Юнипро
РекомендацияДержать
Целевая цена:2,80 руб.
Текущая цена:2,78 руб.
Потенциал:1%

Инвестиционная идея

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Ключевой акционер Uniper Russia Holding (83,73%).

Мы подтверждаем рекомендацию «держать» и целевую цену 2,80 руб. на 12 мес. по акциям Юнипро.

  • Компания отчиталась о сокращении прибыли за 9 мес. на 62% до 11 млрд.руб. в основном за счет высокой базы 2017 года, когда было получено страховое возмещение 20,4 млрд.руб. Повлияло также снижение выработки на фоне избыточных мощностей. Компания несколько ослабила прогноз по EBITDA 2018П до 26-27 млрд.руб. (ранее 26-28 млрд.руб), но мы считаем это некритичным.
  • Юнипро подтвердила бюджет восстановления аварийного энергоблока, придерживается цели ввода в 3К19, хотя обозначила риск задержки ввода до 4К19.
  • Прогнозы остаются благоприятными: ожидается прогресс по прибыли на 9% в 2019 и на 51% в 2020 году благодаря запуску 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Положительный денежный поток и низкий долг позволят компании существенно повысить выплаты по итогам 2020 года.
  • Ближайший дивиденд (9мес.2018) 0,111 руб. на акцию с доходностью 4,0%.
  • Юнипро обозначила цель по дивидендам в 2019 в объеме 14 млрд. руб. Мы считаем прогноз консервативным и видим возможность увеличения бюджета до 15 млрд. руб. после прохождения отбора мощностей по модернизации и ближе к завершению ремонта энергоблока. Дивидендная доходность 8,5%.
Основные показатели акций
ТикерUPRO
ISINRU000A0JNGA5
Рыночная капитализация175 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций63,05 млрд
Free float18%
Мультипликаторы
P/E LTM11,2
P/E 2018Е7,2
P/B LFI1,5
P/S LTM2,3
EV/EBITDA LTM6,6
Финансовые показатели, млрд руб.
201620172018П
Выручка78,076,579,8
EBITDA13,447,126,9
Чистая прибыль5,233,616,4
Финансовые коэффициенты
20162017
Маржа EBITDA17,1%61,6%
Чистая маржа6,6%43,9%
ROE5,1%32,3%
Долг/ собств. капитал0,020,01
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2 млрд кВт.ч, производство тепла 2 127,1 тыс. Гкал, а выручка – 76,5 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ (~80%).

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.

к содержанию ↑

Сравнение динамики акций «Юнипро» и индекса РТС

Динамика акций «Юнипро» и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Юнипро»

Чистая прибыль Юнипро в 3К18 сократилась на 35% до 3 млрд.руб., EBITDA – на 30%. Всего за 9 мес. 2018 компания получила 11,2 млрд.руб. чистой прибыли (-62%). Основными факторами снижения стала высокая база прошлого года, когда во 2К17 было получено страховое возмещение 20,4 млрд.руб., а также спад производства электроэнергии в этом году (-8,3% г/г за 9 мес.) на фоне избыточных мощностей.

Скорр. EBITDA за 9м2018, по нашим оценкам, составила 18,2 млрд.руб. (-7%), скорр. прибыль 11,2 млрд.руб. (-12%). Компания несколько ослабила прогноз по EBITDA 2018П до 26-27 млрд.руб. (ранее 26-28 млрд.руб), но мы считаем это некритичным.

Чистый долг с учетом финансовой аренды остается отрицательным, 7 млрд.руб.

Восстановление аварийного энергоблока Березовской ГРЭС продолжается. Компания подтвердила бюджет проекта, придерживается цели ввода в 3К19, но обозначила возможность задержки ввода в эксплуатацию энергоблока с 3К19 до 4К19.

Аукцион по модернизации мощностей по ДПМ-2 отложен пока до декабря. В связи с этим новая дивидендная политика будет представлена позже. Первый аукцион должен стать крупнейшим с отбором 11 ГВт мощностей и доходностью 14% при ставке по гособлигациям 8,5%. На последующих ежегодных конкурсах по планам будет разыгрываться 4ГВт и ставка доходности может быть ниже.

Компания определила список блоков для участия, но сохраняет гибкость по времени участия в аукционе. Оттоки, связанные с новым ДПМ-2, могут начаться только в 2021 году и будут частично компенсироваться платежами за мощность по ДПМ-1.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Юнипро»

млн руб., если не указано иное3К 20183К 2017Изм., %9м 20189м 2017Изм., %
Выручка17 22918 289-5,8%54 82456 040-2,2%
EBITDA5 1636 872-24,9%18 16239 912-54,5%
Маржа EBITDA30,0%37,6%-7,6%33,1%71,2%-38,1%
EBITDA скорр.5 1636 872-24,9%18 16219 512-6,9%
Маржа EBITDA30,0%37,6%-7,6%33,1%34,8%-1,7%
Операционная прибыль3 6045 387-33,1%13 57635 428-61,7%
Маржа опер. прибыли20,9%29,5%-8,5%24,8%63,2%-38,5%
Чистая прибыль акционеров3 0054 585-34,5%11 18729 082-61,5%
Маржа чистой прибыли17,4%25,1%-7,6%20,4%51,9%-31,5%
Скорр. чистая прибыль-8 182-8 0831,2%11 18712 699-11,9%
EPS, руб.0,0470,072-34,7%0,1770,461-61,6%
3К 20184К 2017
Долг с учетом фин. аренды779969-20%
Чистый долг-7 025-2 090236,%
Чистый долг/EBITDANANANA
Долг/ собств. капитал0,010,010
ROE ТТМ13,9%32,3%-18,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогнозы по ключевым финансовым показателям Юнипро остаются благоприятными. Ожидается умеренный прогресс прибыли на 9% в 2019 году до 17,8 млрд.руб. и далее на 51% в 2020 году до 27 млрд.руб. благодаря запуску 3-го энергоблока Березовской ГРЭС, проекта по ДПМ с мощностью 800 МВт. Низкая долговая нагрузка и наращивание денежного потока позволят значительно повысить дивидендные выплаты в 2020 году.

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное2 0162 0172018П2019П2020П
Выручка7876,579,884,799,6
Изменение2%-2%4%6%18%
EBITDA13,447,126,929,441,2
Изменение-45%253%-43%9%40%
Маржа EBITDA17,1%61,6%33,7%34,7%41,4%
Чистая прибыль5,234,516,417,826,9
Изменение-62%568%-53%9%51%
Маржа прибыли6,6%45,1%20,5%21,0%27,0%
FCFF1018,85,310,326,0
Чистый долг0,62,10,13,6-1,8
Дивиденды13,215,114,015,022,7
Норма выплаты, %256%45%86%84%84%
DPS, руб.0,2090,2390,2220,2380,360
Изменение6%14%-7%7%51%
DY7,6%4,9%7,6%8,5%12,9%

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы Bloomberg

к содержанию ↑

Дивиденды «Юнипро»

План менеджмента по выплатам в 2019 году оказался немного ниже наших ожиданий – 14 млрд.руб. (16,3 млрд.руб.). Это сопоставимо с выплатами в 2018, но мы считаем, что эта цифра является консервативным сценарием и видим возможность его увеличения в следующем году после завершения аукциона по модернизации, а также по мере завершения ремонта аварийного энергоблока. Наш прогнозный дивиденд 2019П 0,238 руб. или суммарно 15 млрд.руб (84% прибыли 2019П) с доходностью 8,5% к текущим котировкам.

Ближайший промежуточный дивиденд (9м2018) 0,111 руб. с DY 4,0%.

Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании:

Дивиденды по акциям «Юнипро» за период 2011-2021

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

В целом результаты мало меняют нашего видения по акциям Юнипро. Бумаги остаются дивидендным кейсом при самых высоких нормах выплат в российской генерации, положительном денежном потоке, низком долге и ожиданиях роста прибыли. В 2020 году прогнозируется существенный подъем по прибыли на 51% до 27 млрд.руб. Подтверждаем рекомендацию «держать» с расчетом на дивиденды с высокой доходностью и сохраняем целевую цену 2,80 руб.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииРын. кап., млн $EV/EBITDA 2019EEV/EBITDA, 2020EP/D 2019EP/D 2020E
Юнипро2 6025,74,111,77,7
Интер РАО6 2012,62,421,319,4
РусГидро3 5893,73,414,68,5
ОГК-25512,72,611,711,2
Энел Россия5753,83,78,110,1
ТГК-14912,42,213,714,5
Мосэнерго1 0791,61,522,922,8
Иркутскэнерго941NANANANA
Российские аналоги, медиана2,72,613,711,2
Аналоги из развив. стран, медиана7,56,823,222,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции Юнипро продолжают торговаться в долгосрочном боковике. Уровни поддержки 2,5 и 2,25. Уровни сопротивления 2,9 и 3,0.

Техническая картина акций «Юнипро»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий