ТГК-1
РекомендацияПокупать
Целевая цена0,0122 руб.
Текущая цена0,0087 руб.
Потенциал роста41%

Инвестиционная идея

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2017 г. составила 87,4 млрд руб., EBITDA – 20,4 млрд руб.

Мы подтверждаем по акциям ТГК-1 рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,0122 руб. Потенциал роста 41% в перспективе 12 мес.

  • Чистая прибыль акционеров по итогам 9 мес. выросла на 27%, до 8,3 млрд.руб., чистый долг сократился на 40%, до 10,6 млрд.руб. или 0,52х EBITDA.
  • По итогам года мы ожидаем прогресса по прибыли на 24% — до 9,4 млрд.руб. благодаря росту выработки, средних цен на э/э, а также снижению процентных расходов на фоне погашения долга.
  • Денежный поток 2018П по нашим оценкам составит 6,7 млрд.руб., и, хотя приоритетным направлением распределения средств будут оставаться инвестиционная программа и делеверидж, дивидендные выплаты могут стать рекордными за счет роста прибыли.
  • Наш прогнозный дивиденд 2018П 0,063 коп. (+29% г/г) на акцию при норме выплат на уровне 25% прибыли по МСФО. Ожидаемая дивидендная доходность 7,3%, что выше среднего уровня по российской генерации 6,4%.
  • Акции торгуются со значительным дисконтом (~40%) по отношению к аналогам по форвардным мультипликаторам. Текущая оценка по P/E предполагает 3,6х годовых прибылей за 2018П и 2019П при медиане по российской генерации 5,2х и 5,3х соответственно. При этом мы не видим существенных минусов в кейсе TGKA, которые бы могли объяснить подобную разницу в оценке. Текущие уровни мы считаем привлекательными для инвесторов.
Основные показатели акций
ТикерTGKA
ISINRU000A0JNUD0
Рыночная капитализация33,4 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций3 854 млрд
Free float19%
Мультипликаторы
P/E LTM3,6
P/E 2018Е3,6
P/B LFI0,3
P/S LTM0,4
EV/EBITDA LTM1,5
Финансовые показатели, млрд руб.
201620172018П
Выручка78,987,492,1
EBITDA16,320,421,4
Чистая прибыль5,47,69,4
Финансовые коэффициенты
20162017
Маржа EBITDA20,6%23,4%
Чистая маржа6,8%8,7%
ROE5,4%7,3%
Долг/ собств. капитал0,270,23
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Сравнение доходности акций ТГК-1 и индекса РТС

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели ТГК-1

  • Компания отчиталась о снижении прибыли акционеров в 3-м квартале на 41% до 0,5 млрд.руб. и EBITDA на 21% г/г до 2,9 млрд.руб. Ключевым фактором выступило сокращение выработки электроэнергии и тепла на 11% и 11% соответственно. Выручка в 3К 2018 составила 15,6 млрд.руб. (+0,6% г/г), операционные расходы повысились в 3К18 примерно на уровне инфляции (+4,5%).
  • 3-й квартал сезонно слабый, с начала года компания показала рост EBITDA на 0,7%, чистой прибыли на 27% соответственно. Опережающее повышение чистой прибыли было обеспечено сокращением финансовых расходов почти в 2х раза и снижением налога на прибыль на 33% (эффективная налоговая ставка составила 14% в сравнении с 23% в прошлом году). Производственный отчет за 9 мес. в целом положительный: выработка э/э суммарно за три квартала увеличилась на 3,2%, генерация тепловой энергии снизилась на 0,8% относительно прошлого года. Средняя цена на электроэнергию повысилась на 5,1% г/г, цены на новую мощность снизились на 0,1% и на 0,3% на старую на фоне уменьшения доходности по гособлигациям.
  • Кредитные метрики улучшились, и сейчас долговая нагрузка компании находится на невысоком уровне. Компания существенно снизила долг с начала года (-43%). Чистый долг составил 10,6 млрд.руб. или 0,52х EBITDA (0,87х на конец 4К 2017).

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное3К 20183К 2017Изм., %9м 20189м 2017Изм., %
Выручка15 58115 4850,6%63 49460 1765,5%
Электроэнергия7 2127 1840,4%23 94421 9669,0%
Мощность4 4334 4180,3%14 45913 7774,9%
Тепло3 5893 594-0,1%24 31023 7502,4%
Прочие доходы34628919,8%78168314,3%
EBITDA2 8553 630-21,3%16 06515 9600,7%
Маржа EBITDA18,3%23,4%-5,12%25,3%26,5%-1,22%
Операционная прибыль1 0091 620-37,7%10 3489 8844,7%
Маржа опер. прибыли6,5%10,5%-4,0%16,3%16,4%-0,1%
Чистая прибыль акционеров499848-41,2%8 2746 53726,6%
CFO2 4393 318-26,5%14 37513 7984,2%
FCFF471 573-97,0%9 2248 9992,5%
3К 20184К 2017
Долг13 98624 710-43%
Чистый долг10 58617 734-40%
Чистый долг/EBITDA0,520,87-0,41
Долг/ собств. капитал0,120,23-0,46
ROE8,5%7,3%1,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

  • Дополнительный приток средств компания может получить после окончания спора с комитетом по тарифам СПБ. В августе Верховный суд поддержал компанию, но Смольный собирается обжаловать это решение до 15 ноября. Предмет спора – 9 млрд.руб. недополученных тарифов с 2016-2018 гг.
  • В целом мы считаем финансовую картину вполне комфортной для инвесторов. По итогам года мы ожидаем роста прибыли на 23% до 9,4 млрд.руб., генерации положительного денежного потока в объеме 6,7 млрд.руб. Приоритетным направлением в вопросе аллокации капитала, скорее всего, будет оставаться инвестиционная программа и погашение долга, но дивиденды, по нашим оценкам, будут оставаться выше DPS 2017 с вполне привлекательной доходностью к текущим котировкам. В среднем DY 2018-2020П составляет 7,1%.
[/custom_list] Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное2 0162 0172018П2019П2020П
Выручка78,987,492,194,696,5
EBITDA16,320,421,421,320,8
Рост, %-5,4%25,5%4,7%-0,3%-2,5%
Маржа EBITDA20,6%23,4%23,2%22,5%21,5%
Чистая прибыль акционеров5,47,69,49,38,8
Рост, %-11,1%41,2%23,6%-0,6%-5,5%
Чистая маржа6,8%8,7%10,2%9,9%9,1%
Чистый долг23,817,713,910,78,2
Ч.долг/EBITDA1,460,870,650,500,40
CFO14,217,218,018,518,4
CAPEX9,310,312,212,913,6
FCFF7,28,66,76,45,4
Дивиденды1,31,92,42,42,3
Норма выплат25%24%25%25%25%
DPS, коп.0,0350,0490,0630,0630,059
Рост, %42,1%41,8%28,8%-0,6%-5,3%
DY2,7%5,1%7,3%7,2%6,2%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ТГК-1

В конце прошлого года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. По итогам 2016-2017, когда правительство ориентировало госкомпании на выплату половину прибыли по МСФО, ТГК-1 распределяла 37% и 26% прибыли по РСБУ соответственно или около 25% прибыли по МСФО.

Мы пока не видим предпосылок к повышению нормы выплат, и делаем допущении о сохранении нормы распределении на уровне прошлых лет, 25% прибыли. Дивиденд 2018П может составить 0,00063 руб. на акцию (+29%) с ожидаемой доходностью 7,3% к текущему курсу TGKA, что выше среднего уровня по российской генерации 6,4%.

Ниже приводим динамику дивидендов ТГК-1:

Дивиденды по акциям ТГК-1 за период 2010-2020

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем позитивное видение по акциям ТГК-1 и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 0,0122 руб. на 12 мес. TGKA торгуется с дисконтом по отношению к аналогам при ожиданиях роста прибыли, дивидендных выплат и снижения долга. Производственный отчет с начала года мы считаем достаточно положительным. Потенциал роста акций мы оцениваем в 41% в перспективе 12 мес. За последний год акции ТГК-1 подешевели на 33%, что сопоставимо с динамикой других «энергодочек» Газпрома, и на данном этапе торгуются по 3,6х годовых прибылей за 2018П и 2019П при медианном уровне по российской генерации 5,2х и 5,3х соответственно. Мы не видим существенных рисков, которые бы могли оправдать подобное расхождение. У компании положительный денежный поток, ожидается прогресс по прибыли и дивидендов в этом году, долговая нагрузка умеренная при чистом долге 0,52хEBITDA. Текущие уровни мы считаем привлекательными для инвесторов.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииРын. кап.,
млн $
P/E 2018ЕP/E 2019EEV/
EBITDA 2018Е
EV/
EBITDA 2019E
P/D 2018EP/D 2019E
ТГК-1 4923,63,62,62,613,713,8
Интер РАО6 0726,05,32,62,625,423,9
РусГидро3 5556,96,03,63,513,812,1
ОГК-25554,13,22,92,715,911,7
Юнипро2 58310,59,85,95,412,512,5
Энел Россия5705,25,13,73,78,58,0
Мосэнерго1 0853,86,01,51,914,623,5
Иркутскэнерго914NANANANANA
Российские аналоги, медиана5,25,32,92,713,812,5
Аналоги из развив. стран, медиана13,711,98,77,623,621,1

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина акций ТГК-1

Акции торгуются в рамках нисходящего канала, и сейчас консолидируются в районе локальных минимумов 0,0087, где можно открывать лонги с коротким стопом. Для меньших рисков стоит дождаться слома нисходящей линии, которая обозначает падающий тренд.

Техническая картина акций ТГК-1

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий