3 за TEU годом ранее до $770,4 за TEU. Чистая прибыль в отчетном периоде составила $ 488 млн, что в 3 раза выше показателя за первое полугодие 2020 года.

Стабильный плательщик дивидендов. За первое полугодие 2021 года компания выплатила промежуточные дивиденды в размере 100 гонконгских центов, или 12,88 цента США на акцию, с доходностью 3,1%.

SITC расширяет собственный флот контейнерных судов. В течение первого полугодия компания заключила контракт с южнокорейской Dae Sun Shipbuilding & Engineering на строительство 8 контейнерных судов вместимостью 1,023 тыс. TEU совокупной стоимостью $153,6 млн, поставка которых назначена на 2023 год, а также опционный контракт на строительство двух дополнительных контейнерных судов за $19,2 млн.

SITC и Xiamen Port Holding Group намерены совместно построить глобальный контейнерный хаб в Сямыне, который станет центром судоходства для юго-восточного побережья и будет играть важную роль в центре Морского Шелкового пути. Стороны заявили, что будут использовать преимущества своего географического положения и ресурсные возможности для повышения конкурентоспособности порта, увеличения его пропускной способности, что будет способствовать экономическому развитию региона.

Ключевыми рисками мы видим возможность ухудшения эпидемиологической обстановки в Китае, закрытие ключевых портов или их перевод на меньшие мощности, что может вызвать глобальные сбои в контейнерной торговле.

Описание эмитента

SITC International Holdings- это ведущая судоходная компания в Азиатско-Тихоокеанском регионе со штаб-квартирой в Гонконге, которая предлагает своим клиентам комплексные транспортные и логистические решения.

Почти вся выручка SITC поступает от сегмента контейнерных перевозок и логистики, он охватывает предоставление контейнерных перевозок, экспедирование грузов, агентирование и складирование. Сегмент навалочных и других грузов предоставляет услуги по аренде сухогрузов и земельных участков. Компания получает большую часть своих доходов (40% от общей выручки за 1П2021) из Большого Китая, за которым следуют Юго-Восточная Азия (31%) и Япония (25%).

По состоянию на 30 июня 2021 года компания управляет флотом из 95 судов общей вместимостью 142,1 тыс. TEU, состоящим из 66 собственных (98,3 тыс. TEU) и 29 зафрахтованных судов (43,8 тыс. TEU), средний возраст которых не превышает 11,5 года. Помимо этого, компания эксплуатирует 6 сухогрузов общим дедвейтом 439 039 тонн и средним возрастом 8,7года.

SITC обслуживает 75 маршрутов, которые охватывают 14 стран Азии. Торговые пути и наземная интегрированная логистическая бизнес-сеть включает в себя 72 крупных порта в материковом Китае, Японии, Корее, на Тайване, в Гонконге, Вьетнаме, Таиланде, на Филиппинах, в Камбодже, Индонезии, Сингапуре, Малайзии, Брунее и Бенгалии.

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

По итогам первого полугодия 2021 года суммарный объем глобальных морских контейнерных перевозок достиг 88,65 млн TEU, что на 13,5% выше показателя годом ранее и на 6,2% превышает значение за аналогичный период докризисного 2019 года. При этом импорт в Азию увеличился за полугодие почти на 7% по сравнению с 2020 годом и более чем на 4% к уровню 2019 года. Экспорт из Азии за январь-июнь увеличился на 18% относительно 2020 года и на 10% по сравнению с первым полугодием 2019 года.

На рынке морских контейнерных перевозок наблюдается стремительный рост ставок, обусловленный сбоями в производственно-сбытовых цепочках, которые спровоцировали задержки в портах и внутренних распределительных сетях на фоне роста потребительского спроса после снятия карантинных ограничений, а также из-за нехватки транспортных мощностей для морских перевозок. Помимо этого, повышение цен ускорилось после блокировки судоходства по Суэцкому каналу в марте и заторов в портах США и Китая. Давление на стоимость морских контейнерных перевозок оказало и закрытие властями КНР третьего по загруженности порта в мире Нинбо-Чжоушань после новой вспышки коронавирусной инфекции, что вызвало сбои в судоходных узлах в Южном Китае, включая ключевые порты Шэньчжэня и Гуанчжоу. Вследствие вышеизложенных факторов нарушилась циркуляция контейнеров в мире, поэтому цены эквивалентно растут в геометрической прогрессии, особенно на перевозки из Азии в США и Европу.

По состоянию на 9 сентября средняя стоимость перевозки 40-футового контейнера в мире выросла на 309% по сравнению с прошлым годом и достигла $10,083 тыс., о чем свидетельствует индекс мировых цен на контейнерные перевозки, рассчитываемый лондонской консалтинговой фирмой Drewry Shipping Consultants.

После возобновления работы всех китайских портов отгрузка контейнеров и прием начнут постепенно восстанавливаться, однако волновой эффект сохранится из-за остановки порожнего потока в Южный Китай. Таким образом, отголоски перекрытия портов будут ощутимы до конца 2021 года и в начале 2022 года, что послужит причиной дальнейшего увеличения ставок фрахта.

_{Источник: Drewry Shipping Consultants}

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

• Глобальное увеличение объемов контейнерных грузоперевозок и рост фрахтовых ставок на фоне восстановления мировой экономики после кризиса, вызванного пандемией коронавируса. Высокий уровень потребительского спроса и развитие рынка электронной коммерции будут оказывать положительное воздействие на бизнес судоходных компаний.

• Рост грузооборота в крупнейших портах Азии — Шанхае и Сингапуре. Контейнерооборот Шанхая по итогам 8 мес. 2021 года составил 30,96 млн TEU, что на 11,4% больше показателя аналогичного периода прошлого года и на 7% выше значения за январь-август 2019 года. Сингапур за 8 мес.текущего года обработал 25,04 млн TEU. По сравнению с уровнем января-августа прошлого года его контейнерооборот вырос на 4,2%, а также на 3% от показателя докризисного 2019 года.

_{Источник: SeaNews Information&Consulting}

• В сентябре 2021 года SITC и Xiamen Port Holding Group подписали трехлетнее рамочное соглашение о стратегическом сотрудничестве. Компании намерены совместно построить глобальный контейнерный хаб в Сямыне, который станет центром судоходства для юго-восточного побережья и будет играть важную роль в центре Морского Шелкового пути. Стороны заявили, что будут использовать преимущества своего географического положения и ресурсные возможности для повышения конкурентоспособности порта, увеличения его пропускной способности, что поспособствует экономическому развитию региона.

• SITC расширяет собственный флот контейнерных судов, чтобы удовлетворить растущий спрос на услуги компании. В течение первого полугодия компания заключила контракт с южнокорейской Dae Sun Shipbuilding & Engineering на строительство 8 контейнерных судов вместимостью 1,023 тыс. TEU совокупной стоимостью$153,6 млн, поставка которых назначена на 2023 год, а также опционный контракт на строительство 2 дополнительных контейнерных судов за $19,2 млн.

• Ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, социальная ответственность, управление).Компания строго соблюдает новые экологические требования Международной морской организации (IMO), которые предполагают сокращение содержания серы в топливе.

к содержанию ↑

Финансовый отчет

• По итогам первого полугодия 2021 года SITC представила сильные финансовые результаты, в соответствии с которыми выручка компании возросла на 80% г/г и достигла $1,3 млрд, что было обусловлено увеличением объемов контейнерных грузоперевозок с 1,15 млн TEU годом ранее до 1,49 млн TEU и ростом фрахтовых ставок с $541,3 за TEU годом ранее до $770,4 за TEU.

• Себестоимость продаж компании увеличилась на 33% г/г, до $777 млн, это было в основном связано с увеличением расходов на транспортировку оборудования и грузов, а также расходов на бункеровку судов. В результаты вышеизложенного валовая прибыль компании в отчетном периоде подскочила в 2,5 раза в сравнении с аналогичным периодом прошлого года и составила $557,2 млн, а рентабельность валовой прибыли увеличилась с 21,4% годом ранее до 41,8%.

• Чистая прибыль компании за первые 6 мес. 2021 года составила $488 млн, что в 3 раза выше показателя за первое полугодие 2020 года.

• Чистый денежный поток от операционной деятельности компании в первом полугодии 2021 года увеличился в 2,8 раза, до $568,4 млн, по сравнению с показателем за январь-июнь 2020 года.

• Количество действующих контейнерных судов по состоянию на 30 июня 2021 года составило 95 ед. против 86 ед. годом ранее.

SITC: финансовые результаты за 2П 2021 и 12М 2020 г., млн $

млн $, если не указано иное	2П 2021	2П 2020	Изм., %	12М 2020	12М 2019	Изм., %
Выручка	1 334	743	80%	1 685	1 553	8%
Себестоимость продаж	777	584	33%	1 240	1 256	-1%
Валовая прибыль	557	159	250%	445	298	49%
Маржа валовой прибыли	41,8%	21,4%	20%	26,4%	19,2%	7%
Чистая прибыль	488	120	307%	354	222	59%

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

SITC: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Показатель	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	1 449	1 554	1 685	2 774	2 978	3 283
EBITDA	267	339	464	1 146	1 214	1 368
EBIT	207	236	348	1 017	1 033	1 134
Чистая прибыль	198	220	352	949	979	1 079
Финансовые коэффициенты
Рентабельность EBITDA	18,4%	21,8%	27,5%	41,3%	40,8%	41,7%
Рентабельность EBIT	14,3%	15,2%	20,7%	36,7%	34,7%	34,6%
Рентабельность чистой прибыли	13,6%	14,2%	20,9%	34,2%	32,9%	32,9%
ROE	19,7%	21,5%	32,0%	64,0%	50,5%	48,2%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO	238	330	501	1 082	1 175	1 354
CAPEX	124	116	187	205	486	281
FCFF	114	214	314	922	1 008	1 478
Чистый долг	-84	224	-90	-647	-725	-750
Чистый долг / EBITDA	-0,3	0,7	-0,2	-0,6	-0,6	-0,5
DPS, $	0,05	0,06	0,11	0,28	0,26	0,31

_{Источник: данные компании, прогнозы ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Дивиденды

Руководство SITC принимает решение относительно будущих дивидендных выплат, основываясь на показателях прибыли, денежных потоков, оборотного капитала и общего финансового положения компании. Сумма дивидендов составляет не более 100% от годовой распределяемой прибыли, относящейся к акционерам компании. За первое полугодие 2021 года компания выплатила промежуточные дивиденды в размере 100 гонконгских центов, или 12,88 цента США, на акцию с доходностью 3,1%.

_{Источник: данные компании, прогнозы ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили SITC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 и 2022 гг. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E и по таким же мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 14,34 млрд, или 41,63 HKD на акцию.

Оценка по собственным форвардным историческим мультипликаторам EV/EBITDA 1Y (10,04х) и форвардному P/E 1Y (12,88х) формирует таргет $ 11,78 млрд, или 34,2 HKD на акцию.

Компания		P/E  2021E	P/E  2022E	EV/EBITDA 2021E	EV/EBITDA 2022E
SITC International Holdings		11,91	11,66	9,77	8,18
Hapag Lloyd		7,20	28,20	4,89	10,80
HMM		4,93	7,66	2,84	4,71
Nippon Yusen KK		2,78	6,28	9,60	11,22
Mitsui OSK Lines		2,59	7,05	16,86	14,61
China Merchants Energy Shipping		19,44	11,33	12,85	10,13
Kawasaki Kisen Kaisha		1,93	12,06	23,26	19,86
Atlas		11,90	8,63	8,58	6,80
Kirby		66,37	14,67	13,66	7,94
DFDS AS		18,08	9,78	9,40	6,80
Pan Ocean		10,88	10,61	9,22	7,73
Matson		6,25	16,06	4,53	9,68
Sovkomflot		17,94	9,10	7,12	5,47
Qatar Navigation QPSC		10,95	8,43	19,59	15,19
JD Logistics		NaN	113,79	452,81	13,10
Zhuzhou CRRC Times Electric		15,78	12,85	22,14	17,72
Union Pacific		20,33	16,40	13,77	12,04
CSX		20,64	16,51	12,58	11,31
Norfolk Southern		20,72	16,84	13,15	11,64
DSV Panalpina A/S		36,68	30,40	22,78	19,94
AP Moeller — Maersk A/S		3,59	12,72	3,17	6,18
COSCO SHIPPING Holdings		4,03	12,32	2,87	8,56
Kuehne und Nagel International		26,75	33,72	14,96	17,21
S.F. Holding		65,12	26,56	25,41	12,85
Old Dominion Freight Line		34,44	27,08	20,81	16,95
Kansas City Southern		31,81	24,59	18,24	14,86
Evergreen Marine Corp Taiwan		3,32	11,26	2,92	7,83
Expeditors International of Washington		18,32	21,66	12,26	14,77
J B Hunt Transport Services		25,67	20,30	12,15	10,24
SG Holdings		26,50	25,07	15,11	14,07
Wan Hai Lines		4,98	NaN	NaN	NaN
Poste Italiane SpA		10,53	9,60	31,46	26,95
Yang Ming Marine Transport		3,35	11,63	2,80	6,96
Медиана		15,78	12,85	12,85	11,31
Показатели для оценки, млн $		Чистая прибыль 2021E	Чистая прибыль 2022Е	EBITDA 2021Е	EBITDA 2022Е
		945	965	1 138	1 191
Целевая капитализация SITC, млн $		14 920	12 402	14573	13 419
Средняя целевая кап-я, млрд $	13,1
Показатели для оценки:
Число акций, млрд	2,68
Доля меньшинства, млн $	11
Чистый долг, млн $	43

_{Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Наша оценка справедливой стоимости SITC в перспективе 12 мес. составляет $13,1 млрд, или 38,16 HKD на акцию, что предполагает потенциал роста на 16,4% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «покупать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 42,66 HKD (апсайд — 30%), рейтинг акции — 3,6( значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе, оценка целевой цены акций SITC аналитиками HSBC составляет 52 HKD (рекомендация — «покупать»), China International Capital Corporation (CICC) -37,7 HKD («Держать»), Bank of Communications (BoCom)- 40 HKD («Держать»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

В течение последних 12 мес. акции SITC значительно обгоняют гонконгский индекс акций и секторальный индекс. Hang Seng с 16 сентября 2020 года поднялся лишь на 1,2%, отраслевой индекс — на 36,2%, а акции SITC повысились в цене на 121,6%. Положительная динамика акций SITC обусловлена благоприятной обстановкой на рынке морских контейнерных перевозок и высокими фрахтовыми ставками.

_{Источник: Reuters}

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акции SITC находятся в восходящем тренде и торгуются в рамках клина, в то время как медленные стохастические линии и индикатор RSI расположены в благоприятном для продаж положении. Мы рекомендуем следить за пробоем нижней границы восходящего клина и формировать длинные позиции по SITC на ценовых коррекциях.

_{Источник: Reuters}

_{*данные на 17.09.2021}

ПФК в 23.09.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий