ТГК-1
РекомендацияДержать
Целевая цена0,0115 руб.
Текущая цена0,0111 руб.
Потенциал3%

Инвестиционная идея

Основные показатели акций
ТикерTGKA
ISINRU000A0JNUD0
Рыночная капитализация43 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций3 854 млрд
Free float19%
Мультипликаторы
P/E LTM6,0
P/E 2020Е4,8
EV/EBITDA LTM3,4
EV/EBITDA 2020Е3,2
DY 2019E9,3%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель201820192020П
Выручка92,597,390,3
EBITDA20,922,521,3
Чистая прибыль10,18,98,8
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Маржа EBITDA22,6%23,1%
Ч. долг / EBITDA0,580,73

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/ч. Контрольный пакет – 52%, принадлежит ООО “Газпром энергохолдинг”.

После мартовской рекомендации “Покупать” акции TGKA восстановились в цене, принеся инвесторам 12% прибыли, и после роста котировок мы меняем рекомендацию с “Покупать” на “Держать” с целевой ценой на 12 мес. 0,0115 руб. Текущий курс 0,01112 руб. в сложившихся условиях мы считаем вполне обоснованным.

* Прибыль акционеров сократилась в 1К 2020 на 29%, до 4,25 млрд руб., главным образом на фоне ослабления операционных показателей и уменьшения субсидий.
Экономический спад, теплая погода, а также ослабление динамики спотовых цен на электроэнергию и выручки от ДПМ неблагоприятно повлияют на прибыль в этом году.

* Прибыль 2020П, по нашим оценкам, составит 8,8 млрд руб. (-1% г/г),скорр. прибыль снизится на 27%, до 9,5 млрд руб. При этом мы ожидаем, что компания сохранит достаточно высокую операционную рентабельность и сможет перейти на выплату 50% прибыли уже в этом сезоне.

* При прогнозном дивиденде DPS 2019П 0,00104 руб. с DY 9,3% акции ТГК-1 достаточно конкурентны в сравнении с отраслью (средняя DY 7,5%).

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ТГК-1 – ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из них 3 ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/ч. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

к содержанию ↑

Структура капитала.

Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у ООО “Газпром энергохолдинг”. У Fortum Power и Heat Oy 29,45% акций. Free float – 19%.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

* Компания вошла в программу модернизации мощностей ДПМ-2 с двумя объектами на Автовской ТЭЦ с началом поставки мощности с 1 января 2024 года. В результате обновления генерирующая мощность данных объектов увеличится на 39,4 МВт, до 236,4 МВт. Окупаемость проектов будет гарантироваться через повышенные платежи в течение 16 лет.
* ТГК-1 получает субсидии от города Санкт-Петербурга после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам СПб.
* Вопрос с Санкт-Петербургскими теплосетями получил положительное развитие в 2019 году. Город выделяет финансирование взамен на увеличение доли в уставном капитале после допэмиссии. В 2020 году ТГК-1 получит бюджетные инвестиции 3 млрд руб. в обмен на увеличение доли в АО “Теплосеть Санкт-Петербурга”.
* Многолетняя история повышения дивидендов может продолжиться за счет перехода к норме выплат 50% прибыли по МСФО уже в этом году.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

* Прибыль акционеров сократилась в 1К 2020 на 29%, до 4,25 млрд руб., главным образом, на фоне ослабления операционных показателей и уменьшения субсидий за тепло. EBITDAснизилась на 22% г/г, до 8,0 млрд руб., но генкомпания сохраняет достаточно высокую операционную рентабельность при марже EBITDA 29,0% (32,3% в 1К 2019).
* Выручка сократилась на 13%, до 27,7 млрд руб.,под влиянием уменьшения реализации электроэнергии (-3,4% г/г) и тепла (-9,5% г/г) на фоне аномально теплой зимы, снижения цен на электроэнергию на РСВ на 15% г/г. Эффект также оказало снижение выручки от продажи новой мощности на фоне меньших объемов (-8%) и цены (-3,3%). Субсидии за тепло сократились на 42% г/г, до 676 млн руб.
* Отчисления в резервы в 1К 2020 оставались на невысоком уровне – 293 млн руб., или 1,1% выручки, в сравнении с 217 млн руб., или 0,7%. Кризис вызвал рост неплатежей, и позднее в этом году компания может отразить большие убытки от обесценения дебиторской задолженности.
* Чистый долг (с учетом аренды) снизился на 37% г/г, до 16,3 млрд руб., или 0,80х EBITDA.
* Прибыль 2020П, по нашим оценкам, составит 8,8 млрд руб. (-1% г/г), скорр. прибыль снизится на 27 г/г,до 9,5 млрд руб., на фоне экономического спада, теплой погоды в 1К, ослабления динамики спотовых цен на электроэнергию и сокращения выручки от ДПМ. Вместе с тем мы обращаем внимание, что прогнозная прибыль 9 млрд руб. подразумевает достаточно высокую маржу прибыли, около 9%, и может обеспечить дивиденды с доходностью свыше 9%, если ключевые акционеры перейдут на выплату 50% прибыли по МСФО, как ожидается. В этом случае сильный дивидендный профиль даст эмитенту конкурентное преимущество на рынке акций и поддержит котировки в сложный год.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %20192018Изм., %
Выручка27 72231 901-13,1%97 25692 4555,2%
EBITDA8 03010 313-22,1%22 50020 8877,7%
Маржа EBITDA29,0%32,3%-3,36%23,1%22,6%0,54%
Чистая прибыль акц.4 2516 005-29%8 92810 118-12%
1К 20204К 2019Изм., к/к
Чистый долг16 26025 907-37%
Чистый долг / EBITDA0,801,15

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное20162017201820192020П
Выручка78,987,492,597,390,3
EBITDA16,320,420,922,521,3
Скорр. EBITDA17,921,021,127,722,2
Чистая прибыль акционеров5,47,610,18,98,8
Скорр. прибыль6,78,010,313,19,5
Чистый долг23,817,712,216,413,1
Ч. долг / EBITDA1,460,870,580,730,61
CFO14,217,218,322,221,3
CAPEX9,310,311,413,614,0
FCFF7,28,67,99,97,4
Дивиденды1,31,92,54,04,0
Норма выплат25%24%24%50%50%

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

В феврале этого года “Газпром” анонсировал переход своих “энергодочек” на коэффициент выплат 50% прибыли по МСФО. Этот сценарий предполагает DPS 2019П рекордные 0,00104 руб. (+61% г/г) и транслирует доходность 9,3% при среднеотраслевой DY 2019П 7,5%. Прогресс по норме выплат до 50% стал бы позитивным сигналом для долгосрочной биржевой истории ТГК-1.

Дивиденды на одну акцию ТГК-1

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

После последнего обновления рекомендации в марте акции восстановились в цене, принеся инвесторам 12% прибыли, и после роста котировок мы меняем рекомендацию с “Покупать” на “Держать” с целевой ценой на 12 мес. 0,0115 руб. Текущий курс 0,01112 руб. мы считаем вполне обоснованным в сложившихся условиях.

По мультипликаторам акции ТГК-1 торгуются с дисконтом к аналогам в среднем 28% (с таргетом 0,0142 руб.). Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,0115 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 гг. 0,00103 руб. и целевой доходности 9,0%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам форвардному P/E 1Y (3,8х), EV/EBITDA LTM (2,6х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (2,9х) предполагает таргет 0,0088 руб. Агрегированная целевая цена – 0,00115 руб. с потенциалом 3%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

КомпанияР/Е LTMР/Е 2020ЕEV/EBITDA LTMEV/EBITDA 2020EP/D 2019EP/D 2020E
ТГК-16,04,83,43,210,710,8
Интер РАОNA5,7NA2,123,818,9
РусГидроNA5,9NA4,417,712,0
ОГК-25,16,03,24,011,111,4
Юнипро8,89,25,56,811,911,9
Энел РоссияNA5,93,03,710,715,1
Мосэнерго16,46,34,22,915,812,6
Медиана, Россия7,45,93,43,711,912,0
Медиана, развив. страны12,710,410,27,025,021,6

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции ТГК-1 восстанавливаются в рамках канала. Поддержкой выступает уровень 0,011, сопротивлением – 0,0125.

Техническая картина акций ТГК-1

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий