Инвестиционная идея

Total — крупнейший во Франции и один из крупнейших в Европе нефтегазовый мейджор.

Мы рекомендуем «Держать» акции Total с целевой ценой $ 47,5. Потенциал в перспективе 12 мес. cоставляет 5,8%, а с учетом дивидендов — 12,9%.

Total
РекомендацияДержать
Целевая цена$47,5
Текущая цена$44,9
Потенциал5,8%

Total имеет высоко диверсифицированный бизнес по всему миру. Компания активна в добыче и переработке нефти и газа, производстве и трейдинге сжиженного природного газа (СПГ), а также развитии возобновляемых источников энергии (ВИЭ).

Стратегия Total предполагает рост мощностей ВИЭ в 5 раз и рост производства СПГ на 40% в ближайшие 5 лет. Кроме того, Total планирует оптимизировать операционные расходы и наращивать добычу в среднем на 2% в год.

Total имеет одну из самых высоких дивидендных доходностей в секторе — 7,1% в ближайшие 12 мес. Компания практически не стала снижать уровень дивидендов даже в пандемию.

Позитивные моменты в бизнесе Total во многом стали причиной опережающей динамики акций компании в последний год относительно сектора. Это ограничивает дальнейший апсайд.

Основные показатели обыкн. акций
ТикерTOT
ISINUS89151E1091
Рыночная капитализация$118,1 млрд
Enterprise value (EV)$147,5 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM22,4
P/E 2021Е9,4
EV/EBITDA LTM7,3
EV/EBITDA 2021E4,4
DY NTM7,1%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021E
Выручка176,2119,7180,5
EBITDA скорр.32,218,433,4
Чистая прибыль скорр.11,84,112,5
Дивиденд2,953,013,11
Денежный поток12,94,011,3
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021E
Маржа EBITDA24,7%15,4%18,5%
Чистая маржа6,7%3,4%6,9%
ROE5,5%3,7%9,5%
Ч. долг / EBITDA0,92,11,2
к содержанию ↑

Описание компании

Total — один из крупнейших нефтегазовых мейджоров в Европе. Компания занимается добычей и переработкой нефти и газа, производством СПГ, активно развивает направление ВИЭ.

Крупнейшими сегментами по выручке являются переработка и нефтехимия, а также реализация конечным потребителям. При этом основная маржа зарабатывается уже на этапе разведки и добычи, но продукция данного сегмента преимущественно идет на переработку, из-за чего ее доля во внешних продажах крайне мала.

Прибыль и выручка Total по сегментам

Источник: данные компании

У Total достаточно высокая доля природного газа в добыче — почти половина добываемых углеводородов. В географическом плане диверсификация также впечатляет: Total имеет добывающие активы во всех ключевых регионах мировой добычи нефти. При этом большая часть добычи сосредоточена в Европе, Африке и Центральной Азии.

Добыча углеводородов Total, тыс. б. н. э. в сутки

Добыча углеводородов Total

Источник: данные компании

Высокая доля природного газа в добыче естественным образом приводит к значительному объему производства СПГ. Total преимущественно производит СПГ через различные совместные предприятия. Российскому инвестору среди совместных предприятий Total лучше всего известен проект «Ямал СПГ» компании «НОВАТЭК», в котором французскому мейджору принадлежит 20%. Кроме того, Total купил 10% в следующем крупном проекте «НОВАТЭКа» — «Арктик СПГ-2», чей запуск планируется в 2023 году. Интересно отметить, что продажи СПГ существенно превышают производство. Это связано с тем, что Total является одним из крупнейших трейдеров СПГ, занимающимся перепродажей данного вида топлива.

Производство и продажа СПГ Total

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Стратегия развития

Total — один из нефтегазовых мейджоров, которые уделяют чрезвычайно много внимания теме снижения выбросов и ESG-повестке в целом. Во многом это, конечно, связано с общей целью ЕС достичь углеродной нейтральности к 2050 году — одним из элементов стратегии Total является поддержка данной цели.

Прогноз выбросов парниковых газов в ЕС

Прогноз выбросов парниковых газов в ЕС

Источник: Еврокомиссия

В связи с таким доминированием зеленой повестки в ЕС центральный элемент стратегии Total — рост мощностей в сегменте ВИЭ, к которому в первую очередь относятся солнечная и ветряная генерация. Уже сейчас Total участвует в проектах общей мощностью 7 ГВт, а к 2025 году компания планирует увеличить эту цифру в 5 раз — до 35 ГВт. По расчетам менеджмента, к 2025 году данный сегмент сможет генерировать около $ 1,5 млрд операционного денежного потока. Для сравнения: в достаточно удачный 2019 год Total заработала $ 24,7 млрд операционного денежного потока.

Установленная мощность ВИЭ Total

Источник: данные компании

Интересно отметить, что в отличие от многих нефтяных компаний, фокусирующихся на развитии ВИЭ, планы Total этим не ограничиваются. Среди наиболее значимых элементов стратегии компании можно выделить:

  • Рост добычи углеводородов в среднем на 2% в год в ближайшие 5 лет.
  • Рост производства СПГ на 40% до 2025 года и удвоение его объема реализации к 2030 году.
  • Оптимизация операционных расходов на $ 2 млрд к 2025 году по сравнению с 2019 годом.
  • Безубыточность при ценах на нефть выше $ 25 за баррель и полное покрытие дивидендов свободным денежным потоком при цене на нефть выше $ 40.
  • Доведение доли биотоплива в общих продажах топлива до 10–15% к 2030 году.
к содержанию ↑

Дивидендная политика

Total является одной из самых дивидендных компаний среди нефтегазовых мейджоров из развитых стран. В ближайшие 12 мес. прогнозный размер дивиденда составляет € 2,64, что соответствует 7,1% дивидендной доходности. Менеджмент компании старается удерживать размер дивидендов на уровнях, близких к прошлогодним, а в удачные годы незначительно повышать их. Дивиденды выплачивают раз в квартал.

Дивиденды на одну акцию Total

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

Кроме того, Total периодически проводит обратный выкуп акций. Его объем обычно связан с наличием излишков денежных средств после выплаты дивидендов и капитальных расходов. Таким образом, в удачные годы (вроде 2018-го) количество выкупленных акций может увеличиваться, а в более тяжелые (как 2020-й) — снижаться. В удачный год buyback может добавить почти 3% к доходности акционеров.

Количество выкупленных акций Total

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

Цены на нефть успешно восстановились от эффекта пандемии и сейчас консолидируются около отметки $ 65 — даже выше, чем в среднем в начале 2020 года.

Отраслевые тенденции

Источник: finam.ru

Основной причиной успешного восстановления цен на нефть стало, конечно, соглашение ОПЕК+ по ограничению добычи. На данный момент с учетом добровольного сокращения добычи со стороны Саудовской Аравии альянс добывает почти на 8 млн б/с меньше базового уровня. Учитывая восстановление цен и спроса, с мая ОПЕК+ постепенно начнет наращивать добычу, к июлю сокращение уменьшится до 5,8 млн б/с.  По оценкам EIA, это приведет рынок к балансу спроса и предложения к середине текущего года. Полное восстановление спроса ожидается к середине 2022 года, но пока неизвестно, сможет ли ОПЕК+ даже в таком сценарии отказаться от соглашения. Стоит отметить, что из-за диверсифицированного портфеля добывающих активов по всему миру Total также страдает от ограничения добычи — в 2020 году негативный эффект оценивался приблизительно в 100 тыс. б/с.

Мировое производство и потребление

Источник: EIA

Ключевыми рисками для достижения баланса на нефтяном рынке являются крайне тяжелая ситуация с коронавирусом в Индии, Японии и странах Южной Америки, а также возможность заключения ядерной сделки между США и Ираном, что вызовет рост экспорта иранской нефти.

Если говорить о втором по значимости для Total рынке газа, то на нем все прекрасно. За счет аномально холодной зимы в Европе и Азии запасы в газохранилищах к концу зимы снизились до минимума с 2018 года — < 30%. Более того, по состоянию на второе мая они так и не начали расти, хотя обычно уже в начале апреля тренд сменяется на увеличение запасов.

Заполненность газохранилищ в Европе

Источник: GIE

Все это неизбежно привело к росту цен на газ, которые сейчас стабильно выше $ 250 за 1 тыс. кубометров. Рынок газа менее чувствителен к небольшим скачкам спроса и предложения, чем рынок нефти. Особенно это актуально в летний сезон, когда спрос преимущественно определяется не температурой, а предсказуемым спросом со стороны электрогенерирующих компаний. На наш взгляд, это позволит ценам на газ оставаться на комфортном уровне как минимум до середины осени, когда начнется следующий отопительный сезон.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

В первом квартале 2021 года Total ожидаемо значительно улучшила свои финансовые результаты по сравнению с прошлым годом. Выручка выросла на 15,3% г/г, EBITDA — 32,5% г/г, а чистая прибыль увеличилась на 68,6%.

Основным позитивным моментом, повлиявшим на финансовые результаты компании, стала, конечно, цена на нефть, которая в среднем выросла на 22% г/г, до $ 61,2 за баррель. Частично компенсировало это снижение добычи ЖУВ на 11,2% г/г во многом из-за соглашения ОПЕК+. Кроме того, из-за карантинов в Европе маржа переработки в данном регионе все еще остается достаточно низкой по историческим меркам.

Интересно, что, несмотря на достаточно тяжелый 2020 год и то, что Total не снижала дивиденды, компания смогла даже немного уменьшить чистый долг — на 12,6% г/г. Соотношение Net Debt / LTM EBITDA остается на достаточно комфортном уровне — 1,3.

Total: финансовые результаты за 1К 2020 (млрд $)

Показатель1К 20211К 2020Изм., %
Выручка43,737,915,3%
Adj. EBITDA7,35,532,5%
Маржа EBITDA16,8%14,6%2,2%
Чистая прибыль3,01,868,6%
Маржа чистой прибыли6,9%4,7%2,2%
Операционный денежный поток5,61,3330,9%
Чистый долг27,030,9-12,6%
Добыча ЖУВ, тыс. б/с15081699-11,2%
Добыча газа, млн куб. футов в день74007406-0,1%

Источник: данные компании

Total: исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд $)

20172018201920202021E2022E2023E
Отчет о прибылях и убытках      
Выручка149,1184,1176,2119,7180,5179,1179,6
EBITDA24,331,132,218,433,434,734,6
EBIT12,918,817,45,117,119,219,8
Чистая прибыль10,613,611,84,112,513,512,8
Рентабельность      
Рентабельность EBITDA16,3%16,9%18,3%15,4%18,5%19,4%19,2%
Рентабельность чистой прибыли7,1%7,4%6,7%3,4%6,9%7,5%7,1%
ROE10,1%12,2%5,5%3,7%9,5%11,4%11,9%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов   
CFO22,324,724,714,823,626,428,2
CAPEX13,817,111,810,812,313,714,4
CAPEX % от выручки9%9%7%9%7%8%8%
FCFF8,67,612,94,011,312,713,8
Чистый долг15,218,727,937,937,034,031,0
Чистый долг / EBITDA0,60,60,92,11,21,00,9
DPS, $2,482,942,953,013,113,183,18

 Источник: Bloomberg

к содержанию ↑

Оценка

Для оценки компании мы использовали метод мультипликаторов относительно европейских аналогов, которая дала целевую капитализацию $ 125,0 млрд, или $ 47,5 на акцию. Это предполагает апсайд 5,8%, что соответствует рейтингу «Держать». С учетом дивидендов потенциал составляет 12,9%.

КомпанияP/E 2021EP/E 2022EEV/EBITDA 2021EEV/EBITDA 2022EP/DPS 2021P/DPS 2022
Total9,48,84,44,314,114,1
Eni11,79,63,63,313,712,7
BP9,18,04,54,319,919,9
Royal Dutch Shell7,97,13,93,825,924,7
Repsol8,17,44,34,017,116,5
Equinor10,311,43,03,032,727,1
OMV7,37,03,93,920,819,4
Медиана по аналогам8,67,73,93,820,419,6
Показатели для оценкиЧистая прибыль 2021ЕЧистая прибыль 2022ЕEBITDA             2021ЕEBITDA             2022EDPS            20201EDPS            20201E
Total, млрд $12,513,533,434,73,183,18
Целевая капитализация Total107,1103,7100,4104,0170,5164,3
Средняя целевая капитализация, млрд $125,0
Для справки
Чистый долг (1К 2021)27,0
Доля меньшинства2,4
Количество акций, млн шт.2629,7

 Источник: расчеты ГК «ФИНАМ», Reuters

Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, € 47,5 или $ 57,24, если смотреть на АДР (апсайд — 27,5%), рейтинг акции — 4,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены акций Total аналитиками Credit Suisse составляет € 44,0 (рекомендация — «Нейтрально»), Société Générale — € 46,0 («Покупать»), Berenberg — € 39,0 («Держать»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

С начала 2019 года акции Total выглядели лучше, чем ближайший аналог Royal Dutch Shell и европейский индекс нефти и газа. Это в первую очередь связано с тем, что Total благодаря высокой диверсификации бизнеса лучше многих европейских аналогов смогла пережить тяжелый 2020 год. Позитивно на акции повлияли и озвученные в середине 2020 года планы по активному развитию ВИЭ в ближайшие 5–10 лет. На наш взгляд, сейчас позитивные моменты уже учтены в котировках французского мейджора, в ближайшие месяцы его акции будут двигаться на уровне сектора.

Акции Total на фондовом рынке

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Техническая картина

С технической точки зрения акции Total торгуются в рамках краткосрочного нисходящего тренда. Поддержкой в случае углубления коррекции выступит уровень $ 41,9, от которого уже несколько раз начинался рост.

Техническая картина акций Total

Источник: finam.ru

0

Добавить комментарий