Инвестиционная идея

Southern Company — американский холдинг, владеющий электроэнергетическими и газовыми компаниями в ряде штатов США. Ключевыми видами деятельности являются продажа электроэнергии на розничном и оптовом рынках, а также продажа газа и оказание сопутствующих услуг.

Southern
РекомендацияДержать
Целевая цена$ 71,57
Текущая цена$ 65,80
Потенциал с учетом дивидендов12,78%
Мы рекомендуем «Держать» акции SO с целевой ценой $ 71,8 на 12 мес., что означает потенциал роста 12,8% от текущей цены с учетом дивидендов NTM.

* SO может стать хорошим дополнением дивидендного портфеля при доходности NTM на уровне 4,0%.
* В декабре 2021 года компания планирует ввести в эксплуатацию 3-й блок АЭС Vogtle, а в 2022 году — 4-й. Два энергоблока добавят дополнительные 2234 МВт мощности к уже имеющимся 2302 МВт и поспособствуют постепенному закрытию угольных станций.
* Southern на октябрь 2020 года занимала одну из лидирующих ESG-позиций в отрасли: компания получила рейтинг AA благодаря высоким стандартам управления человеческим капиталом и целям по снижению углеродного следа.
* К 2024 году компания ожидает введения в портфель дополнительных 4,4 ГВт мощностей, функционирующих на базе ВИЭ.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Основные показатели обыкн. акций
ТикерSO
ISINUS8425871071
Рыночная капитализация$ 69,7 млрд
Enterprise value (EV)$ 124,1 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM20,1
P/E 2021E19,8
EV/EBITDA LTM13,1
EV/EBITDA 2021Е13,0
DY 2021E4,0%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021E
Выручка21,420,422,0
EBITDA10,88,29,6
Чистая прибыль4,83,13,5
Дивиденд, $2,52,52,6
CFO5,86,77,4
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021E
Маржа EBITDA50,3%40,2%43,3%
Чистая маржа22,2%15,4%16,0%
ROE17,1%11,1%10,9%
Чистый долг / EBITDA4,2х5,9х4,5х

Southern Company — американский холдинг, владеющий э/э и газораспределительными компаниями в ряде штатов США. Ключевыми видами деятельности являются продажа электроэнергии на розничном и оптовом рынках, а также продажа газа и оказание дополнительных сопутствующих услуг. Установленная мощность генерирующих мощностей на конец 2020 г. составляла около 42 ГВт. Компания подразделяется на следующие производственные сегменты:

– Traditional electric operating companies (TEOC): сегмент традиционных э/э компаний, включающий Alabama Power, Georgia Power и Mississippi Power. Данные компании являются вертикально интегрированными и консолидируют комплекс процессов генерации, передачи, распределения и сбыта электроэнергии. Кроме того, незначительную долю выручки сегмента формируют услуги по газообеспечению. Комплекс компаний преимущественно сфокусирован на обслуживании розничных потребителей, что обуславливает факт тарифного регулирования предоставляемых услуг: цены устанавливаются регулирующими штатными комиссиями и основаны на принципе покрытия затрат поставщика;

– Southern Power: подразделение сосредоточено на деятельности в сфере генерации электроэнергии, включая возобновляемую энергетику, и ее продажи на оптовый рынок по ценам, сформировавшимся под воздействием спроса и предложения. При этом большая часть проектов в портфеле Southern Power реализуется на основе соглашений о покупке мощности (PPA), заключаемых с сетевыми компаниями, муниципалитетами, коммерческими и промышленными потребителями. Природа заключаемых PPA долгосрочна и обеспечивает гарантию нынешних и будущих поставок вырабатываемой электроэнергии;

– Southern Company Gas: распределение и продажа природного газа. Подразделение, как и TEOC, является регулируемым и функционирует в четырех штатах: Иллинойс, Джорджия, Вирджиния и Теннесси. Помимо это, Southern Company Gas оказывает ряд дополнительных услуг по газовому обслуживанию;

– Прочие операции: деятельность управляющего холдинга, административный аппарат и т. д.

Выручка Southern по видам деятельности и генерация э/э по видам топлива

Источник: годовой отчет Southern Co за 2020 г.

За 2020 г. Southern Co заработала около $ 20,4 млрд, совокупная стоимость активов на конец 1-го квартала 2021 г. составила $ 125,4 млрд. Основной статьей выручки компании является продажа электроэнергии розничным потребителям. Совокупные продажи электроэнергии за 2020 г. составили 194 тыс. ГВт*ч.

Выручка по сегментам Southern и структура продаж

Источник: годовой отчет Southern Co за 2020 г.

к содержанию ↑

Стратегия развития

С точки зрения стратегии развития компании целесообразно выделить следующие структурные компоненты:

  1. Поддержание высоких стандартов ESG: полная декарбонизация собственных производств и постепенный выход на углеродную нейтральность к 2050 г., долгосрочное увеличение возобновляемой генерации, а также сохранение лидерства в рамках управления человеческим капиталом.
  2. Капитальные инвестиции в обновление электросетевой и газовой инфраструктуры, расширение ядерной и возобновляемой генерации.
  3. Сохранение высокого качества дивидендной политики компании, предполагающей стабильные темпы роста и высокие нормы дивидендных выплат в пользу акционеров.

 

Southern на октябрь 2020 г. занимала одну из лидирующих ESG-позиций в сегменте Utilities: компания вновь получила рейтинг AA благодаря высоким стандартам управления человеческим капиталом и поставленным целям по снижению углеродного следа собственного производства. В течение последних лет компания занимала высокие места в рейтингах качества управления человеческим капиталом, а портфель генерации с 2007 г. претерпел значительные изменения.

Ребазированное к 2007 г. изменение портфеля генерации Southern

Ребазированное к 2007 г. изменение портфеля генерации Southern

Источник: Southern Co “Implementation and action toward net zero”

К 2024 г. компания ожидает введения в портфель мощностей дополнительных 4,4 ГВт, функционирующих на базе ВИЭ. Кроме того, Southern делает ставку на ядерную генерацию за счет действующих и строящихся энергоблоков АЭС Vogtle, развития технологий хранения электроэнергии и захвата выбросов парниковых газов. Отметим, что Southern начала испытания 3-го реактора на станции Vogtle и ожидает его ввода в эксплуатацию в декабре текущего года. Дочерняя компания Southern, Georgia Power, запустила серию испытаний 26 апреля 2021 г., несколько раз сдвинув сроки. Мощность двух блоков составит 2,2 ГВт.

Используя 2007 г. в качестве базового, в 2018 г. менеджмент Southern поставил промежуточную цель по сокращению выбросов углерода на 50% к 2030 г. и долгосрочную цель по сокращению выбросов углерода до нулевого уровня к 2050 г. Исходя из предварительных данных о выбросах в 2020 г., Southern достигла расчетного сокращения выбросов парниковых газов на 52% с 2007 г., так как в 2020 г. комбинация COVID-19 и относительно мягкой погоды значительно снизила спрос на э/э. Поскольку эти факторы характеризуются волатильностью, угольная генерация и эмиссия CO2 могут временно увеличиться в будущем: однако в настоящее время Southern рассчитывает добиться устойчивого сокращения выбросов парниковых газов не менее чем на 50% уже к 2025 г.

Портфель Southern

Источник: отчет MSCI

Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 35,7 млрд в 2021–2025 гг. Значительную часть средств будет направлена на модернизацию газовой и электросетевой инфраструктуры с целью снижения энергоемкости услуг по передаче и распределению ресурсов. Часть средств пойдет на строительство и ввод в эксплуатацию 3-го (ввод в 2021 г.) и 4-го (ввод в 2022 г.) энергоблоков АЭС Vogtle, расположенных в штате Джорджия и находящихся в долевой собственности компании. Кроме того, в 2021 г. Southern завершит строительство ветропарка Glass Sands в Мюррей Каунти, штат Оклахома (мощность 118 МВт), а также солнечных станций Garland Solar Storage (мощность 88 МВт) и Tranquillity Solar Storage (мощность 72 МВт) в Калифорнии. Электроэнергетические сегменты компании также ожидают затраты, связанных с закрытием и мониторингом золоотвалов и свалок, ассоциируемых с программой декарбонизации Southern Co.

Капитальные затраты Southern

Источник: годовой отчет Southern Co за 2020 г.

Southern может похвастать неплохими уровнями дивидендной доходности. Доходность NTM в настоящий момент составляет около 4%, что в среднем на 82 б. п. больше, чем у основных конкурентов. Среднегодовой темп роста выплат в пользу акционеров с 2006 г. составляет 3,64%, ожидаемый рост в 2021 г. — 3,18%. Норма выплат на ближайшие три года прогнозируется в диапазоне 72–80%.

Динамика дивидендов на акцию Southern

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

  • Амбициозные цели Southern в рамках степени воздействия на окружающую среду. До 2050 г. компания планирует провести полную декарбонизацию за счет закрытия угольных мощностей и значительного снижения выбросов парниковых газов. Southern делает ставку на развитие технологий захвата углеродных выбросов, а также применение накопительных батарей, которые позволят с высокой эффективностью использовать мощность солнечных панелей. К 2024 г. компания планирует введение дополнительных 4,4 ГВт ВИЭ-мощностей. Southernна настоящий момент рассчитывает добиться устойчивого сокращения выбросов парниковых газов не менее чем на 50% (от уровня базового 2007 г.) уже к 2025 г.
  • Строительство 3-го и 4-го энергоблоков АЭС Vogtle. В декабре 2021 г. компания планирует ввести в эксплуатацию 3-й блок, а в 2022 г. — 4-й. Два энергоблока добавят дополнительные 2234 МВт мощности к текущей мощности (2302 МВт) и поспособствуют дальнейшему постепенному закрытию угольных станций.
  • Стабильный рост дивидендных выплат. В течение более чем 70 лет компания стабильно выплачивает растущие дивиденды в пользу акционеров. Southern может стать хорошим дополнением для дивидендных портфелей с доходностью NTM на уровне 4,0%.
  • План CAPEX компании предполагает капитальные инвестиции в размере $ 35,7 млрд в 2021–2025 гг. Southern обновит газовую и электросетевую инфраструктуру, направит часть средств на ядерную и возобновляемую генерацию. Среди конкретных мероприятий наибольший вес займет замена ЛЭП и распределительных сетей с установкой «умных» систем контроля подачи электроэнергии, а также меры по обеспечению кибербезопасности.
к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

  • По прогнозам EIA, до 2025 г. в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 гг. около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 г. выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Прогноз EIA в США по электроэнергетике

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 г., когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 г. за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 г. EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Тенденции в США по электроэнергетике

Источник: данные EIA

  • Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 г. путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 г. и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 г., включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии, перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.
  • Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 г., ожидается рост показателя в 2021 г. EIA прогнозирует, что потребление электроэнергии в США вырастет на 2,1% в 2021 г. после падения на 3,8% в 2020 г.: продажи электроэнергии промышленному сектору, согласно ожиданиям агентства, увеличатся на 4,2%, розничные продажи электроэнергии жилому сектору — на 2,3%, а потребление коммерческого сектора вырастет на 0,7%. Увеличение потребления электроэнергии в секторах отразит улучшение экономических условий в 2021 г., а также более низкие температурные режимы в первые три месяца текущего года. Прогноз EIA по потреблению э/э в 2022 г. подразумевает рост еще на 1,3 г/г.
к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • 29 апреля 2021 г. Southern опубликовала финансовый отчет за 1-й квартал 2021 г.: чистая прибыль компании за период выросла на 30,6% г/г. Движущими драйверами прибыли по сравнению с 1-м кварталом 2020 г. стали устойчивый рост клиентов, более высокие продажи э/э населению и холодные погодные режимы, частично компенсируемые снизившимися коммерческими и промышленными продажами.
  • Менеджмент прогнозирует скорректированную прибыль на акцию за 2021 г. в диапазоне $ 3,25–3,35, что предполагает рост от уровня 2020 г. в среднем на 1,5%.
  • Southern несколько более часто использует долговое финансирование относительно ключевых конкурентов: показатель «Чистый долг / EBITDA» на 1-й квартал 2021 г. составил 5,8х при медиане по аналогам 5,3х. В то же самое время за счет этого ROE является более высоким: при среднем по конкурентам значении 10,4% Southern может похвастать 11,8% на конец 1-го квартала. Показатели ликвидности Southern находятся на средних уровнях по отрасли: коэффициент текущей ликвидности составляет 0,71 (медиана по конкурентам — 0,65), а быстрой ликвидности — 0,52 (медиана по конкурентам — 0,55).
  • Пандемия COVID-19 незначительно повлияла на динамику дебиторской задолженности компании: с начала 2020 г. произошло увеличение резервов по сомнительным долгам на $ 75 млн (0,37% от выручки 2020 г.), совокупный объем дебиторской задолженности при этом вырос на незначительные 1,73%.

Southern Co: ключевые данные промежуточной и годовой отчетности, млн $

Данные за 1-й кварталДанные за год
20202021Изменение20192020Изменение
Выручка5 0185 91017,78%21 41920 375-4,87%
EBITDA2 1202 46916,46%10 7748 197-23,92%
EBITDA маржа42,25%41,78%-0,47%50,30%40,23%-10,07%
EBIT1 263,01 598,026,52%7 7364 679-39,52%
EBIT маржа25,17%27,04%1,87%36,12%22,96%-13,15%
Чистая прибыль872,01 139,030,62%4 7543 134-34,08%
Чистая маржа17,38%19,27%1,89%22,20%15,38%-6,81%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Southern Co: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данныеПрогноз
2018201920202021E2022E2023E
Выручка23 49521 41920 37522 03422 79223 908
EBITDA7 32210 7748 1979 55010 17411 044
EBITDA маржа31,2%50,3%40,2%43,3%44,6%46,2%
Амортизация3 1313 0383 5183 6893 9194 120
Чистая прибыль2 2424 7543 1343 5163 8014 140
Чистая маржа9,5%22,2%15,4%16,0%16,7%17,3%
EPS, $2,24,52,9N/AN/AN/A
Скорректированный EPS, $3,13,13,33,33,63,9
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $2,95:3,05N/AN/A3,25:3,35N/AN/A
Дивиденд на акцию, $2,42,52,52,62,72,8
Норма дивидендных выплат109,7%54,7%86,7%79,1%75,9%72,2%
Чистый долг45 45344 86748 12442 81250 06155 766
Чистый долг / EBITDA6,2x4,2x5,9x4,5x4,9x5,0x
Собственный капитал25 01427 79628 26332 18633 93434 230
CFO6 9455 7816 6967 4008 0678 456
CAPEX8 0017 5557 4418 0277 2867 417
FCFF-1 056-1 774-745-6277801 040

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Итоговая целевая цена составила $ 71,6 на акцию на 12 мес. с потенциалом 8,8% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 12,8%. Исходя из этого, мы пока не готовы рекомендовать акции SO к покупке и присваиваем им рекомендацию «Держать». Длинные позиции по акциям возможны к формированию на ценовых коррекциях.

Southern: оценка капитализации по мультипликаторам

КомпанияP/E 2021EP/E 2022EEV/EBITDA 2021EEV/EBITDA 2022EP/DPS 2020EP/DPS 2021E
Southern19,818,513,012,225,124,4
Dominion Energy20,419,113,512,731,229,4
American Electric Power Company18,517,412,311,328,927,5
Sempra Energy17,116,313,612,531,429,5
NextEra29,427,117,816,448,043,3
WEC Energy24,022,515,414,535,633,1
Sempra Energy17,116,313,612,531,429,5
Iberdrola19,017,410,910,025,424,2
Duke Energy20,019,012,812,026,425,4
Xcel Energy23,922,413,312,439,236,8
Exelon16,014,510,09,229,628,7
Медиана19,518,213,412,431,329,5
Показатели для оценкиЧистая прибыль 2021EЧистая прибыль 2022EEBITDA 2021EEBITDA 2022EDPS 2021EDPS 2022E
Southern, млрд $3,53,89,610,22,622,7
Целевая капитализация Southern, млрд $68,669,373,771,986,984,3

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Southern: показатели оценки

ПоказательЗначение
EST Market Cap (млрд $)75,8
Количество акций в обращении, млрд шт.1,1
Чистый долг (1Q 2021), млрд $49,6
Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $4,6
Привилегированные акции (1Q 2021), млрд $0,3

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Средневзвешенная целевая цена акций SO по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 69,8 (апсайд — 6,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Southern аналитиками Wells Fargo составляет $ 76 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 63 («Держать»), Wolfe Research — $ 67 («Держать»), Scotiabank — $ 76 («Покупать»), Credit Suisse — $ 74 («Держать).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции SO с начала 2020 г. торгуются практически на одном уровне со средним индексом по индустрии, незначительно опережая его, но при этом значительно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 г. поднялся на 28,5%, а акции SO подросли на скромные 3,30%. Отраслевой индекс S&P 500 Utilities за период выиграл 1,89%.

Ребазированная динамика акций Southern

Источник: Reuters, S&P Global, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции SO торгуются в рамках долгосрочного растущего тренда. Акции скорректировались до середины канала Боллинджера и теперь могут вернуться к росту, имея поддержку на 64,2. Важными уровнями сопротивления выступят 67,8 и 70,9.

Техническая картина акций Southern

Источник: finam.ru

0

Добавить комментарий