info@pskovstock.com  8 (8112) 72-43-43   пн-пт с 10:00 до 18:00

У «Юнипро» хорошие дивидендные перспективы


Юнипро
Рекомендация Держать
Целевая цена: 2,80 руб.
Текущая цена: 2,57 руб.
Потенциал роста: 9%

Инвестиционная идея «Юнипро»

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт.

Юнипро отчиталась о снижении прибыли в 1П 2018 на 67% в основном за счет высокой базы в прошлом году, когда было отражено страховое возмещение ~20 млрд.руб. Скорр. прибыль, по нашим оценкам, подросла на 1,2%. Компания подтвердила время и бюджет ремонта 3-го энергоблока Березовской ГРЭС, годовую EBITDA 26-28 млрд.руб. и дивиденд 0,111 руб. в декабре 2018.

В 2019-2020 ожидается рост прибыли на 5% и 47% соответственно благодаря реализации мощности по ДПМ. У компании исторически высокие нормы выплат, и мы ожидаем повышения выплат акционерам. Средняя ожидаемая доходность по платежам за 2019-2021 составляет 12,7%, что заметно выше среднего DY 2011-2018 7,9%.

Мы понижаем целевую цену UPRO с 3,04 руб. до 2,80 руб. на фоне снижения мультипликаторов по отрасли, но сохраняем рекомендацию «держать» с расчетом на высокие дивиденды в предстоящие годы.  Потенциал в перспективе года ~9%.

  • Менеджмент подтвердил планы ввода (3К 2019) и бюджет восстановления аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Объект мощностью 800 МВт, построенный по ДПМ, станет точкой роста прибыли после запуска.
  • Компания определила список объектов для участия в программе модернизации. Оттоки, связанные с новым инвестиционным циклом, могут начаться только в 2021 году и будут частично компенсироваться платежами ДПМ по предыдущей программе.
  • Юнипро сейчас разрабатывает дивидендную политику на среднесрочный период и планирует представить ее в 4К 2018. С учетом впечатляющей дивидендной истории компании и ожидаемого роста прибыли в 2019-2020 мы ожидаем прогресса по дальнейшим выплатам.
Основные показатели акций
Тикер UPRO
ISIN RU000A0JNGA5
Рыночная капитализация 162 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 63,05 млрд
Free float 18%
Мультипликаторы
P/E, LTM 9,4
P/E, 2018Е 8,8
P/B, LFI 1,4
P/S, LTM 2,1
EV/EBITDA, LTM 5,5
DY 2018 8,1%
Финансовые показатели, млрд руб.
2016 2017 2018П
Выручка 78,0 76,5 80,3
EBITDA 13,4 47,1 28,0
Чистая прибыль 5,2 33,6 18,3
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 17,1% 61,6%
Чистая маржа 6,6% 43,9%
ROE 5,1% 32,3%
Долг/ собств. капитал 0,02 NA
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2 млрд кВт.ч, производство тепла 2 127,1 тыс. Гкал, а выручка – 76,5 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ (~80%).

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.

Сравнение доходности акций Юнипро и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Юнипро»

— Прибыль ожидаемо снизилась. Прибыль упала в 1П 2018 на 67% до 8,1 млрд.руб., что было связано главным образом с высокой базой 1П 2017, когда было получено страховое возмещение 20,4 млрд.руб. Без учета этого фактора скорректированные показатели EBITDA и чистой прибыли показали рост на 2,8% и 1,2% соответственно.

— Производственные показатели смешанные. Выработка электроэнергии в 1П 2018 сократилась на 7,4% относительно прошлого года на фоне избытка электроэнергии на рынке, а также планового ремонта, но это было компенсировано ростом тарифов на электричество и мощность, а также продажей мощности по ДПМ. В итоге выручка в 1П 2018 показала почти нулевое изменение — 37,6 млрд.руб. (-0,4%).

— Чистый долг остается отрицательным, -12 млрд.руб.

— Планы в силе. Менеджмент подтвердил планы ввода в эксплуатацию аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС в 3К 2019 и бюджет на его восстановление, а также сохранил годовой гайденс по EBITDA 26-28 млрд.руб., а также выплату дивидендов в декабре 2018 в размере 7 млрд.руб.

— Модернизация остается на повестке. Компания определила список блоков для участия в отборе и сохраняет гибкость по времени участия в аукционе (39 ГВт мощности будет разыграно в течение 2018-2025). Согласно презентации за 1К 2018, оттоки, связанные с новым инвестиционным циклом, могут начаться только в 2021 году и будут частично компенсироваться платежами ДПМ по предыдущей программе.

— Новая дивидендная политика. Компания сейчас разрабатывает среднесрочную дивидендную политику и планирует представить ее в 4-м квартале после первых результатов по участию в программе модернизации. Учитывая хорошую историю выплат и ожидания роста прибыли в следующие несколько лет, мы считаем, что Юнипро останется в числе лидеров по дивидендному профилю в российской генерации. В 2018 году прибыль по прогнозам составит 18,3 млрд.руб. (-46%), но в 2019-2021 ожидается подъем прибыли, в том числе за счет ввода после ремонта 3-го энергоблока Березовской ГРЭС — одного из крупнейших проектов компании мощностью 800 МВт, построенного по ДПМ.

— Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль в 2019 году составит 19,2 млрд.руб. (+5,1%) и 28,2 млрд.руб. (+46,7%) в 2020 году. Дивиденды при норме выплат 85% по нашим оценкам могут составить 0,259 и 0,38 руб. на акцию по итогам 2019-2020. Мы допускаем, что дивиденды могут оказаться выше, так как ранее были случаи выплаты из нераспределенной прибыли. На конец 1П 2018 нераспределенная прибыль по МСФО составила 48,8 млрд.руб., и у компании был отрицательный чистый долг 12 млрд.руб.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Юнипро»

млн руб., если не указано иное 1П 2018 1П 2017 Изм., %
Выручка 37 596 37 751 -0,4%
EBITDA 12 999 33 040 -60,7%
Маржа EBITDA 34,6% 87,5% -52,9%
EBITDA скорр. 12 999 12 640 2,8%
Маржа EBITDA 34,6% 33,5% 1,1%
Операционная прибыль 9 971 30 042 -66,8%
Маржа опер. прибыли 26,5% 79,6% -53,1%
Чистая прибыль 8 182 24 496 -66,6%
Маржа чистой прибыли 21,8% 64,9% -43,1%
Скорр. чистая прибыль 8 182 8 083 1,2%
EPS, руб. 0,130 0,389 -66,6%
CFO 13 721 29 823 -54,0%
FCFF 8 194 25 812 -68,3%
  2К 2018 4К 2017
Долг 0 0
Чистый долг -11 971 -3 058 291,4%
Чистый долг/EBITDA NA NA NA
ROE 15,3% 32,3% -17,0%
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по прибыли и дивидендам

  2 017 2018П 2019П 2020П 2021П
Чистая прибыль, млрд.руб. 18,3 18,3 19,2 28,2 24,8
Изменение -45,6% -45,6% 5,1% 46,7% -12,0%
DPS, руб. 0,222 0,222 0,259 0,380 0,335
Изменение 73,0% 73,0% 16,8% 46,7% -12,0%
DY 8,1% 10,1% 14,8% 13,0%

Источник: прогнозы Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

Юнипро: влияние ДПМ и модернизации на денежный поток

— Ближайший дивиденд (2-ая часть выплат за 2018 год) составит 0,111 руб. на акцию в декабре 2018 с ожидаемой доходностью 4,3%.

Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании:

Дивиденды Юнипро

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка «Юнипро»

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%, страновой дисконт 40%. Мы также учли собственную историческую доходность, которая в среднем в 2011-2017 составила 7,9%.

После актуализации оценки мы понижаем целевую цену с 3,04 руб. до 2,80 руб. в связи с сокращением оценочных коэффициентов по российской отрасли, но сохраняем рекомендацию «держать». По форвардным мультипликаторам акции UPRO торгуются примерно на паритете относительно компаний-аналогов с таргетом 2,57 руб., но ожидаемая дивидендная доходность в 2019-2021 существенно превышает прошлые значения – в среднем 12,7% против 7,9%, и транслирует целевую цену 3,03 руб. Агрегированная оценка 2,80 руб. с потенциалом 9%.

Мы рекомендуем «держать» акции Юнипро в расчете на рост прибыли и дивидендов в ближайшие годы. Мы полагаем, что благодаря повышению доходов за счет продажи мощности по ДПМ и высокой норме выплат акции Юнипро будут оставаться привлекательной дивидендной историей не только в своей отрасли, но и на российском рынке в целом.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап., млн $ EV/EBITDA 2018E EV/EBITDA, 2019E P/D 2018E P/D 2019E
Юнипро 2 406 5,5 4,9 11,6 9,9
Интер РАО 6 356 2,9 2,9 26,1 23,5
РусГидро 4 204 3,5 3,3 12,6 10,3
ОГК-2 578 2,9 2,8 17,5 16,3
Энел Россия 620 3,8 3,8 9,0 8,1
ТГК-1 529 2,4 2,4 14,7 14,5
Мосэнерго 1 219 1,6 2,2 18,2 29,3
Иркутскэнерго 790 NA NA NA NA
Российские аналоги, медиана 2,9 2,9 14,7 14,5
Аналоги из развив. стран, медиана 8,1 7,4 24,0 22,4

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций «Юнипро»

На недельном графике акции Юнипро оттолкнулись от линии поддержки 2,5. Покупки имеют смысл в диапазоне 2,5-2,6 со стоп-лоссом чуть ниже 2,5. Сопротивление 2,95.

Техническая картина акций Юнипро

Источник: charts.whotrades.com

Источник: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий