Юнипро
РекомендацияДержать
Целевая цена:2,80 руб.
Текущая цена:2,57 руб.
Потенциал роста:9%

Инвестиционная идея «Юнипро»

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт.

Юнипро отчиталась о снижении прибыли в 1П 2018 на 67% в основном за счет высокой базы в прошлом году, когда было отражено страховое возмещение ~20 млрд.руб. Скорр. прибыль, по нашим оценкам, подросла на 1,2%. Компания подтвердила время и бюджет ремонта 3-го энергоблока Березовской ГРЭС, годовую EBITDA 26-28 млрд.руб. и дивиденд 0,111 руб. в декабре 2018.

В 2019-2020 ожидается рост прибыли на 5% и 47% соответственно благодаря реализации мощности по ДПМ. У компании исторически высокие нормы выплат, и мы ожидаем повышения выплат акционерам. Средняя ожидаемая доходность по платежам за 2019-2021 составляет 12,7%, что заметно выше среднего DY 2011-2018 7,9%.

Мы понижаем целевую цену UPRO с 3,04 руб. до 2,80 руб. на фоне снижения мультипликаторов по отрасли, но сохраняем рекомендацию «держать» с расчетом на высокие дивиденды в предстоящие годы.  Потенциал в перспективе года ~9%.

  • Менеджмент подтвердил планы ввода (3К 2019) и бюджет восстановления аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Объект мощностью 800 МВт, построенный по ДПМ, станет точкой роста прибыли после запуска.
  • Компания определила список объектов для участия в программе модернизации. Оттоки, связанные с новым инвестиционным циклом, могут начаться только в 2021 году и будут частично компенсироваться платежами ДПМ по предыдущей программе.
  • Юнипро сейчас разрабатывает дивидендную политику на среднесрочный период и планирует представить ее в 4К 2018. С учетом впечатляющей дивидендной истории компании и ожидаемого роста прибыли в 2019-2020 мы ожидаем прогресса по дальнейшим выплатам.
Основные показатели акций
ТикерUPRO
ISINRU000A0JNGA5
Рыночная капитализация162 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций63,05 млрд
Free float18%
Мультипликаторы
P/E, LTM9,4
P/E, 2018Е8,8
P/B, LFI1,4
P/S, LTM2,1
EV/EBITDA, LTM5,5
DY 20188,1%
Финансовые показатели, млрд руб.
201620172018П
Выручка78,076,580,3
EBITDA13,447,128,0
Чистая прибыль5,233,618,3
Финансовые коэффициенты
20162017
Маржа EBITDA17,1%61,6%
Чистая маржа6,6%43,9%
ROE5,1%32,3%
Долг/ собств. капитал0,02NA
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2 млрд кВт.ч, производство тепла 2 127,1 тыс. Гкал, а выручка – 76,5 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ (~80%).

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.

Сравнение доходности акций Юнипро и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Юнипро»

— Прибыль ожидаемо снизилась. Прибыль упала в 1П 2018 на 67% до 8,1 млрд.руб., что было связано главным образом с высокой базой 1П 2017, когда было получено страховое возмещение 20,4 млрд.руб. Без учета этого фактора скорректированные показатели EBITDA и чистой прибыли показали рост на 2,8% и 1,2% соответственно.

— Производственные показатели смешанные. Выработка электроэнергии в 1П 2018 сократилась на 7,4% относительно прошлого года на фоне избытка электроэнергии на рынке, а также планового ремонта, но это было компенсировано ростом тарифов на электричество и мощность, а также продажей мощности по ДПМ. В итоге выручка в 1П 2018 показала почти нулевое изменение — 37,6 млрд.руб. (-0,4%).

— Чистый долг остается отрицательным, -12 млрд.руб.

— Планы в силе. Менеджмент подтвердил планы ввода в эксплуатацию аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС в 3К 2019 и бюджет на его восстановление, а также сохранил годовой гайденс по EBITDA 26-28 млрд.руб., а также выплату дивидендов в декабре 2018 в размере 7 млрд.руб.

— Модернизация остается на повестке. Компания определила список блоков для участия в отборе и сохраняет гибкость по времени участия в аукционе (39 ГВт мощности будет разыграно в течение 2018-2025). Согласно презентации за 1К 2018, оттоки, связанные с новым инвестиционным циклом, могут начаться только в 2021 году и будут частично компенсироваться платежами ДПМ по предыдущей программе.

— Новая дивидендная политика. Компания сейчас разрабатывает среднесрочную дивидендную политику и планирует представить ее в 4-м квартале после первых результатов по участию в программе модернизации. Учитывая хорошую историю выплат и ожидания роста прибыли в следующие несколько лет, мы считаем, что Юнипро останется в числе лидеров по дивидендному профилю в российской генерации. В 2018 году прибыль по прогнозам составит 18,3 млрд.руб. (-46%), но в 2019-2021 ожидается подъем прибыли, в том числе за счет ввода после ремонта 3-го энергоблока Березовской ГРЭС — одного из крупнейших проектов компании мощностью 800 МВт, построенного по ДПМ.

— Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль в 2019 году составит 19,2 млрд.руб. (+5,1%) и 28,2 млрд.руб. (+46,7%) в 2020 году. Дивиденды при норме выплат 85% по нашим оценкам могут составить 0,259 и 0,38 руб. на акцию по итогам 2019-2020. Мы допускаем, что дивиденды могут оказаться выше, так как ранее были случаи выплаты из нераспределенной прибыли. На конец 1П 2018 нераспределенная прибыль по МСФО составила 48,8 млрд.руб., и у компании был отрицательный чистый долг 12 млрд.руб.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Юнипро»

млн руб., если не указано иное1П 20181П 2017Изм., %
Выручка37 59637 751-0,4%
EBITDA12 99933 040-60,7%
Маржа EBITDA34,6%87,5%-52,9%
EBITDA скорр.12 99912 6402,8%
Маржа EBITDA34,6%33,5%1,1%
Операционная прибыль9 97130 042-66,8%
Маржа опер. прибыли26,5%79,6%-53,1%
Чистая прибыль8 18224 496-66,6%
Маржа чистой прибыли21,8%64,9%-43,1%
Скорр. чистая прибыль8 1828 0831,2%
EPS, руб.0,1300,389-66,6%
CFO13 72129 823-54,0%
FCFF8 19425 812-68,3%
 2К 20184К 2017
Долг00
Чистый долг-11 971-3 058291,4%
Чистый долг/EBITDANANANA
ROE15,3%32,3%-17,0%
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по прибыли и дивидендам

 2 0172018П2019П2020П2021П
Чистая прибыль, млрд.руб.18,318,319,228,224,8
Изменение-45,6%-45,6%5,1%46,7%-12,0%
DPS, руб.0,2220,2220,2590,3800,335
Изменение73,0%73,0%16,8%46,7%-12,0%
DY8,1%10,1%14,8%13,0%

Источник: прогнозы Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

Юнипро: влияние ДПМ и модернизации на денежный поток

— Ближайший дивиденд (2-ая часть выплат за 2018 год) составит 0,111 руб. на акцию в декабре 2018 с ожидаемой доходностью 4,3%.

Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании:

Дивиденды Юнипро

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка «Юнипро»

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%, страновой дисконт 40%. Мы также учли собственную историческую доходность, которая в среднем в 2011-2017 составила 7,9%.

После актуализации оценки мы понижаем целевую цену с 3,04 руб. до 2,80 руб. в связи с сокращением оценочных коэффициентов по российской отрасли, но сохраняем рекомендацию «держать». По форвардным мультипликаторам акции UPRO торгуются примерно на паритете относительно компаний-аналогов с таргетом 2,57 руб., но ожидаемая дивидендная доходность в 2019-2021 существенно превышает прошлые значения – в среднем 12,7% против 7,9%, и транслирует целевую цену 3,03 руб. Агрегированная оценка 2,80 руб. с потенциалом 9%.

Мы рекомендуем «держать» акции Юнипро в расчете на рост прибыли и дивидендов в ближайшие годы. Мы полагаем, что благодаря повышению доходов за счет продажи мощности по ДПМ и высокой норме выплат акции Юнипро будут оставаться привлекательной дивидендной историей не только в своей отрасли, но и на российском рынке в целом.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииРын. кап., млн $EV/EBITDA 2018EEV/EBITDA, 2019EP/D 2018EP/D 2019E
Юнипро2 4065,54,911,69,9
Интер РАО6 3562,92,926,123,5
РусГидро4 2043,53,312,610,3
ОГК-25782,92,817,516,3
Энел Россия6203,83,89,08,1
ТГК-15292,42,414,714,5
Мосэнерго1 2191,62,218,229,3
Иркутскэнерго790NANANANA
Российские аналоги, медиана2,92,914,714,5
Аналоги из развив. стран, медиана8,17,424,022,4

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций «Юнипро»

На недельном графике акции Юнипро оттолкнулись от линии поддержки 2,5. Покупки имеют смысл в диапазоне 2,5-2,6 со стоп-лоссом чуть ниже 2,5. Сопротивление 2,95.

Техническая картина акций Юнипро

Источник: charts.whotrades.com

Источник: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий