Cummins
Рекомендация Покупать
Целевая цена: $ 187
Текущая цена: $ 164
Потенциал роста: 14%

Инвестиционная идея

  • Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, строительной техники, бронетехники и самоходных судов.
  • Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млрд в 2013 году.
  • Менеджмент компании прогнозирует, что продажи большегрузных автомобилей в Северной Америке в 2019 году увеличатся на 4%, а в Бразилии вырастут на 13%. Тем не менее, прогнозируется 10%-ое снижение продаж большегрузных и средних грузовых автомобилей в Китае. Продажи в Индии могут снизиться на 17% — с 445 тыс. ед. до 369 тыс. ед.
  • Финансовые результаты Cummins за второй квартал оказались хуже ожиданий и в целом разочаровали инвесторов. Основное давление на финансовые показатели продолжает оказывать сохраняющаяся торговая война по тарифам на импорт между Китаем и США, что снижает спрос на продукцию Cummins.
  • Менеджмент Cummins сообщил, что рост выручки будет ближе к нижней границе прогнозируемого ранее диапазона 0%-4%. Также менеджмент планирует направлять 75% от операционного денежного потока акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
  • Cummins, несмотря на лидерство в секторе, сильно недооценена по отношению к своим конкурентам почти по всем мультипликаторам.
  • Мы сохраняем по акциям Cummins рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $187.
Основные сведения
ISIN US2310211063
Рыночная капитализация $26,01 млрд
Enterprise Value (EV) $27,77 млрд
Финансовые показатели, млн.$
2017 2018 2019est
Выручка 20,428 23,37 24,32
EBITDA 3,05 3,47 3,83
Чистая прибыль 1,776 2,114 2,50
Прибыль на акцию, $ 10,62 13,23 16,20
Дивиденды, $ 4,21 4,44 4,65
Финансовые коэффициенты, %
2017 2018 2019est
Маржа EBITDA 14,9% 14,18% 15,7%
Маржа чистой прибыли 8,7% 9,02% 10,3%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).

Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.

к содержанию ↑

Сравнительная динамика акций Cummins и индекса S&P500

Сравнение доходности акций Cummins и индекса S&P 500

Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:

  • Производство дизельных двигателей
  • Дистрибуция
  • Производство энергетического оборудования
  • Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
  • Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power)

По итогам 2018 года 35% от общего объема выручки компании принесло направление производства дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 26% и 24% от выручки, производство энергетического оборудования — 15% от общего объема доходов. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация компании Cummins составляет $26,01 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.

к содержанию ↑

Факторы роста Cummins

Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он более $250 млрд. При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они были уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.

Что касается обновленных прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи большегрузных автомобилей в 2019 году все также продолжат расти и увеличатся на 4,8% до 300 тыс. ед. по сравнению с 286 тыс. в 2018 году, продажи автомобилей средней грузоподъемности подрастут также на 6,1% и составят 140 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост производства грузовиков в Бразилии на 2% до 108 тыс. ед. Также ожидается увеличение спроса на продукцию Cummins со стороны компаний горнодобывающего сектора.

Тем не менее, прогнозируется 10%-ное снижение большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,193 млн ед. в связи с торговой войной между США и Китаем. Продажи в Индии могут снизиться на 17% с 445 тыс. ед. до 369 тыс. ед.  Также ожидается небольшое снижение спроса на продукцию со стороны нефтегазовых компаний в Северной Америке.

Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволило компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В итоге Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступили в продажу в 2018 году.

Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 29 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 3,2%.

Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения затяжной торговой войны между США и Китаем, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Cummins

Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за второй квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 1,45% и составила $6,221 млрд по сравнению с $6,132 млрд годом ранее, тогда как аналитики ожидали $6,36 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins увеличились благодаря росту производства грузовиков в Северной Америке, а также сильному спросу на ее продукцию на большинстве ключевых рынков со стороны энергетических и строительных компаний.

Изменение валютных курсов негативно повлияло на выручку в отчетном периоде на 2%. Доходы в Северной Америке увеличились на 7%, тогда как международные продажи наоборот просели на 6% из-за снижения спроса со стороны Китая, Бразилии, Индии и Европы.

Продажи выросли лишь в двух из пяти сегментах деятельности компании. Доходы подразделения «Производство и продажи дизельных двигателей» подросли лишь на 0,26% и составили $2,7 млрд на фоне роста спроса на продукцию для грузовиков в Северной Америке. Выручка подразделения «Производство составных компонентов» снизилась на 2%, доходы сегмента «Производство энергетического оборудования» просели на 3,4% и составили $1,2 млрд, а выручка подразделения «Дистрибуция» выросла на 2%. Доходы подразделения «Электрооборудование» составили $8 млн по сравнению с $11 млн годом ранее.

Операционная прибыль выросла на 17,45% до $848 млн по сравнению с $722 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA во втором квартале составил $1,1 млрд (17% от выручки) по сравнению с $897 млн (14,6% от выручки) годом ранее.

Чистая прибыль компании составила $675 млн или $4,27 на акцию по сравнению с прибылью в размере $545 млн или $3,32 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $4,41.

Также стоит отметить, что менеджмент Cummins сообщил, что рост выручки будет ближе к нижней границе прогнозируемого ранее диапазона 0%-4%. Увеличение показателя EBITDA все также прогнозируется в диапазоне 16,25-16,75%. Также менеджмент планирует направлять 75% от операционного денежного потока акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций.

Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что компания достигла рекордного значения по выручке, показателю EBITDA и операционному денежному потоку. Кроме того, он ожидает улучшения спроса на продукцию Cummins во втором полугодии 2019 года.

Показатель, млрд $ 2Q2019 2Q2018 Изменение 6m2019 6m2018 Изменение
Выручка 6,221 6,132 1,45% 12,225 11,702 4,47%
Себестоимость -4,580 -4,692 -2,39% -9,052 -9,062 -0,11%
Валовая прибыль 1,641 1,440 13,96% 3,173 2,640 20,19%
Операционная прибыль (EBIT) 0,848 0,722 17,45% 1,647 1,252 31,55%
Прибыль до уплаты налогов 0,871 0,715 21,82% 1,716 1,252 37,06%
Налоги -0,186 -0,161 -0,362 -0,359
Чистая прибыль 0,675  0,545  23,85% 1,338  0,870  53,79%
Прибыль на акцию, $ 4,270 3,320 8,470 5,570

Источник – Cummins

к содержанию ↑

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2019 году она прогнозируется в районе $23,2-23,7 млрд по сравнению с $23,8 млрд в 2018 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2,5 млрд.

Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2019 году она прогнозируется в районе $23,2-23,7 млрд по сравнению с $23,8 млрд в 2018 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2,5 млрд.

Динамика выручки Cummins за период 2011-2020

Динамика Cummins EBITDA за период 2011-2020

Динамика чистой прибыли Cummins за период 2011-2020

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 34%.

Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.07 и 8.39, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.36 и 12.21 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 27% и 45% соответственно.

Компания EV/S EV/EBITDA P/E daily P/E ntm P/CF P/B P/S Div yield
Cummins Inc 1,15 8,39 11,15 11,32 8,95 3,33 1,07 3,2%
Honeywell International 3,41 14,18 19,65 20,30 20,02 7,00 3,24 1,9%
Emerson Electric Co 2,57 12,21 20,43 17,17 14,76 4,85 2,29 2,9%
General Electric Co 1,54 13,01 NA 15,67 23,07 2,61 0,76 0,00
Caterpillar Inc 1,88 8,65 12,95 10,95 10,58 5,12 1,36 3,1%
Generac Holdings Inc 2,57 12,56 18,25 15,15 19,60 5,68 2,18 NA
Volvo AB 1,00 6,26 9,24 13,32 9,65 2,32 0,72 6,9%
BorgWarner Inc 0,92 5,82 10,04 9,28 6,10 1,79 0,77 1,8%
Peer Median 1,88 12,21 15,60 15,15 14,76 4,85 1,36 2,4%
Потенциал роста/снижения 64% 45% 40% 34% 65% 46% 27%  

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $125. Верхняя граница стремится к $220. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, однако уже находятся около зоны перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Технический анализ Cummins

Источник данных – whotrades.com

1+

Добавить комментарий