ПАО “Татнефть”TATNTATNP
РекомендацияДержатьДержать
Целевая цена542,4 ₽514,4 ₽
Текущая цена559,4 ₽538,0 ₽
Потенциал-3,0%-4,4%
ISINRU0009033591RU0006944147

Инвестиционная идея

Основные показатели акций
Код в торговой системеTATN, TATNP
Рыночная капитализация, млн $17 773
Стоимость компании (EV), млн $18 831
Кол-во обыкн. акций2 178 690 700
Free float32%
Кол-во привилег. акций147 508 500
Free float100%
Мультипликаторы
P/S1,41
P/E8,00
EV/EBITDA4,65
NET DEBT/EBITDA0,12
Рентабельность EBITDA24,7%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель3М203М19Изм.
Выручка198,3227,3-12,8%
EBITDA37,787,4-56,9%
Чистая прибыль25,360,2-58,0%
Чистый долг21,7-23,9

Отказ от выплаты итоговых дивидендов за 2019 г. был ошибкой, повлиявшей на стоимость акций “Татнефти”. Компания намерена вскоре вернуться к выплате промежуточных дивидендов, что может поддержать котировки. Однако на фоне падения прибыли это уже не будет иметь такого большого значения, как раньше.

Группа “Татнефть” входит в число крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. Около 60% добываемой группой нефти продается на экспорт.

Добывая в основном тяжелую и вязкую нефть на старых месторождениях, компания более других вынуждена сокращать объемы добычи, а также нести дополнительные затраты на консервацию скважин, чтобы сохранить их работоспособность в будущем.

“Татнефть” расширяет переработку на предприятиях “ТАНЕКО”, объемы которой выросли уже в текущем году более чем на четверть к показателям годовой давности. Сеть АЗС “Татнефть” выросла до 727 станций.

В прошлом году “Татнефть” пересмотрела дивидендную политику, подняв минимальную величину дивидендов до 50% от чистой прибыли.

По основным мультипликаторам “Татнефть” совсем не выглядит недооцененной по сравнению с сопоставимыми компаниями, что, на наш взгляд, ограничивает возможности для роста ее акций.

С учетом всех факторов мы сохраняем нейтральную рекомендацию “Держать” по обыкновенным и привилегированным акциям “Татнефти”.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО “Татнефть” им. В. Д. Шашина и его дочерние общества (в совокупности – группа “Татнефть”) входят в число крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. Предприятия группы занимаются разведкой, добычей и продажей нефти, производством нефтепродуктов и реализацией нефтепродуктов. С конца 2016 г. в составе группы интегрируется еще и банковский сегмент, который включает в себя ПАО “Банк ЗЕНИТ” и его дочерние предприятия.

Добыча нефти и газа, нефтеперерабатывающее производство группы “Татнефть” в основном сосредоточены в Республике Татарстан. За ее пределами “Татнефть” ведет бурение в Самарской, Ульяновской, Оренбургской областях и в Республике Калмыкии. Ввиду относительной выработанности основных добывающих месторождений “Татнефти” значительная часть нефти добывается с использованием различных технологий повышения нефтеотдачи пластов.

Около 60% добываемой группой нефти продается на экспорт. Порядка 70% экспорта нефти идет посредством управляемой “Транснефтью” системой трубопроводов “Дружба”.

Сравнение доходности акций Татнефть и индекса S&P 500В 2019 г. предприятиями группы “Татнефть” добыто 29 798 тыс. тонн нефти, что на 0,9% больше, чем в 2018 г. За январь – июль 2020 г. добыча упала на 12,3% и составила 15 286 тыс. тонн. Компании приходится сокращать добычу в рамках ОПЕК+ больше других нефтяников из-за большой доли “тяжелой” сернистой нефти: в июле добыча “Татнефти” снизилась на 22,2%, в то время как в среднем по России, с учетом газового конденсата, исключенного из условий сделки с ОПЕК, снижение составило 16,2%.

Комплексом нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов “ТАНЕКО” в 2019 г. произведено 10 097,6 тыс. тонн нефтепродуктов, рост год к году составил 9,5%. За 7 месяцев 2020 г. компания увеличила выпуск нефтепродуктов в годовом сравнении на 26,8% – до 6 840,0 тыс. тонн.

По состоянию на май 2020 г. сеть автозаправочных станций “Татнефть” насчитывала 727 станций, в том числе 616 в Российской Федерации, 18 – в Беларуси, 91 – на Украине и 2 – в Узбекистане.

По данным Московской биржи, в свободном обращении находится 32% обыкновенных и 100% привилегированных акций компании. Депозитарные расписки “Татнефти” (28,5% обыкновенных акций) включены в листинг London Stock Exchange и торгуются в системе Xetra, входящей в группу компаний Deutsche Börse. Почти 36% голосующих акций “Татнефти” контролируется правительством Республики Татарстан, которое также является держателем “золотой акции”, что дает ему право налагать вето на определенные важные решения.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Согласно консолидированной отчетности по МСФО за 2019 г., “Татнефть” в прошлом году увеличила выручку от реализации по небанковской деятельности на 2,4%, до 932,3 млрд руб. Из-за роста затрат показатель EBITDA снизился год к году на 1,1%, до 290,8 млрд руб. Чистая прибыль акционеров снизилась на 9,2% и составила 192,3 млрд руб.

В первом квартале 2020 г. на фоне снижения нефтяных цен выручка “Татнефти” по МСФО сократилась на 12,8% к I кв. 2019 г. и составила 198,3 млрд руб. Показатель EBITDA снизился на 56,8%, до 37,7 млрд руб. Прибыль упала на 59,0%, до 25,3 млрд руб. Долговая нагрузка остается невысокой, хотя компания и увеличила заимствования. Значение чистого долга вышло из отрицательной зоны, но по отношению к EBITDA остается на низком уровне.

Консолидированная отчетность за полугодие ожидается позднее. Как видно из “Отчета о прибылях и убытках” по РСБУ за 6 месяцев 2020 г., выручка в годовом сравнении снизилась на 14,0%, до 343,8 млрд руб. При этом себестоимость увеличилась на 12,8%, что может быть связано с ростом затрат на консервацию скважин. Прибыль от продаж сократилась на 65,4%, до 46,4 млрд руб. Чистая прибыль упала в 4 раза, до 23,1 млрд руб.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО “Татнефть” на 2021 г.

Показатель, млн $20192020П2021П
Выручка14 4289 43011 904
EBITDA4 5002 3343 684
Чистая прибыль2 9751 4652 111
Рентабельность по EBITDA31,19%24,75%30,95%
Рентабельность по чистой прибыли20,62%15,54%17,74%
к содержанию ↑

Дивиденды

В 2019 г. совет директоров “Татнефти” утвердил изменения в дивидендную политику компании, узаконив принятую с 2016 г. практику выплаты повышенных дивидендов. Было решено направлять на эти цели не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них является большей. Компания платила промежуточные и итоговые дивиденды несколько раз в год, причем одинаковые для обыкновенных и привилегированных акций.

По итогам 2018 г. “Татнефть” в совокупности направила на дивиденды 100% чистой прибыли по РСБУ, или 197,5 млрд руб. На каждую акцию пришлось в итоге по 84,91 руб. Дивидендная доходность акций “Татнефти” оказалась в числе самых высоких на рынке.

По итогам 6 месяцев 2019 г. акционеры получили по 40,11 руб. на каждую акцию, по итогам 9 месяцев – еще по 24,36 руб. Однако, вопреки ожиданиям акционеров и прежним заверениям руководства, “Татнефть” оказалась в числе немногих компаний, отказавшихся из-за кризиса от выплаты итоговых дивидендов по обыкновенным акциям. По привилегированным акциям выплатили итоговые дивиденды в символическом размере – 1 руб. на каждую. В 2020 г. “Татнефть” рассчитывает вернуться к выплате промежуточных дивидендов. Этот вопрос будет рассмотрен советом директоров 17 августа.

Дивиденды на одну акцию Татнефть

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

КомпанияСтранаКап-я, млн $EV, млн $EV/S

2020П/2021П

EV/EBITDA

2020П/2021П

P/E

2020П/2021П

Ч. долг /EBITDA
ТатнефтьРФ17 77318 8312,001,528,074,9012,138,420,12
Компании для сравнения
Eni SpAИталия35 84356 2850,920,754,743,74-35,4824,921,72
Ecopetrol SAКолумбия25 16735 4052,672,247,135,8029,4910,722,06
Canadian Natural Resources, Ltd.Канада22 09238 2583,302,6810,566,63-23,0091,354,46
Woodside Petroleum, Ltd.Австралия14 11316 1804,654,466,205,8532,8821,730,79
Repsol SAИспания13 57524 0080,630,524,913,5921,537,832,13
OMV AGАвстрия11 18319 1260,980,764,353,2213,807,651,80
Медиана   1,492,173,535,236,7510,840,90
к содержанию ↑

Оценка

Добывая в основном тяжелую и вязкую нефть на старых месторождениях, компания более других вынуждена сокращать объемы добычи, а также нести дополнительные затраты на консервацию скважин, чтобы сохранить их работоспособность в будущем.

По основным мультипликаторам “Татнефть” совсем не выглядит недооцененной по сравнению с сопоставимыми компаниями, что, на наш взгляд, ограничивает возможности для роста ее акций. При этом, несмотря на рост долговой нагрузки, показатель чистого долга по отношению к EBITDA остается на комфортно низком уровне.

Отказ от выплаты итоговых дивидендов за 2019 г. был ошибкой, повлиявшей на стоимость акций “Татнефти”. Компания намерена вернуться к выплате промежуточных дивидендов, что может поддержать котировки. Однако на фоне падения прибыли это не будет иметь такого большого значения, как раньше.

Прогнозная EBITDA на 2021 г., млн $3 684
Целевой уровень EV/EBITDA4,77
Оценка по EV/EBITDA, млн $17 217
На обыкновенную акцию, $7,4
На привилегированную акцию, $7,0

Прогнозная стоимость ПАО “Татнефть” им. В. Д. Шашина по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2021 г. составляет $ 17 217 млн. Целевая цена акций находится на уровне $ 7,4, или 542,4 руб. по обыкновенным, и $ 7,0, или 514,4 руб. по привилегированным акциям. В связи с этим мы сохраняем нейтральное отношение к акциям “Татнефти” и рекомендацию “Держать”.

к содержанию ↑

Технический анализ

В прошлом году привилегированные акции “Татнефти” продолжили рост, прибавив 40,6% против роста индекса МосБиржи на 28,6%. Обыкновенные акции “Татнефти” торговались в боковом диапазоне и в итоге выросли менее чем на 3%. С начала 2020 г. акции обоих видов теряют 26,5%, в то время как индекс МосБиржи практически отыграл весеннее падение и сейчас лишь на 2,4% ниже начала года.

На недельном графике обыкновенных акций “Татнефти” мы видим выход из консолидации вниз и падение до линии долгосрочного тренда с последующим отскоком.

Технический анализ обыкновенных акций Татнефть

На графике привилегированных акций виден отчетливо слом среднесрочного восходящего тренда и обвал с незакрытым гэпом.

Технический анализ привилегированных акций Татнефть

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК “ФИНАМ”

0

Добавить комментарий