Аэрофлот
РекомендацияДержать
Целевая цена:110,9 руб.
Текущая цена:101,0 руб.
Потенциал:10%

Инвестиционная идея

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 533 млрд руб. в 2017 г. и долей на рынке около 40%. Сеть маршрутов охватывает 52 страны и 315 регулярных направлений.

Мы сохраняем по акциям Аэрофлота рекомендацию “держать” и повышаем целевую цену с 103,2 до 110,9 руб. на фоне снижения цен на нефть. Потенциал роста 10% в перспективе 12 мес.

  • Прибыль в высоком 3-м квартале выросла на 14,3% и вышла лучше ожиданий. Эффект роста был достигнут за счет повышения пассажиропотока, роспуска резерва по трудовым обязательствам, а также меньшей эффективной ставки налога на прибыль. Всего с начала года авиаперевозчик заработал 22,5 млрд.руб. (-17%) чистой прибыли.
  • Консенсус Bloomberg предполагает восстановление прибыли в следующем году на 59%, до 22,4 млрд.руб благодаря улучшению операционных показателей и снижению цен на топливо.
  • Прогноз по капитальным затратам в 2019 году предполагает сопоставимые с 2018 годом инвестиции, несмотря на новую стратегию, которая включает расширение авиапарка и создание нескольких региональных хабов. Это позитивный момент для дивидендов.
  • При росте пассажиропотока и отсутствии “волны” по CAPEX в 2019 году мы ожидаем сохранения нормы выплат 50% прибыли по МСФО. Дивиденд 2018П 6,4 руб. на акцию (-50% г/г) с доходностью 6,3%.
Основные показатели акций
ТикерAFLT
ISINRU0009062285
Рыночная капитализация112,2 млрд руб
Кол-во обыкн. акций1 111 млн
Free float45%
Мультипликаторы
P/E LTM6,0
P/E 2018Е7,9
P/S LTM0,2
EV/EBITDA LTM3,2
DY 2018E6,3%
Финансовые показатели, млрд руб.
201620172018П
Выручка495,9532,9612,6
EBITDA76,6554,540,8
Чистая прибыль38,823,0614,2
Дивиденд, руб.17,512,86,4
Финансовые коэффициенты
20162017
Маржа EBITDA15.5%10.2%
Чистая маржа7,6%4,3%
ROE442%42,4%
Долг/ соб. капитал3,41,53
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 533 млрд руб в 2017 г. Помимо одноименных авиалиний “Аэрофлот”, Группе принадлежат авиаперевозчики “Победа” (100%), “Аврора” (51%), “Россия” (75%-1 акция). Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составляет около 40%. Сеть маршрутов охватывает 52 страны мира и 315 регулярных направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 6,2 года.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК “Ростех” (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 34,8% пакета акций. Free-float составляет 45%.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Аэрофлота

Прибыль 3К18 лучше ожиданий. Группа Аэфролот улучшила результат по прибыли в высоком 3-м квартале. Прибыль выросла на 14,3% относительно прошлого года на фоне увеличения выручки, роспуска резерва по трудовым обязательствам, а также меньшей эффективной ставки налога на прибыль. Всего за 9 мес. авиаперевозчик заработал 22,5 млрд.руб. чистой прибыли.

Компания нарастила пассажиропоток на 10,2% за 9 мес., занятость кресел повысилась на 0,1% до 83,8%, что вкупе с благоприятными валютными разницами помогло увеличить выручку на 15,2%. Операционные расходы выросли на 18,3%, основное давление оказывают топливные расходы (+46,7%), расходы по операционной аренде на 34% на фоне расширения флота на 36 самолета с начала года (361 ВС на конец 3К18). Расходы на оплату труда повысились всего на 1,3%, но это объясняется роспуском резерва по трудовым обязательствам 2,2 млрд.руб. в 3К18.

Чистый долг 35,9 млрд.руб. или 0,74х EBITDA. Со следующего года авиаперевозчик отразит операционный лизинг на балансе, что приведет к повышению показателей долговой нагрузки. По данным компании с учетом операционного лизинга чистый долг равнялся на конец 3-го квартала 4,6х EBITDA в сравнении с 4,2х на конец 2017 года.

Капитальные затраты в следующем году по предварительным данным будут сопоставимы с CAPEX 2018, несмотря на достаточно амбициозную новую стратегию, которая предполагает не только расширение авиапарка, но и строительство нескольких региональных хабов. Отсутствие планов резкого повышения CAPEX не ставит под риск выплату дивидендов.

Восстановление прибыли в 2019 году. Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль по итогам года составит 14,1 млрд.руб., EBITDA – 40,8 млрд.руб. В следующем году ожидается рост показателей – EBITDA на 95% до 79,5 млрд.руб. и чистой прибыли на 58,5% до 22,4 млрд.руб. Драйверы роста – повышение операционных показателей, меньшие топливные цены. На EBITDA позитивно повлияет изменение отражения операционного лизинга. Компания несколько раз в этом году повышала топливный сбор, но в следующем году может скорректировать его в зависимости от спроса на авиабилеты.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное3К 20183К 2017Изм., %9м 20189м 2017Изм., %
Выручка200 523169 91518,0%466 345404 77315,2%
Операционные расходы163 398135 75120,4%429 499362 91118,3%
EBITDA40 32137 5727,3%46 43652 274-11,2%
Маржа EBITDA20,1%22,1%-2,0%10,0%12,9%-3,0%
Чистая прибыль (убыток)27 71824 25914,3%22 49027 149-17,2%
EPS, руб.25,322,711,5%20,625,5-19,2%
3К 20182К 20184К 2017к/кYTD
Чистый долг35 900-1 59948 961NA-27%
Чистый долг/EBITDA0,74-0,030,900,77-0,16
к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям Аэрофлота

млрд руб., если не указано иное2 0172 018П2019П2020П
Выручка532,9612,6682,5732,6
EBITDA54,540,879,590,8
Рост, %-28,9%-25,0%94,7%14,2%
Маржа EBITDA10,2%6,7%11,7%12,4%
Чистая прибыль22,914,122,426,3
Рост, %-38,9%-38,2%58,5%17,3%
Чистый долг49,019,9182,8182,2
Ч.долг/ EBITDA0,90 x0,49 x2,30 x2,01 x
DPS, руб.12,86,410,111,8
Норма выплат, % прибыли по МСФО62%50%50%50%
DY9,1%6,3%10,0%11,7%

Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg, ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с учетом ожидаемой динамики доходов, инвестиций, а также долговой нагрузки.

По итогам 2016 года компания выплатила 50% прибыли по МСФО в рамках директивы правительства по дивидендам для госкомпаний, по итогам 2017 года – 62% прибыли по МСФО или 50% прибыли по РСБУ. Мы полагаем, что при сохранении положительной динамики операционных показателей и в отсутствии “волны” по капитальным затратам, связанных с новой стратегией, компания будет поддерживать норму выплат 50% прибыли по МСФО. При прогнозной прибыли 2018П 14,1 млрд.руб. дивиденд может составить 6,4 руб. (-50%) с доходностью 6,3%.

Ниже приводим исторические и прогнозные данные по дивидендам Аэрофлота:

Дивиденды по акциям Аэрофлота за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Результаты по прибыли за 3К18 вышли лучше ожиданий, но мало меняют инвестиционную картину, и на данном этапе мы не видим поводов для существенной переоценки акций Аэрофлот. Ожидания восстановления прибыли, операционной рентабельности, отсутствие роста капзатрат в 2019 году укрепляют инвестиционный кейс AFLT, но в более ближней перспективе ожидается отражение снижения прибыли в отчетности за 2018 год, а также меньшие дивидендные выплаты и их доходность.

На фоне снижения цен на нефть мы повышаем целевую цену с 103,2 до 110,9 руб. и подтверждаем рекомендацию “держать”. Целевая цена по форвардным мультипликаторам 124,5 руб. с потенциалом 23% с учетом странового дисконта 40%. Анализ бумаг по собственной доходности подразумевает таргет 97,2 руб. при среднем дивиденде 2018-2019П 8,22 руб. и целевой доходности 8,5% (средняя доходность по платежам за 2016-2017). Агрегированная оценка 110,9 руб. предполагает потенциал роста на 10%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииP/E 2018EP/E 2019EEV/EBITDA, 2018EEV/EBITDA, 2019E
Аэрофлот7,95,03,83,0
Зарубежные аналоги12,09,85,25,0

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике Аэрофлота даунтренд пока сохраняется. Покупать – после слома наклонной линии, которая обозначает медвежий тренд. Цели – 123, 130. Уровни поддержки – 101, 89, 81.

Техническая картина акций Аэрофлота

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий