ТГК-1
Рекомендация Покупать
Целевая цена 0,0122 руб.
Текущая цена 0,0087 руб.
Потенциал роста 41%

Инвестиционная идея

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2017 г. составила 87,4 млрд руб., EBITDA – 20,4 млрд руб.

Мы подтверждаем по акциям ТГК-1 рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,0122 руб. Потенциал роста 41% в перспективе 12 мес.

  • Чистая прибыль акционеров по итогам 9 мес. выросла на 27%, до 8,3 млрд.руб., чистый долг сократился на 40%, до 10,6 млрд.руб. или 0,52х EBITDA.
  • По итогам года мы ожидаем прогресса по прибыли на 24% — до 9,4 млрд.руб. благодаря росту выработки, средних цен на э/э, а также снижению процентных расходов на фоне погашения долга.
  • Денежный поток 2018П по нашим оценкам составит 6,7 млрд.руб., и, хотя приоритетным направлением распределения средств будут оставаться инвестиционная программа и делеверидж, дивидендные выплаты могут стать рекордными за счет роста прибыли.
  • Наш прогнозный дивиденд 2018П 0,063 коп. (+29% г/г) на акцию при норме выплат на уровне 25% прибыли по МСФО. Ожидаемая дивидендная доходность 7,3%, что выше среднего уровня по российской генерации 6,4%.
  • Акции торгуются со значительным дисконтом (~40%) по отношению к аналогам по форвардным мультипликаторам. Текущая оценка по P/E предполагает 3,6х годовых прибылей за 2018П и 2019П при медиане по российской генерации 5,2х и 5,3х соответственно. При этом мы не видим существенных минусов в кейсе TGKA, которые бы могли объяснить подобную разницу в оценке. Текущие уровни мы считаем привлекательными для инвесторов.
Основные показатели акций
Тикер TGKA
ISIN RU000A0JNUD0
Рыночная капитализация 33,4 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 3 854 млрд
Free float 19%
Мультипликаторы
P/E LTM 3,6
P/E 2018Е 3,6
P/B LFI 0,3
P/S LTM 0,4
EV/EBITDA LTM 1,5
Финансовые показатели, млрд руб.
2016 2017 2018П
Выручка 78,9 87,4 92,1
EBITDA 16,3 20,4 21,4
Чистая прибыль 5,4 7,6 9,4
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 20,6% 23,4%
Чистая маржа 6,8% 8,7%
ROE 5,4% 7,3%
Долг/ собств. капитал 0,27 0,23
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Сравнение доходности акций ТГК-1 и индекса РТС

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели ТГК-1

  • Компания отчиталась о снижении прибыли акционеров в 3-м квартале на 41% до 0,5 млрд.руб. и EBITDA на 21% г/г до 2,9 млрд.руб. Ключевым фактором выступило сокращение выработки электроэнергии и тепла на 11% и 11% соответственно. Выручка в 3К 2018 составила 15,6 млрд.руб. (+0,6% г/г), операционные расходы повысились в 3К18 примерно на уровне инфляции (+4,5%).
  • 3-й квартал сезонно слабый, с начала года компания показала рост EBITDA на 0,7%, чистой прибыли на 27% соответственно. Опережающее повышение чистой прибыли было обеспечено сокращением финансовых расходов почти в 2х раза и снижением налога на прибыль на 33% (эффективная налоговая ставка составила 14% в сравнении с 23% в прошлом году). Производственный отчет за 9 мес. в целом положительный: выработка э/э суммарно за три квартала увеличилась на 3,2%, генерация тепловой энергии снизилась на 0,8% относительно прошлого года. Средняя цена на электроэнергию повысилась на 5,1% г/г, цены на новую мощность снизились на 0,1% и на 0,3% на старую на фоне уменьшения доходности по гособлигациям.
  • Кредитные метрики улучшились, и сейчас долговая нагрузка компании находится на невысоком уровне. Компания существенно снизила долг с начала года (-43%). Чистый долг составил 10,6 млрд.руб. или 0,52х EBITDA (0,87х на конец 4К 2017).

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное 3К 2018 3К 2017 Изм., % 9м 2018 9м 2017 Изм., %
Выручка 15 581 15 485 0,6% 63 494 60 176 5,5%
Электроэнергия 7 212 7 184 0,4% 23 944 21 966 9,0%
Мощность 4 433 4 418 0,3% 14 459 13 777 4,9%
Тепло 3 589 3 594 -0,1% 24 310 23 750 2,4%
Прочие доходы 346 289 19,8% 781 683 14,3%
EBITDA 2 855 3 630 -21,3% 16 065 15 960 0,7%
Маржа EBITDA 18,3% 23,4% -5,12% 25,3% 26,5% -1,22%
Операционная прибыль 1 009 1 620 -37,7% 10 348 9 884 4,7%
Маржа опер. прибыли 6,5% 10,5% -4,0% 16,3% 16,4% -0,1%
Чистая прибыль акционеров 499 848 -41,2% 8 274 6 537 26,6%
CFO 2 439 3 318 -26,5% 14 375 13 798 4,2%
FCFF 47 1 573 -97,0% 9 224 8 999 2,5%
3К 2018 4К 2017
Долг 13 986 24 710 -43%
Чистый долг 10 586 17 734 -40%
Чистый долг/EBITDA 0,52 0,87 -0,41
Долг/ собств. капитал 0,12 0,23 -0,46
ROE 8,5% 7,3% 1,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

  • Дополнительный приток средств компания может получить после окончания спора с комитетом по тарифам СПБ. В августе Верховный суд поддержал компанию, но Смольный собирается обжаловать это решение до 15 ноября. Предмет спора – 9 млрд.руб. недополученных тарифов с 2016-2018 гг.
  • В целом мы считаем финансовую картину вполне комфортной для инвесторов. По итогам года мы ожидаем роста прибыли на 23% до 9,4 млрд.руб., генерации положительного денежного потока в объеме 6,7 млрд.руб. Приоритетным направлением в вопросе аллокации капитала, скорее всего, будет оставаться инвестиционная программа и погашение долга, но дивиденды, по нашим оценкам, будут оставаться выше DPS 2017 с вполне привлекательной доходностью к текущим котировкам. В среднем DY 2018-2020П составляет 7,1%.
[/custom_list] Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное 2 016 2 017 2018П 2019П 2020П
Выручка 78,9 87,4 92,1 94,6 96,5
EBITDA 16,3 20,4 21,4 21,3 20,8
Рост, % -5,4% 25,5% 4,7% -0,3% -2,5%
Маржа EBITDA 20,6% 23,4% 23,2% 22,5% 21,5%
Чистая прибыль акционеров 5,4 7,6 9,4 9,3 8,8
Рост, % -11,1% 41,2% 23,6% -0,6% -5,5%
Чистая маржа 6,8% 8,7% 10,2% 9,9% 9,1%
Чистый долг 23,8 17,7 13,9 10,7 8,2
Ч.долг/EBITDA 1,46 0,87 0,65 0,50 0,40
CFO 14,2 17,2 18,0 18,5 18,4
CAPEX 9,3 10,3 12,2 12,9 13,6
FCFF 7,2 8,6 6,7 6,4 5,4
Дивиденды 1,3 1,9 2,4 2,4 2,3
Норма выплат 25% 24% 25% 25% 25%
DPS, коп. 0,035 0,049 0,063 0,063 0,059
Рост, % 42,1% 41,8% 28,8% -0,6% -5,3%
DY 2,7% 5,1% 7,3% 7,2% 6,2%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ТГК-1

В конце прошлого года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. По итогам 2016-2017, когда правительство ориентировало госкомпании на выплату половину прибыли по МСФО, ТГК-1 распределяла 37% и 26% прибыли по РСБУ соответственно или около 25% прибыли по МСФО.

Мы пока не видим предпосылок к повышению нормы выплат, и делаем допущении о сохранении нормы распределении на уровне прошлых лет, 25% прибыли. Дивиденд 2018П может составить 0,00063 руб. на акцию (+29%) с ожидаемой доходностью 7,3% к текущему курсу TGKA, что выше среднего уровня по российской генерации 6,4%.

Ниже приводим динамику дивидендов ТГК-1:

Дивиденды по акциям ТГК-1 за период 2010-2020

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем позитивное видение по акциям ТГК-1 и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 0,0122 руб. на 12 мес. TGKA торгуется с дисконтом по отношению к аналогам при ожиданиях роста прибыли, дивидендных выплат и снижения долга. Производственный отчет с начала года мы считаем достаточно положительным. Потенциал роста акций мы оцениваем в 41% в перспективе 12 мес. За последний год акции ТГК-1 подешевели на 33%, что сопоставимо с динамикой других «энергодочек» Газпрома, и на данном этапе торгуются по 3,6х годовых прибылей за 2018П и 2019П при медианном уровне по российской генерации 5,2х и 5,3х соответственно. Мы не видим существенных рисков, которые бы могли оправдать подобное расхождение. У компании положительный денежный поток, ожидается прогресс по прибыли и дивидендов в этом году, долговая нагрузка умеренная при чистом долге 0,52хEBITDA. Текущие уровни мы считаем привлекательными для инвесторов.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап.,
млн $
P/E 2018Е P/E 2019E EV/
EBITDA 2018Е
EV/
EBITDA 2019E
P/D 2018E P/D 2019E
ТГК-1   492 3,6 3,6 2,6 2,6 13,7 13,8
Интер РАО 6 072 6,0 5,3 2,6 2,6 25,4 23,9
РусГидро 3 555 6,9 6,0 3,6 3,5 13,8 12,1
ОГК-2 555 4,1 3,2 2,9 2,7 15,9 11,7
Юнипро 2 583 10,5 9,8 5,9 5,4 12,5 12,5
Энел Россия 570 5,2 5,1 3,7 3,7 8,5 8,0
Мосэнерго 1 085 3,8 6,0 1,5 1,9 14,6 23,5
Иркутскэнерго 914 NA NA NA NA NA
Российские аналоги, медиана 5,2 5,3 2,9 2,7 13,8 12,5
Аналоги из развив. стран, медиана 13,7 11,9 8,7 7,6 23,6 21,1

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина акций ТГК-1

Акции торгуются в рамках нисходящего канала, и сейчас консолидируются в районе локальных минимумов 0,0087, где можно открывать лонги с коротким стопом. Для меньших рисков стоит дождаться слома нисходящей линии, которая обозначает падающий тренд.

Техническая картина акций ТГК-1

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий