ВТБ
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 0,050 руб.
Текущая цена: 0,038 руб.
Потенциал роста: 31%

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами 13 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.

Мы сохраняем целевую цену по акциям ВТБ 0,05 руб., но повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из потенциала роста 31% в перспективе 12 мес.

  • В 3-м квартале банк показал прогресс по прибыли и рентабельности капитала, операционной эффективности, кредитованию и депозитам. Прибыль выросла на 137% г/г, ROE TTM повысилась до 12,7%.
  • Цель менеджмента по прибыли 2018П 170 млрд.руб. вполне реальна при прибыли за 9 мес. 140 млрд.руб.
  • Согласно прогнозам Bloomberg, в 2019-2020 ожидается рост прибыли до 179 и 204 млрд.руб соответственно.
  • В инвестиционном кейсе VTBR остаются точки уязвимости, в частности, банк показал малое улучшение по показателям качества кредитного портфеля и несколько ослабил прогноз по чистой процентной марже в этом году, но после падения акций на 35% от годовых максимумов текущая оценка, на наш взгляд, уже неплохо компенсирует риски. Акции торгуются по 3,7х годовой прибыли в 2018 и 3,5х 2019П. P/B составляет 0,34 при ROE 12.7%.
  • По итогам года на дивиденды может быть направлено менее 50% прибыли по МСФО (61% в 2017) на фоне повышения требований ЦБ к капиталу российских банков. Прогнозный DPS составляет 0,0032 руб. на акцию (-7%) с ожидаемой доходностью 8,4%.
  • Группа ВТБ продолжает региональную экспансию. Помимо банка Возрождение ВТБ планирует приобрести свыше 70% акций Запсибкомбанка, одного из крупнейших кредиторов в Тюменской области, а также 81% акций нижегородского Саровбизнесбанка.
Основные показатели акций
Тикер VTBR
ISIN RU000A0JP5V6
Рыночная капитализация 497 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 12 960,5 млрд
Free float 39%
Мультипликаторы
P/E LTM 3,3
P/E 2018Е 3,7
P/B LFI 0,34
DY 2018Е 8,4%

Динамика акций ВТБ и индекса РТС

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2017 г. активы группы составили 13 трлн руб., кредитный портфель gross 9,77 трлн руб., 75% кредитного портфеля – корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.

Финансовые показатели, млрд рублей
2016 2017
Чистая прибыль 52,3 120,3
Активы 12 586 13 009
Дивиденд, руб. 0,00117 0,00345
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Чистая проц. маржа 3,7% 4,1%
NPL 6,4% 5,7%
ROE ТТМ 3,7% 8,4%
к содержанию ↑

Финансовые показатели ВТБ

  • Банк отчитался о росте прибыли в 3-м квартале на 137% до 41,2 млрд.руб. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала повысилась до 12,7%. Результаты неоднозначные — мы видим улучшение по рентабельности, улучшение по операционной эффективности и годовая цель по прибыли 2018П 170 млрд.руб. выглядит вполне достижимой при прибыли за 9 мес. 140 млрд.руб., но в дополнение к невысокому качеству кредитного портфеля добавилось ослабление некоторых ключевых показателей в 3-м квартале – комиссий и чистой процентной маржи.
  • Доходы от кредитования увеличились в 3-м квартале на 10% в основном за счет снижения резервирования на 8,5%. Чистая процентная маржа (NIM) сжалась до 3,9% с 4,2% во 2К 2018 и 4,1% в 3К 2017 на фоне повышения процентных ставок, и банк немного ослабил прогноз по NIM 2018П с ≥4% до ~4%. Комиссии сократились на 2,5% в 3-м квартале, хотя банк планирует показать достаточно высокий однозначный темп роста по итогам года, выше чем 3,6% за 9мес.2018. Чистые доходы от страхования повысились на 60% до 8 млрд.руб.
  • Операционная эффективность улучшилась до 38,5% с 48,8% годом ранее. Оплата труда и административные расходы практически не изменились (+0,3% г/г).
  • В отчетности баланс на конец 3-го квартала приведен с учетом деконсолидации Почта банка после изменения формы учета ПБ в сентябре. Сопоставимые ключевые балансовые показатели показали умеренное улучшение в 3К: в корпоративном сегменте кредиты выросли на 11% к/к, депозиты на 1%, в розничном – кредитование увеличилось на 7%, депозиты на 2%.
  • Стоимость риска остается невысокой — 1,5% за 9м2018, и менеджмент сохранил прогноз по CoR 2018П >1.5%, но качество кредитного портфеля мало улучшилось в 3-м квартале. Доля неработающих кредитов снизилась в сопоставимых цифрах до 6,9% с 7,5% во 2К 2018, но остается довольно высокой в сравнении со Сбербанком (4,1%). Покрытие NPLs резервами повысилось до 102,5% с 101%, но сохраняется на достаточно низком уровне (~180% у Сбербанка), что является точкой уязвимости.
млрд руб., если не указано иное 3К 2018 3К 2017 Изм, % 9м 2018 9м 2017 Изм, %
Чистый проц. доход 120,5 116,6 3,3% 358,6 343,7 4,3%
Резервирование 38,8 42,2 -8,1% 114,2 114,7 -0,4%
Чистый проц. доход с учетом резервов 81,7 74,4 9,8% 244,4 229,0 6,7%
Чистые комиссионные доходы 23,3 23,9 -2,5% 69,4 67,0 3,6%
Доходы от страховой деятельности, net 8,0 5,0 60,0% 20,3 13,6 49,3%
Непроцентные доходы/ (расходы) 7,3 3,9 87,2% 40,1 17,6 127,8%
Чистый доход от проч. небанковской деятельности 3,2 -20,5 -115,6% 1,4 -40,7 -103,4%
Чистая прибыль акционеров 41,2 17,4 137% 139,7 75,3 86%
EPS, руб. 0,00313 0,00138 127% 0,01031 0,00558 85%
CIR, % 38,5% 48,8% -10,3% 39,1% 45,8% -6,7%
Чистая процентная маржа 3,9% 4,1% -0,2% 4,0% 4,1% -0,1%
Доходность кредитов 9,0% 10,1% -1,1% 9,2% 10,3% -1,1%
Стоимость депозитов 4,5% 5,1% -0,6% 4,6% 5,4% -0,8%
Стоимость риска 1,5% 1,8% -0,3% 1,5% 1,6% -0,1%
Балансовые показатели 3К 2018 4К 2017/1 янв.2018*
Депозиты 9 740 9 145 6,5%
Корпоративные кредиты 8 305,7 7 307,4 13,7%
Потребительские кредиты 2 663,1 2 533,7 5,1%
Кредиты, всего (gross) 10 969 9 841 11,5%
NPLs 6,9% 6,9% 0,7%
Покрытие NPLs 102,5% 107,9% -5,6%
Кредиты/депозиты 104,7% 99,6% -3,9%
ROE (ТТМ), % 12,7% 8,4% 2,7%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Консенсус Bloomberg предполагает прибыль по итогам года в объеме 162 млрд.руб. с ростом на 35% г/г и ROE 11,8%. Ожидания на 2019-2020П предполагают постепенный прогресс по прибыли со среднегодовым темпом 12% и улучшением по рентабельности до 13% к 2020 году, что позволит поддерживать выплату дивидендов вблизи рекордных уровней.

Банк остается активным в сфере поглощений, и эмитент продолжает региональную экспансию. Помимо банка Возрождение ВТБ планирует приобрести свыше 70% акций Запсибкомбанка, одного из крупнейших кредиторов в Тюменской области, а также 81% акций нижегородского Саровбизнесбанка.

Ключевым риском является ухудшение операционной среды, что обострит кредитные риски и неблагоприятно повлияет на прибыль и дивиденды. Новый раунд американских акций не затронул банковский сектор РФ напрямую, и риски несколько ослабли, но обесценение рубля оказывает давление на уровень достаточности капитала, что в будущем может ограничить выплату дивидендов.

2017 2018П 2019П 2020П
Чистая прибыль акционеров, млрд.руб. 120,30 162,35 179,08 204,15
Рост, % 130% 35% 10% 14%
ROE 8,4% 11,8% 12,2% 13,0%
DPS, коп. 0,345 0,320 0,316 0,336
DY 6,9% 8,4% 8,3% 8,8%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ВТБ

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности по привилегированным акциям ВТБ.

По итогам 2017 года банк выплатил 61% прибыли МСФО по всем типам акций, на дивиденды по обыкновенным акциям было направлено 37% прибыли. Недавно глава ВТБ сообщил о том, что в этом году норма выплат, скорее всего, будет ниже 50% в связи с повышением требований ЦБ к капиталу для российских банков. Согласно консенсусу Bloomberg, дивиденд за 2018 год составит 0,0032 руб. на акцию (-7% г/г), что означает ожидаемую дивидендную доходность 8,4% к текущей цене. По прогнозам выплаты по VTBR будут оставаться вблизи рекордных уровней.

Ниже приводим историю выплат и прогноз дивидендов по акциям ВТБ:

Дивиденды по акциям ВТБ за период 2010-2020

Источник: данные компании, Bloomberg

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем целевую цену 0,05 руб., но повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из апсайда 31%. В инвестиционном кейсе банка остаются слабые места, в частности, показатели кредитного риска и снижение чистой процентной маржи в последнем квартале, но после падения акций на 35% от годовых максимумов текущая оценка, на наш взгляд, уже неплохо компенсирует риски. По ключевым мультипликаторам банк выглядит дешево – VTBR торгуется по 3,7х годовой прибыли в 2018 и 3,5х 2019П, P/B составляет 0,34 при ROE 12.7%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название Рын.кап. $ млн P/E 2018E P/E 2019E P/D 2018E P/D 2019E
ВТБ 7 446 3,7 3,5 11,9 12,0
Сбербанк 68 779 5,3 4,9 13,5 11,1
МКБ 2 091 7,6 5,8 NA NA
Росбанк 1 420 NA NA NA NA
Банк Тинькофф 3 013 7,4 6,4 15,3 11,7
Банк Авангард 536 NA NA NA NA
Банк Уралсиб 338 NA NA NA NA
Банк Санкт-Петербург 388 3,0 2,7 27,3 18,2
Российские аналоги, медиана 5,3 4,9 14,4 11,9
Развивающиеся страны, медиана 8,1 7,6 19,1 17,7

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина акций ВТБ

На недельном графике акции сформировалась разворотная фигура «клин». Покупки имеют смысл после пробития и закрепления выше недельного максимума 0,0388. Цели – 0,045, 0,050. Уровни поддержки 0,0363, 0,034.

Техническая картина акций ВТБ

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий